"En 1989, Japón dominaba el mundo. La economía del país había crecido un 6,7% en 1988. Sony acababa de comprar Columbia Pictures, uno de los mayores estudios de Hollywood, por 3.450 millones de dólares. En octubre, la inmobiliaria japonesa Mitsubishi Estate se hizo con el control del Rockefeller Center de Nueva York. Cuando los precios del suelo alcanzaron su punto álgido en Tokio, los terrenos del Palacio Imperial de Japón eran más valiosos que todos los terrenos de Florida."

WSJ

"En su punto álgido, en 1989, los inmuebles de Tokio se vendían a 139.000 dólares el metro cuadrado, más de 350 veces lo que costaban en Manhattan."

Vanity Fair

Hay quien dice que la economía y los mercados financieros de Estados Unidos viven burbujas épicas. Sin duda, nuestra creciente dependencia de la deuda para financiar la expansión económica y años de endeudamiento previo es insostenible sin la intervención de los bancos centrales en los mercados. Además, hay indicios de exuberancia irracional en los mercados bursátil, crediticio y de criptomonedas. Aunque nos encontramos en una especie de burbuja, nuestra situación actual palidece en comparación con la burbuja de Japón y las décadas perdidas posteriores.

Fuente: Real Investment Advice

La situación de Japón entonces y la nuestra ahora no pueden compararse. Sin embargo, hay similitudes. En consecuencia, merece la pena comprender las lecciones que aprendió Japón y el precio que sigue pagando por el apalancamiento extremo y la exuberancia irracional, con la esperanza de que podamos tomar medidas hoy y evitar las décadas perdidas de Japón.   

En la primera semana de enero de 1990, el índice bursátil japonés Nikkei 225 alcanzó un máximo de 38.916 puntos. Como se muestra a continuación, el índice Nikkei subió un 488% en sólo diez años antes de ese máximo histórico. En aquel momento, su ratio PER se situaba cerca de 60. Hoy, treinta y cinco años después, el Nikkei ha alcanzado por fin un nuevo máximo histórico. En el mismo periodo (de 1990 a la actualidad), ¡el S&P 500 ha subido un 1.350%!

Fuente: Real Investment Advice

A finales de la década de 1980 no sólo el mercado bursátil estaba en una burbuja. Los valores inmobiliarios, reforzados por un apalancamiento extremo, estaban por las nubes. En aquella época, se calculaba que el mercado inmobiliario total de Japón valía cuatro veces el valor inmobiliario de Estados Unidos. Es increíble, teniendo en cuenta que Estados Unidos tiene unas 26 veces más superficie. Las estadísticas de valoración inmobiliaria de las citas iniciales ponen aún más de relieve las alucinantes valoraciones.

Tras reconstruirse de la devastación de la Segunda Guerra Mundial, Japón se embarcó en un boom económico. Rápidamente se convirtió en una de las principales potencias económicas y financieras del mundo. En 1970, el PIB de Japón era de 217.000 millones de dólares. En 1990, había crecido hasta los 3,19 billones de dólares, una asombrosa tasa de crecimiento anual del 14,4%. En contexto, los economistas se han maravillado ante la tasa de crecimiento de un solo dígito de China desde 2000.

Sus enormes ganancias económicas se detuvieron por completo a mediados de los 90, marcando el comienzo de las "Décadas Perdidas de Japón".

Desde entonces, Japón se ha visto asolado por el estancamiento económico y la deflación. El primer gráfico muestra que el PIB japonés se ha contraído desde 1995. Del mismo modo, los precios se han mantenido planos durante el mismo periodo, con numerosos episodios de deflación.

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice

Son muchos los factores que han contribuido a las décadas perdidas de Japón.

En el vértice de la burbuja, en diciembre de 1989, el gobierno y el Banco de Japón (BOJ) aplicaron políticas para pinchar sus burbujas de activos. Dificultar la capacidad del sistema bancario para crear nueva deuda y refinanciar la antigua puso un alfiler en las burbujas bursátil e inmobiliaria. El sistema bancario estaba en grave peligro, con el valor de los activos cayendo precipitadamente y los préstamos que respaldaban dichos activos careciendo de garantías suficientes.

