En la última reunión del FOMC, Jerome Powell dijo: "Creemos que las condiciones financieras están pesando sobre la economía".

Sus comentarios parecen sensatos, teniendo en cuenta lo siguiente:

• La Fed está reduciendo su balance (QT).

• La tasa de los fondos federales está en su nivel más alto en más de 15 años.

• Los tipos hipotecarios rondan el 7%, un 3-4% por encima de los niveles anteriores a la pandemia.

• Los tipos de interés de las tarjetas de crédito son del 20% o más.

• Los préstamos para automóviles oscilan entre el 7% y el 10%.

• El crecimiento de los préstamos al consumo, excluida la pandemia, ha descendido a niveles de hace más de diez años.

• Los préstamos comerciales e industriales (C&I) pendientes están disminuyendo.

La declaración de Powell indica que las condiciones financieras son estrictas. Sin embargo, son fáciles según la definición de condiciones financieras de la Reserva Federal. Si Powell no aprecia la diferencia entre condiciones financieras y de endeudamiento, debemos suponer que la mayoría de los inversores tampoco.

Fuente: Real Investment Advice

Como explicaremos, hay una gran diferencia entre las condiciones financieras y las de endeudamiento. También hay que tener en cuenta que la actual combinación de condiciones financieras favorables y condiciones de endeudamiento restrictivas dificulta el equilibrio de la política monetaria de la Reserva Federal.   

La Reserva Federal de St. Louis define las condiciones financieras de la siguiente manera:

"Medidas de los precios de las acciones (también conocidas comúnmente como cotizaciones bursátiles), la fortaleza del dólar estadounidense, la volatilidad del mercado, los diferenciales de crédito, los tipos de interés a largo plazo y otras variables."

Las condiciones financieras tienden a ser fáciles cuando los inversores son optimistas y especuladores. Louis para entender por qué las condiciones financieras son fáciles hoy en día.

Precios de las acciones: El S&P 500 ha subido un 38% desde 2023 y un 10% hasta los tres primeros meses de 2024.

Dólar estadounidense: El índice del dólar se ha mantenido relativamente plano desde 2023 y en lo que va de año.

Volatilidad del mercado: El índice de volatilidad VIX ha oscilado entre 12 y 15 este año. Esto es aproximadamente una desviación estándar por debajo de la lectura media del VIX de 19,32 en los últimos 35 años.

Diferenciales de crédito: El rendimiento del grado de inversión BBB es sólo un 1% superior al del Tesoro con vencimiento comparable. Se trata del diferencial más estrecho desde la década de 1990.

Tipos de interés a largo plazo: Los tipos de interés a largo plazo han sido significativamente superiores a la media en los últimos años y han alcanzado niveles que no se veían antes de la crisis financiera de 2008. Sin embargo, son un 1% inferiores a su nivel máximo del año pasado.

Los precios de las acciones, la volatilidad del mercado y los diferenciales de crédito apuntan a unas condiciones financieras muy fáciles, y también podríamos calificar sus niveles de especulativos.

El dólar ha tenido poco efecto en las condiciones financieras, ya que se ha mantenido relativamente estable.

Los tipos de interés a largo plazo apuntan a un endurecimiento de las condiciones financieras, aunque se han suavizado en los últimos seis meses.

La conclusión es que las condiciones financieras son favorables en gran medida porque la confianza en los mercados de renta variable y de crédito compensa con creces la subida de los tipos de interés.

Como se muestra a continuación, nuestro indicador patentado SimpleVisor Sentiment se encuentra en su nivel máximo, y el CNN Fear & Greed Index se acerca a la codicia extrema.

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice

A diferencia de las condiciones financieras, las condiciones de endeudamiento distan mucho de ser fáciles. Los dos gráficos siguientes ponen de relieve la tensión financiera que sufren los prestatarios particulares y empresariales.

Fuente: Real Investment Advice

Los tipos de interés de las tarjetas de crédito superan el 20% y están un 5% por encima de los más altos de los últimos 24 años. Los tipos de interés de los préstamos hipotecarios y para automóviles han subido a niveles no vistos en al menos quince años.

