El pasado 27 de mayo la Fed vendió un récord de 485.000 millones de dólares en valores del Tesoro a través de "repos inversos" a un día a 50 contrapartes, superando el récord anterior establecido el 31 de diciembre de 2015.
Los repos inversos son pasivos en el balance de la Fed. Son lo contrario de los repos, que son activos. Con estos repos inversos, la Fed está vendiendo valores del Tesoro a las contrapartes y está tomando su efectivo, drenando así masivamente la liquidez del mercado, el efecto opuesto al del QE.
En los años pasados de grandes reservas tras el QE, los bancos se deshacían de reservas mediante repos inversos, reduciendo las reservas en el balance y aumentando sus tenencias del Tesoro, para vestir su balance al final del trimestre, y particularmente al final del año. Los repos inversos disminuyeron después de que la Fed comenzara a reducir sus activos durante el Quantitative Tightening en 2018 y 2019. Pero el actual repunte récord tiene lugar a mediados del trimestre, una señal de que la enorme cantidad de liquidez se está volviendo incontrolable:
Fuente: Wolf Street, New York Fed, St. Louis Fed
Incluso con la liquidez descontrolándose, y mientras la Reserva Federal trata de lidiar con ella mediante repos inversos, la Reserva Federal sigue comprando unos 120.000 millones de dólares al mes en valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, añadiendo así liquidez.
Pero con sus repos inversos de 485.000 millones de dólares, ¡la Fed deshizo cuatro meses de QE!
La Reserva Federal podría dejar de comprar valores por completo y reducir su balance, lo que también drenaría la liquidez del mercado. Pero la Fed no puede hacer eso porque dijo que sería lenta y deliberada en el anuncio de los cambios en su política monetaria, y que eventualmente podría hablar de la reducción de la misma, por lo que no puede hacer un cambio de rumbo de repente.
Pero esta situación de liquidez parece ser una urgencia que debe ser abordada, y por eso la Fed la está abordando por la puerta trasera a través de los repos a un día.
Al mismo tiempo, la Fed continúa con el QE. El total de sus activos en su balance, de 7,90 billones de dólares, a fecha de 26 de mayo, ha descendido en 19.000 millones de dólares respecto al récord de la semana pasada, siguiendo la pauta típica. Estos activos incluyen 5,09 billones de dólares en valores del Tesoro y 2,24 billones en valores respaldados por hipotecas (MBS):
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
La Fed ha discutido este tema de la liquidez durante la última reunión del FOMC y ha resumido algunas de las discusiones en las actas de su reunión. Señaló que "una modesta cantidad de operaciones" en el mercado de repos inversos tuvo lugar con rendimientos negativos, lo que significa que hay tanta demanda de valores del Tesoro, y tanta liquidez persiguiéndolos, que los titulares de la liquidez estaban dispuestos a perder dinero para obtener valores del Tesoro. Esto amenaza con empujar los tipos relacionados en negativo, como el SOFR (Secured Overnight Financing Rate) que es el tipo de referencia de la Fed para sustituir al LIBOR.
La Fed, que cuenta con 5,09 billones de dólares en títulos del Tesoro, ha intervenido en el mercado de repos, vendiendo títulos del Tesoro a un día para satisfacer esta demanda de títulos del Tesoro y evitar que los rendimientos se sitúen por debajo de cero.
Todo el mundo tiene su propia teoría de por qué hay tanta demanda de títulos del Tesoro. Pero una cosa sabemos: el sistema bancario está sufriendo bajo una enorme cantidad de liquidez.
Las reservas bancarias en depósito en la Reserva Federal, un pasivo en el balance de la Reserva Federal, dinero que la Reserva Federal debe a los bancos y por el que les paga actualmente un 0,1% de interés, se dispararon hasta un récord de 3,98 billones de dólares el 14 de abril y desde entonces han bajado ligeramente. En el último balance de la Reserva Federal publicado, se sitúan en 3,81 billones de dólares. Esto es una señal de la cantidad de liquidez en la que nadan los bancos:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal, St. Louis Fed
El gobierno vendió una cantidad gigantesca de deuda la primavera pasada, añadiendo 3 billones de dólares a su deuda en unos pocos meses y mantuvo las cantidades no gastadas en su cuenta corriente, la Cuenta General del Tesoro o GTA en la Fed, que es un pasivo para la Fed, dinero que debe al Tesoro de los Estados Unidos. El saldo en la GTA se disparó hasta los 1,8 billones de dólares en julio de 2020, frente al rango anterior a la crisis de entre 100.000 y 400.000 millones de dólares.
El Tesoro de Steve Mnuchin comenzó a gastar el saldo de la cuenta corriente pidiendo un poco menos de préstamos. A principios de enero, el GTA había bajado a 1,6 billones de dólares.
El Tesoro de Janet Yellen formalizó la reducción y a principios de febrero anunció que bajaría el saldo a 500.000 millones de dólares para junio. Esto resultó ser demasiado rápido, y ahora parece que agosto será el mes en que la reducción alcance la marca de 500.000 millones de dólares.
En el balance publicado por la Fed, el saldo al 26 de mayo era de 779.000 millones de dólares. Desde febrero se han reducido 821.000 millones de dólares, y aún quedan 279.000 millones:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal, St. Louis Fed
La reducción de la GTA tiene algunas implicaciones para los mercados: se trata de dinero que el gobierno gastará pero que no tiene que recaudar en impuestos o pedir prestado; ya lo pidió prestado entre marzo y junio del año pasado. Y la Reserva Federal absorbió esta deuda con sus 3 billones de dólares en compras de activos. Así que la reducción significa que el gobierno ha estado gastando este dinero que la Fed ya había monetizado en la primavera del año pasado.
Todo esto tiene grandes implicaciones para los mercados. Se trata de cantidades enormes, en términos de reservas en depósito en la Fed, la retirada de GTA en la Fed, y ahora los repos inversos en la Fed, todos ellos pasivos en la Fed, todos ellos representando diferentes aspectos de los flujos masivos de liquidez que ahora están golpeando las paredes.
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Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: The Hindu Business Line
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