Los problemas económicos de China reflejan en parte una política monetaria restrictiva. Las últimas cifras monetarias sugieren unas perspectivas aún peores y la necesidad urgente de un giro en la política. No está claro si ese giro está en marcha.
El crecimiento bimestral del PIB nominal (ajuste estacional propio) siguió siendo históricamente débil, con un 2,7% anualizado en el cuarto trimestre, tras un 2,6% en el tercero. Las cifras oficiales del PIB real muestran una recuperación del crecimiento en dos trimestres, del 3,6% anualizado al 4,7%, lo que implica que los precios del PIB cayeron a un ritmo más rápido (1,9% anualizado frente al 1,0%).
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
La estabilización del crecimiento del PIB nominal en dos trimestres en el segundo semestre de 2023 refleja el movimiento lateral del crecimiento monetario amplio y estrecho en seis meses durante el primer semestre. Sin embargo, las tendencias monetarias se debilitaron bruscamente durante el segundo semestre, lo que sugiere una mayor ralentización del PIB nominal / real en el primer semestre de 2024.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
El impulso monetario estrecho a seis meses se volvió negativo a finales de 2023 y está desafiando el mínimo histórico alcanzado a finales de 2014. La debilidad hizo sonar entonces las alarmas de la política monetaria, lo que contribuyó a un cambio agresivo de la relajación en 2015 que logró reflotar la economía y las acciones.
Los optimistas monetarios observan que el crecimiento del dinero en sentido amplio está por encima del nivel alcanzado entonces y en el centro de su rango en los últimos años. Sin embargo, el aumento de la divergencia entre el dinero restringido y el dinero en sentido amplio sugiere un ritmo más rápido de descenso de la velocidad del dinero en sentido amplio, probablemente relacionado con la debilidad estructural del sector inmobiliario y la falta de confianza en la política monetaria.
¿Serán rescatados la economía y los mercados por una relajación al estilo de 2015? La evolución en 2023 no inspira esperanzas. El PBoC relajó su política durante el primer semestre, pero poco después del nombramiento del nuevo gobernador Pan Gongsheng en julio comenzó un nuevo repunte de los tipos monetarios a plazo, con el SHIBOR a tres meses cerrando 2023 en su nivel más alto en 32 meses.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Otro cambio bajo el Gobernador Pan ha sido la suspensión de la publicación de las encuestas trimestrales informativas del PBoC a empresarios, consumidores y banqueros - las encuestas del tercer trimestre nunca se publicaron y los resultados del cuarto trimestre normalmente ya habrían aparecido.
Una posible interpretación es que el PBoC ha pasado a dar prioridad a la estabilidad de la moneda, gestionando los tipos al alza para desalentar las salidas de capital y pasando el testigo del apoyo económico a la política fiscal (y retirándose de facilitar información sobre la evolución económica).
Las reservas de divisas se vieron impulsadas por efectos de valoración a finales de 2023 (dólar estadounidense más débil, repunte de los bonos del Tesoro), pero los datos de liquidaciones sugieren una intervención sostenida para apoyar la moneda durante el segundo semestre, en consonancia con un descuento a plazo considerable y persistente en el RMB extraterritorial.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Es poco probable que el estímulo fiscal centrado en la inversión dirigida por el gobierno sea suficiente para revertir la debilidad económica sin una acomodación monetaria de acompañamiento que eleve la confianza del sector privado y la velocidad del dinero en sentido amplio.
¿Hay indicios de que el Banco Popular de China esté volviendo a la relajación monetaria? Un indicio es que sus préstamos al sistema bancario siguieron aumentando rápidamente a finales de 2023, lo que, junto con un aumento más lento de los depósitos del gobierno en el PBoC, dio lugar al segundo mayor aumento trimestral de las reservas bancarias registrado.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Sin embargo, las inyecciones del PBoC pueden haber tenido por objeto moderar, más que invertir, la subida de los tipos monetarios. El SHIBOR a tres meses bajó a principios de enero, pero se ha estancado desde entonces. La reciente recuperación del dólar podría reforzar a los partidarios de la línea dura.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Reuters
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