El siguiente gráfico muestra que los préstamos en papel comercial a 90 días y los rendimientos de los bonos corporativos con calificación BBB están en sus niveles más altos desde la crisis financiera.

Fuente: Real Investment Advice

La Fed desempeña un papel crucial a la hora de dirigir las condiciones financieras y de endeudamiento. A veces, como hoy, las condiciones financieras y de endeudamiento pueden ser contradictorias, lo que dificulta la labor de la Reserva Federal de gestionar la política monetaria.

La percepción que tiene el mercado de la postura de la Reserva Federal, agresiva o pesimista, y, lo que es más importante, las previsiones sobre cómo puede cambiar su política, pueden influir mucho en la confianza del mercado y en las condiciones financieras.

Por ejemplo, existe una fuerte correlación entre el QE y el aumento de la rentabilidad de las acciones, la reducción de la volatilidad y el estrechamiento de los diferenciales de crédito. Esta relación se debe en parte a la psicología de los inversores. Sin embargo, también está en función de la liquidez que crea la Reserva Federal al llevar a cabo el QE. Por razones similares, se cree que unos tipos más bajos son beneficiosos para los mercados.

Fuente: Real Investment Advice

La Fed tiene más peso a la hora de determinar las condiciones de los préstamos. Mediante la gestión de su tipo de los fondos federales, la Fed marca la pauta de los tipos de interés a largo plazo e influye significativamente en los tipos a más corto plazo. Además, la QE y la QT pueden añadir o restar liquidez a los mercados, afectando directamente a la oferta y la demanda de liquidez disponible para todos los mercados.

Las condiciones financieras se han relajado considerablemente a medida que los inversores descartaban las probabilidades de subidas de tipos y han empezado a valorar las bajadas de tipos. La combinación de tipos de interés más bajos y posiblemente menos QT, junto con un sólido crecimiento económico, es el escenario ideal que impulsa al alza el sentimiento de los inversores. Esto ocurre a pesar de unas condiciones de préstamo extremadamente restrictivas y una política monetaria de línea dura.

Actualmente, la Fed no quiere que las condiciones financieras se relajen más, ya que el efecto riqueza de unos mercados fuertes puede tener un impulso inflacionista. Podrían subir los tipos o incluso hablar de subirlos para lastrar las condiciones financieras. Sin embargo, con unas condiciones de endeudamiento restrictivas y la posibilidad de que el efecto retardado de anteriores subidas de tipos acabe provocando una recesión, parece que se encuentran en tierra de nadie.   

Como explicamos a continuación, en términos reales, la política de la Reserva Federal es la más restrictiva de los últimos quince años.

Fuente: Real Investment Advice

El sentimiento y la liquidez impulsan los mercados a corto plazo. Ambos han favorecido la subida de las cotizaciones bursátiles y las operaciones maníacas con valores de IA y criptomonedas.

Sin embargo, esto podría estar cambiando. Como señalamos en Problemas de liquidez, el exceso de liquidez se está drenando rápidamente del sistema financiero. La Fed conoce la situación y podría verse obligada a hacer frente a un déficit de liquidez. Las reducciones de la QT y/o la bajada de tipos aliviarían la preocupación por la liquidez. Sin embargo, de hacerlo, especialmente si la economía se mantiene robusta y el sentimiento del mercado es fuerte, se correría el riesgo de una mayor relajación de las condiciones financieras, lo que a su vez podría mantener la inflación pegajosa en los niveles actuales. 

La economía de Ricitos de Oro, unida al final del ciclo de subidas de tipos, tiene aturdidos a los inversores, lo que relaja las condiciones financieras. Irónicamente, aunque se han dado algunas de las condiciones financieras más fáciles de los últimos diez años, las condiciones de endeudamiento siguen siendo muy estrictas. 

La Reserva Federal debe equilibrar estas dos condiciones, lo que resulta difícil ya que pueden contrarrestarse mutuamente. Enhebrar el ojo de esta aguja puede resultar problemático, dado que la inflación sigue siendo demasiado alta y, más recientemente, está mostrando algunos signos de rigidez.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/financial-conditions-butt-heads-with-borrowing-conditions/

Imagen: Vecteezy