La inflación ha llegado, por fin, a su nivel más alto desde las secuelas de la crisis de 2008:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

No sabemos si va a durar, pero los salarios por fin están subiendo, hay escasez de aparentemente todo en este momento, los balances de los consumidores están apuntalados y listos para gastar y las materias primas por fin están subiendo.

Sin embargo, al mercado de bonos no parece importarle. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha vuelto a bajar al 1,5%.

Hay razones para ello.

Los baby boomers controlan la mayor parte de la riqueza de este país y se están jubilando. Así que la demanda de bonos sigue siendo fuerte.

Esa demanda proviene también de los inversores extranjeros, que tienen tipos de interés aún más bajos que los nuestros. 

"Estamos viendo una demanda insaciable de crédito de grado de inversión de Japón", dice Matt Brill, jefe de grado de inversión para América del Norte en Invesco, a Axios.

La demanda es particularmente fuerte desde Japón porque el país ha adoptado una política de tipos de interés negativos a corto plazo, con los tipos a largo plazo controlados alrededor de cero.

También es posible que el mercado de bonos se quede atrás. Los tipos podrían verse obligados a ponerse al día si el aumento de la inflación está aquí para quedarse. O es posible que el mercado de bonos esté oliendo la naturaleza transitoria de la inflación.

Ya lo veremos. El mercado de bonos no lo sabe todo ni lo ve todo.

Los tipos de interés dependen de tantos factores diferentes, inflación, crecimiento económico, demanda de crédito, la Reserva Federal, niveles de deuda pública, etc., que es imposible determinar la razón específica de sus movimientos.

También creemos que es posible que los Estados Unidos simplemente no puedan soportar unos tipos de interés más altos, ni ahora ni en el futuro.

Barron's compartió este fin de semana una estadística de Peak Capital Management sobre cómo los niveles de deuda podrían afectar al presupuesto del gobierno si los tipos subieran:

"Un salto del 3% en los rendimientos haría que el servicio de la deuda pasara de 303.000 millones de dólares a 975.000 millones. Gastaríamos más en el servicio de la deuda que en defensa, y nos acercaríamos al coste de financiación de la Seguridad Social. La Reserva Federal sabe lo endeble que puede ser la situación si los rendimientos se disparan. 

En consecuencia, está preparada para proporcionar toda la liquidez posible mediante compras directas de bonos del Tesoro para mantener los rendimientos bajo control." 

La Fed y el Tesoro están ahora más entrelazados que nunca (ayuda que la actual secretaria del Tesoro, Janet Yellen, fuera la presidenta de la Fed antes de que Jerome Powell asumiera el cargo).

No vemos cómo la Fed o el Tesoro podrían permitir que los tipos de interés vuelvan al 4,5% de nuevo con los niveles actuales de deuda y gasto. Suponemos que es posible que el gobierno simplemente gaste aún más dinero, pero eso sería difícil de vender si la inflación sigue siendo elevada durante algún tiempo.

La inflación puede ser incluso más difícil de predecir que la trayectoria de los tipos de interés, así que estamos en un entorno económico de esperar y ver, pero no nos sorprendería que los tipos de interés se mantuvieran relativamente bajos durante muchos años.

Este escenario tiene precedentes. Desde 1926 hasta 1964, el rendimiento del Tesoro a 10 años estuvo más o menos estancado entre el 2% y el 4%:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller

Había razones para ello. La Gran Depresión fue masivamente deflacionaria. Luego, cuando Estados Unidos entró en la Segunda Guerra Mundial, el gobierno puso un tope a los rendimientos para poder pedir préstamos para financiar los esfuerzos de la guerra. No fue hasta la segunda mitad de la década de 1960 cuando los rendimientos salieron definitivamente de este canal.

El canal actual podría ser más bien del 1% al 3% durante algún tiempo.

Ahora bien, se podría argumentar que una mayor inflación es algo positivo porque en realidad reduce la carga de la deuda en términos reales. Y si la Fed mantiene los tipos de interés a corto plazo en el suelo, es posible que el gasto público pueda seguir financiándose con bajos costes de endeudamiento.

Pero una mayor inflación y unos tipos de interés bajos no pueden coexistir para siempre. En algún momento, algo tendrá que ceder.

El mercado de bonos no parece preocuparse por el aumento de la inflación todavía. Tal vez lo haga en el futuro o tal vez sólo dé un respiro inflacionario la rareza de la economía pandémica.

O tal vez los operadores de bonos saben que va a ser imposible que el gobierno permita que los tipos suban sustancialmente en el próximo año.

Salvo una situación en la que la inflación se descontrole, no vemos cómo pueden permitir que los tipos suban mucho más del 3% o similar en los próximos años.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2021/06/why-interest-rates-have-to-stay-low-for-a-very-long-time/

Imagen: news24