Creemos que la Fed cometió un gran error de política monetaria cuando su último gráfico de puntos mostró dos subidas de tipos: en términos sencillos, mientras que los mercados pusieron en precio las subidas en 2023 y 2024, los rendimientos más allá de eso cayeron, ya que el mercado descuenta que lo mejor que la Fed puede hacer es menos de 2 años de subidas de tipos.
Fuente: ZeroHedge, Deutsche Bank, Bloomberg
Dicho de otro modo, si la Fed decide subir, insinuado primero por Powell y luego redoblada la apuesta por Bullard haciendo caer las acciones, el mercado está diciendo que no podrá ir muy lejos antes de que la inflación y el crecimiento alcancen un límite, empujando los rendimientos a la baja después de la subida inicial.
Esta visión tan pesimista también está en consonancia con el comportamiento del mercado más allá del mercado de bonos. En primer lugar, como dijo George Saravelos, estratega de divisas de Deutsche Bank, está en consonancia con la gran capacidad de respuesta del dólar que hemos observado incluso ante pequeños cambios en la postura de la Fed: la enorme demanda reprimida de rendimiento por parte de los inversores de todo el planeta fuerza un dólar más fuerte y un mayor impacto deflacionista más rápido de lo que se suponía. En otras palabras, un tipo de interés natural (r*) global bajo (recordemos que el resto del mundo sigue teniendo enormes superávits por cuenta corriente, o exceso de ahorro) hace que la r* estadounidense sea aún más baja.
En segundo lugar, una r* baja es coherente con la continua resistencia de la renta variable, especialmente en los valores de crecimiento que dependen en gran medida de un tipo de descuento bajo a medio plazo. El hecho de que los movimientos de la renta variable recientemente estuvieran encabezados por una enorme rotación relativa del Russell al NASDAQ no debería ser una sorpresa. Esto, como advierte ominosamente el Deutsche Bank, es el precio del estancamiento secular 2010-19, versión 2.0.
Aquí surge otra pregunta aún mayor: ¿podrá EE.UU. mantener un crecimiento positivo del PIB en ausencia de billones de nuevo estímulo cada año? Y aún más inquietante: ¿qué pasará con la inflación si la Fed se ve obligada a recortar los tipos mucho antes de que se extinga el estallido inflacionario? Estas son algunas de las preguntas incómodas que los mercados tendrán que responder en los próximos meses.
El analista de SocGen, Albert Edwards, ha ofrecido una respuesta a todas estas cuestiones críticas planteadas por la Fed: según Edwards, el mercado no tiene que preocuparse mucho por cuestiones tan triviales como "¿es la inflación transitoria o no?" por la sencilla razón de que la ambición de la Fed de normalizar los tipos nunca podrá alcanzarse.
Recogiendo las observaciones del jefe de divisas del Deutsche Bank, Edwards escribe que, si bien el trade de la reflación mundial ya estaba en retirada, se resintió aún más tras el sorprendente tono duro en la declaración de la Fed, una "retirada que rápidamente se convirtió en una caída en muchas clases de activos".
Y aunque no estuvo a la altura del "Taper Tantrum" de Bernanke en 2013, demostró claramente la sensibilidad del mercado a las intenciones de la Fed, por muy volubles que sean. La mayor sorpresa: después de una venta inicial, el extremo largo del mercado de bonos se recuperó, en contraste con la fuerte venta de 2013, o como dice Edwards, haciéndose eco de lo hemos dicho: ¿Quizás el mercado se da cuenta ahora de que un ciclo de endurecimiento de la Fed es imposible?
Haciendo referencia a un artículo del WSJ del antiguo portavoz de la Fed, Edwards escribe que según Jon Hilsenrath hay dos explicaciones.
En primer lugar, la Fed ha hecho un mejor trabajo comunicando sus intenciones esta vez.
En segundo lugar, y más preocupante, Hilsenrath escribe que los mercados podrían ser demasiado complacientes.
A continuación, Edwards señala que, según Jeremy Stein, que fue gobernador de la Fed durante el Taper Tantrum de 2013, los mercados no deberían adoptar una visión benigna del alcance del posible endurecimiento, ya que "la Fed no puede apoyar a los mercados si hay una sorpresa de inflación". Dijo que el presidente de la Fed, Powell, su antiguo colega, ha sido experto en cambiar su postura cuando ha sido necesario. A pesar de la tranquilidad del mercado, dijo, Powell puede necesitar esa agilidad en los próximos meses. De hecho, el Sr. Powell dijo en una conferencia de prensa el 16 de junio: "Haremos lo que podamos para evitar una reacción del mercado. Pero, en última instancia, cuando alcancemos nuestro objetivo macroeconómico, reduciremos los estímulos según proceda".
A continuación, Edwards dice que cuando lee ese tipo de declaraciones, "literalmente se ríe a carcajadas" y se pregunta "¿es este el mismo Jerome Powell que a finales de 2018, después de hablar con dureza durante meses sobre que la reducción del balance de la Fed estaba en piloto automático hizo un giro de 180 grados cuando los mercados empezaron a desfallecer a finales de ese año?".
Tal vez Edwards ya no esté solo en su ultra escepticismo: después de todo, nada menos que Bank of America dijo recientemente que todo el mundo sabe que la Fed dejará de reducir su balance tan pronto como el S&P caiga un 10%, lo que no es una buena señal en lo que respecta a la credibilidad de Powell.
Entonces, ¿por qué cree Edwards que el mercado de bonos reaccionó de forma inversa a su shock con el Taper Tantrum? "En mi opinión, el mercado de bonos subió porque saben que el dinero fácil de la Fed tiene un precio elevado".
No es sólo eso: dado que la Fed se ha dedicado a reflotar todo, no sólo la economía y la bolsa, sino también el mercado inmobiliario, un desplome de cualquiera de los tres provocaría una depresión inmediata. Por eso, Edwards cree que el mercado de bonos "no cree que la Reserva Federal pueda seguir con su discurso más duro". ¿Por qué? "Porque al haber creado otra enorme burbuja de precios de la vivienda en términos reales, están atrapados".
Fuente: ZeroHedge, Datastream
Esto confirma lo que venimos diciendo desde 2009: "los bancos centrales se han convertido en esclavos de las burbujas que explotan, ya que los mercados obligan rápidamente a revertir cualquier endurecimiento. Esta vez no será diferente".
Y hablando de soplar burbujas de precios de la vivienda, Edwards señala que "ni siquiera hay sitio para la Fed en el podio". Señalando el gráfico siguiente:
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg
Edwards concluye que "esto es una burbuja inmobiliaria global de proporciones épicas nunca antes vistas por el hombre y ha atrapado a más bancos centrales que sólo la Fed".
Conclusión: cualquier intento de normalización conducirá a un inmediato estallido de una o más burbujas de activos, lo que atraerá inmediatamente a la Fed de nuevo, dando lugar a una burbuja aún mayor, y sí, significa que tarde o temprano los dos activos más odiados por la Fed, las criptomonedas y el oro, cotizarán ambos muy por encima de los 100.000 dólares una vez que el mundo se dé cuenta de que la hiperinflación que incluso Bank of America ve venir no es "transitoria".
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Global Times
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