La quiebra mundial ya está en marcha

Es así de sencillo.

En épocas de crédito fácil, tanto los prestatarios solventes como los marginales pueden de repente pedir más prestado. Esta avalancha de dinero nuevo en busca de rentabilidad alimenta una demanda al rojo vivo de activos convencionales considerados "inversiones seguras" (bienes inmuebles, acciones de primera clase y bonos), cuya demanda, dada la limitada oferta de activos "seguros", empuja las valoraciones de estos activos hasta la luna.

En la atmósfera de euforia generada por el crédito fácil y las valoraciones disparadas de los activos, parte del crédito fácil se desplaza hacia inversiones marginales (tierras de cultivo que sólo son productivas brevemente si llueve lo suficiente, por ejemplo), empresas especulativas de alto riesgo basadas en el chisporroteo más que en el filete real y fraudes descarados que se hacen pasar por "oportunidades seguras" legítimas.

El precio que la gente está dispuesta a pagar por todos estos activos se dispara a medida que aumenta la demanda creada por el crédito fácil. ¿Y por qué sigue aumentando el crédito? El aumento del valor de los activos crea más garantías, que a su vez respaldan más crédito.

Esta retroalimentación que se refuerza a sí misma parece muy virtuosa en la fase de expansión: Las tierras de pastoreo compradas para arar acaban de duplicar su valor, por lo que los propietarios pueden pedir más préstamos y utilizar el dinero en efectivo para ampliar la compra de más tierras de pastoreo.

El mismo mecanismo se aplica a todos los activos: viviendas, inmuebles comerciales, acciones y bonos. Cuanto más aumente el valor del activo, más garantías estarán disponibles para conceder más créditos.

Como hay muchas garantías para respaldar los nuevos préstamos, tanto prestatarios como prestamistas ven la rentable expansión del crédito como "segura".

Esta seguridad es ilusoria, ya que descansa sobre un inestable montón de arena: las valoraciones de las burbujas impulsadas por el crédito fácil. Todos sabemos que el precio lo fija lo que alguien pagará por el activo. Lo que llama menos la atención es que el precio también lo fija la cantidad que alguien puede pedir prestada para comprar el activo.

Una vez que el prestatario ha llegado al límite de su capacidad de endeudamiento (sus ingresos y los activos que posee no pueden soportar más deuda) o las condiciones crediticias se endurecen, aquellos que podrían haber pagado precios aún más altos por los activos si hubieran podido pedir más dinero prestado ya no pueden pedir prestado lo suficiente para pujar más alto por el activo.

Dado que el precio se fija al margen (es decir, por las últimas ventas), el flujo normal de ventas basta para empujar las valoraciones a la baja. Al principio, la euforia no se ve afectada por la caída, pero a medida que se restringe el crédito (suben los tipos de interés y se endurecen los criterios de concesión de préstamos, lo que impide el acceso a compradores y empresas marginales), los compradores empiezan a escasear y proliferan los vendedores recelosos.

Surgen dudas sobre las valoraciones fundamentales, y las valoraciones por las nubes resultan insuficientes a medida que la restricción del crédito reduce las ventas, los ingresos y los beneficios. Una vez que la historia del "crecimiento sin fin" se debilita, las afirmaciones de que los precios de la burbuja son el "valor justo" se evaporan.

A medida que aumentan los impagos, los prestamistas se ven obligados a endurecer aún más el crédito. Las primeras piedras que caen se ignoran, pero con el tiempo los impagos desencadenan una avalancha, y la burbuja inflada por el crédito en las valoraciones de los activos se desploma.

A medida que las valoraciones caen en picado, también lo hacen las garantías que respaldan toda la nueva deuda. La deuda que parecía "segura" pronto queda expuesta como un empujón potencial hacia la insolvencia. Cuando el bungalow duplicó su valor de 500.000 a 1 millón de dólares, la trayectoria de las ganancias de valoración parecía previsiblemente halagüeña:

Cada década, los precios de la vivienda subían un 30% o más. Por tanto, conceder una hipoteca de 800.000 dólares sobre una casa que en pocos años valdría 1,3 millones parecía un valor seguro.

Pero el millón de dólares era una burbuja basada únicamente en un crédito fácil, abundante y de bajo coste. Cuando el crédito se restringe, la vivienda se revaloriza lenta pero inexorablemente a su valor anterior a la burbuja (500.000 dólares) o quizás mucho más bajo, si ese valor era simplemente un artefacto de una burbuja anterior no explotada.

Ahora la garantía es 300.000 dólares inferior a la hipoteca. El propietario que hizo un pago inicial de 200.000 dólares se verá aniquilado por una venta forzosa a 500.000 dólares, y el prestamista (o propietario de la hipoteca) tendrá una pérdida de 300.000 dólares.

Dado que el sistema bancario está preparado para absorber sólo pérdidas modestas e incrementales, las pérdidas de esta magnitud convierten al prestamista en insolvente. La base de capital del prestamista se reduce a cero debido a las pérdidas y, a continuación, las pérdidas continuadas le llevan a un patrimonio neto negativo.

La garantía colapsa cuando estallan las burbujas, pero la deuda prestada contra la garantía ahora fantasma permanece.

Esta es la historia de la Gran Depresión, una historia que no es querida porque cuestiona la actual serie de burbujas infladas por el crédito y las crisis financieras resultantes. Así que la historia se reelabora en algo más apetecible como "la Reserva Federal cometió un error de política".

Esto fomenta la fantasía de que si los bancos centrales eligen las políticas adecuadas, tanto las burbujas de crédito como las valoraciones alejadas de la realidad pueden seguir expandiéndose para siempre. La realidad es que las burbujas crediticias siempre estallan, ya que la expansión del endeudamiento acaba superando los ingresos y las garantías de los prestatarios marginales y este tsunami de efectivo acaba vertiéndose en empresas especulativas marginales de alto riesgo que quiebran.

No hay forma de enhebrar la aguja para que las burbujas de activos crediticios nunca estallen. Sin embargo, aquí estamos, viendo cómo la burbuja global Everything Bubble empieza finalmente a colapsar, garantizando el colapso de las garantías y de toda la deuda emitida sobre esas garantías, y la chusma discute sobre qué ajustes políticos son necesarios para reinflar la burbuja y salvar a la economía global de la bancarrota.

Lo siento, pero la bancarrota mundial ya es un hecho. Se ha amontonado demasiada deuda sobre garantías fantasma y se han incrementado los flujos de ingresos derivados de los activos de la burbuja (por ejemplo, plusvalías, impuestos sobre el desarrollo, etc.).

La asimetría es ahora tan extrema que incluso un modesto descenso en la valoración de los activos/garantías debido a una recesión de ciclo económico común y corriente de endurecimiento de las condiciones financieras desencadenará el colapso de la burbuja "Todo" y de la montaña de deuda mundial que descansa sobre las arenas arrastradas por el viento de las garantías fantasma.

Hay razones convincentes para sospechar que la deuda mundial supera con creces el nivel oficial de 300 billones de dólares, sobre todo el sistema bancario en la sombra, en gran medida opaco. Cuando los activos se duplican en unos pocos años, la simetría de la burbuja sugiere que las valoraciones volverán al punto de partida de la burbuja aproximadamente en el mismo periodo de tiempo.

La consiguiente erosión de las garantías colapsará la burbuja crediticia mundial, un reajuste que llevará a la quiebra a la economía mundial y al sistema financiero.

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