Las cifras de beneficios de las cuentas nacionales en EE.UU. del segundo trimestre publicadas la semana pasada reflejan la reciente fortaleza de las publicaciones de beneficios de las empresas. El concepto más cercano a los beneficios del S&P 500, los beneficios corporativos después de impuestos, aumentó un 13% en el segundo trimestre para situarse un 36% por encima de su nivel del cuarto trimestre de 2019. La serie de cuentas nacionales cubre todas las corporaciones, pero las ganancias operativas del S&P 500 también crecieron un 36% entre el cuarto trimestre de 2019 y el segundo trimestre de este año.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El análisis de las cuentas nacionales contiene además una medida de los "beneficios económicos", es decir, excluyendo las ganancias de inventario y ajustadas por la diferencia entre la depreciación declarada y la económica. Como reflejo de la fortaleza de los precios de las materias primas, los beneficios de los inventarios han sido significativos en los últimos trimestres, mientras que la declaración excesiva de la depreciación (para minimizar la factura fiscal) cayó en 2020 y se ha mantenido en un nivel inferior en el primer semestre de 2021.

Esta medida de beneficios económicos, por lo tanto, ha tenido un rendimiento menos impresionante que los beneficios "generales", aumentando un 10% en el segundo trimestre para situarse un 16% por encima de su nivel del cuarto trimestre de 2019.

Esta medida, sin embargo, sigue exagerando la fuerza de los beneficios subyacentes porque incluye los pagos de subsidios del gobierno a las corporaciones bajo varios esquemas de respuesta a la pandemia, el más significativo de los cuales ha sido el ahora cerrado Paycheck Protection Program. El pago de subvenciones a las empresas en el marco de este programa representó el 10% de los beneficios económicos en el segundo trimestre, pero se reducirá a cero en los próximos trimestres.

Los beneficios del segundo trimestre también se vieron respaldados por los pagos del régimen de crédito fiscal para la retención de empleados y las subvenciones a las compañías aéreas, entre otras medidas de emergencia. 

Excluyendo únicamente la subvención del Paycheck Protection Program, el crecimiento de los beneficios económicos entre el cuarto trimestre de 2019 y el segundo trimestre de este año cae a solo el 4%.

El nivel de los beneficios generales de las cuentas nacionales fue un 22% más alto que esta medida de beneficios económicos ajustados en el segundo trimestre. Una hipótesis de base razonable es que este exceso se eliminará en el segundo trimestre de 2022.

La previsión de consenso es que los beneficios operativos del S&P 500 aumenten un modesto 3% en el año hasta el segundo trimestre de 2022. Para que los beneficios de las cuentas nacionales crezcan al mismo ritmo, los beneficios subyacentes, es decir, excluyendo las ganancias de inventario, las subvenciones, etc., deberían aumentar más de una cuarta parte. Esta fuerza es inverosímil, ya que requiere la improbable combinación de un rápido crecimiento económico sin la presión a la baja sobre los márgenes de un mercado de trabajo cada vez más restringido.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

http://moneymovesmarkets.com/journal/2021/8/31/us-profits-boosted-by-one-offs.html

Imagen: Dice Insights