En el otoño de 2019, cuando se desplomó el mercado de repos, la Fed intervino y compró valores del Tesoro y MBS (valores respaldados por hipotecas) y proporcionó dinero en efectivo a través de acuerdos de recompra. Cuando estos repos vencieron, la Fed recuperó su dinero y las contrapartes recuperaron sus valores. La Reserva Federal también hizo esto durante la caída del mercado en marzo de 2020. Pero en julio de 2020, los últimos repos vencieron y se deshicieron.
Ahora la Fed está haciendo lo contrario, con "repos inversos". Los repos son activos en el balance de la Fed. Los repos inversos son pasivos. Con estos repos inversos, la Fed está vendiendo masivamente valores del Tesoro a las contrapartes y tomando su efectivo, drenando así la liquidez del mercado, el efecto opuesto del QE.
La pasada semana, la Fed vendió 351.000 millones de dólares en valores del Tesoro mediante repos inversos a un día a 48 contrapartes, superando así el breve pico de finales de marzo de 2020, y sustituyendo con creces los 294.000 millones de dólares en valores del Tesoro que vendió el día anterior mediante repos inversos a 43 contrapartes y que vencieron y se deshicieron.
Fuente: Wolf Street, Fed de Nueva York, Reserva Federal de San Luis
Estos repos son una señal de que el sistema bancario está peleando para lidiar con la liquidez que la Fed ha estado inyectando a través de su QE. Y eso es en parte por lo que ahora hay algunos clamores en Wall Street para que la Fed reduzca sus compras de QE porque el sistema bancario está ahogado en la liquidez que los bancos tienen como reservas en su balance. Al comprar bonos del Tesoro en el mercado de repos, los bancos reducen sus reservas y aumentan sus tenencias de bonos del Tesoro.
Así que con una mano, como parte del QE, la Fed está comprando 120.000 millones de dólares al mes en valores del Tesoro y MBS. Con la otra mano, la Fed recuperó 351.000 millones de dólares mediante repos a un día, deshaciendo casi tres meses de QE.
Es el tipo de situación disparatada que se produce cuando se lleva algo al extremo, como ha hecho la Fed con sus compras de activos, y se obtienen todo tipo de efectos secundarios.
La Fed abordó estos repos y la montaña de reservas durante la última reunión del FOMC, y publicó un resumen de las discusiones en sus actas.
Las reservas son el efectivo que los bancos depositan en la Reserva Federal y que la Fed debe a los bancos. Son un pasivo en el balance de la Fed. La Fed paga intereses (actualmente el 0,1%) por estas reservas. Las reservas depositadas en la Fed se han disparado hasta los 3,92 billones de dólares:
Fuente: Wolf Street, Fed de Nueva York, Reserva Federal de San Luis
En las actas de la reunión del FOMC publicadas, la Fed abordó el aumento de los saldos de las reservas y la enorme demanda de valores del Tesoro a corto plazo, que la Fed está ayudando a proporcionar mediante repos inversos.
La Fed también dijo en las actas que "una modesta cantidad de operaciones" en el mercado de repos a un día "se produjo a tipos negativos". En otras palabras, estos participantes están tomando dinero prestado a tipos negativos de contrapartes que toman valores del Tesoro como garantía. Así de fuerte es la demanda de títulos del Tesoro en ese extremo del mercado.
La Fed dijo que este fenómeno de los repos que se negocian a tipos negativos "parece reflejar en gran medida factores técnicos".
Y la Reserva Federal anunció en las actas que "ajustaría", probablemente aumentaría, el tipo que paga por las reservas, probablemente en la próxima reunión ("más de la mitad" de los encuestados lo esperaban, dijo).
Añadió que es probable que los repos en su balance sigan aumentando. En palabras de las actas:
"La presión a la baja sobre los tipos de interés a un día en los próximos meses podría dar lugar a condiciones que justifiquen la consideración de un modesto ajuste de los tipos administrados y, en última instancia, podría llevar a que una mayor parte de la expansión del balance de la Reserva Federal se canalice hacia los ON RRP [acuerdos de recompra inversa a un día] y otros pasivos de la Reserva Federal.".
En la era de las grandes reservas, los bancos se han desprendido de reservas a través de repos inversos anteriormente, pero eso ocurrá al final del trimestre, y particularmente al final del año, disminuyendo después de que la Fed comenzara a reducir sus activos durante el Quantitative Tightening en 2018 y 2019. Pero el pico que estamos viendo ahora está ocurriendo a mediados del trimestre:
Fuente: Wolf Street, Fed de Nueva York, Reserva Federal de San Luis
Es la primera vez que vemos a los bancos de Wall Street clamando para que la Reserva Federal abandone el QE, ya que el sistema bancario está sufriendo bajo la enorme pila de reservas. Y aparentemente, a partir de la respuesta revelada en las actas, la Fed se está dando cuenta de que sólo se puede empujar el QE hasta cierto punto antes de que algo importante se salga de control con consecuencias imprevistas.
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: Hazardous Waste Experts
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