Para bien o para mal, el gobierno apoyó a los bancos para evitar quiebras catastróficas. Japón probablemente evitó una crisis bancaria y una depresión económica igual o posiblemente peor que nuestra propia experiencia en la década de 1930. Por desgracia, los bancos se convirtieron en zombis. No podían cancelar los préstamos incobrables, por lo que su capacidad para crear nuevos préstamos o refinanciar los que vencían se vio gravemente limitada. Japón evitó efectivamente una depresión masiva, pero terminó con décadas de estancamiento económico. ¡Elige tu veneno!

Para acentuar aún más las décadas perdidas de infortunio económico de Japón está el declive y envejecimiento de su población. El primer gráfico a continuación, cortesía de Macro Trends, muestra que el crecimiento de la población de Japón alcanzó su punto máximo en 2009 y ha disminuido desde entonces. El segundo gráfico, aún más preocupante, muestra que un gran porcentaje de su población tiene más de 50 años y se sustenta en una base cada vez más reducida de jóvenes.

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice

Una consecuencia significativa del prolongado estancamiento económico de Japón fue su impacto en el mercado laboral y el panorama demográfico. Las altas tasas de desempleo, sobre todo entre los jóvenes, y el estancamiento de los salarios se convirtieron en la norma. El resultado fue un mal estado de ánimo, que provocó descensos en el consumo personal y la confianza. En consecuencia, el deseo de tener hijos disminuyó de forma generalizada entre la población.

Muchos hijos adultos siguen viviendo con sus padres y se niegan a trabajar o a casarse y formar una familia.

Para empeorar la situación demográfica, Japón tiene leyes de inmigración estrictas. Su tasa neta de inmigración es de 0,74 por 1.000 habitantes, frente al 3 por 1.000 de EE.UU. Dada su baja tasa neta de inmigración, Japón no ha podido compensar su tasa negativa de natalidad/mortalidad con extranjeros.

El Banco de Japón (BOJ) ha hecho todo lo posible para apoyar la economía y los bancos. El siguiente gráfico de Trading Economics muestra que su tipo de interés de referencia ha estado próximo a cero durante más de 20 años. Recientemente, ha elevado su tipo de interés a entre el 0 y el 0,10%. Si entrecierra los ojos, es posible que vea la subida de tipos resaltada con el círculo rojo.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of Japan

Además, han recurrido en gran medida a la compra de activos (QE). El Banco Mundial calcula que los activos del Banco de Japón representan un impresionante 89% del PIB del país. Casi el triple que la Reserva Federal. Además, el BOJ posee aproximadamente el 60% del mercado ETF de acciones y es el principal accionista de más de una quinta parte de las empresas del Nikkei 225. También posee más de la mitad de las acciones del país. También poseen más de la mitad de los valores del Tesoro del país.

Afirman que están intentando normalizar la política. Sin embargo, con el yen cotizando en mínimos de 20 años y depreciándose frente al dólar, el BOJ tendrá que demostrar su afirmación mediante tipos más altos y menos QE. ¿Son capaces el sistema bancario y la economía de Japón de soportar semejante normalización?

Japón cometió errores críticos en la década de 1970, fomentando una de las mayores burbujas financieras de la historia. También se le puede criticar su gestión de las consecuencias de las burbujas.

Su lucha por recuperar la normalidad económica y de política monetaria pone de relieve cómo la burbuja sigue afectando dramáticamente a la nación.

No es demasiado tarde para que Estados Unidos gestione mejor sus finanzas. Por desgracia, la mayoría de los políticos quieren ser reelegidos y no harán lo que es mejor para Estados Unidos. Si seguimos por este camino, acabaremos como Japón en 1989. Pero no confundamos nuestra situación con la de Japón hace cuarenta años.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/japans-lost-decades-are-we-on-the-same-path/

Imagen: Blackwell Global