Los datos del PIB del G7 confirman que la acumulación de existencias dio un impulso inusualmente grande al crecimiento en el año hasta el primer trimestre. Es casi seguro que la acumulación de existencias se reducirá en los próximos trimestres, lo que implica que el impacto del crecimiento pasará de ser positivo a ser (probablemente, en gran medida) negativo. La debilidad prevista en la construcción de existencias refuerza la señal de recesión de la contracción del dinero real.

Los datos del PIB de Japón y de la Eurozona publicados recientemente mostraron un aumento "sorprendentemente" grande de las existencias en el primer trimestre, lo que refleja aumentos similares en Estados Unidos, Reino Unido y Canadá. Para el grupo del G7, se estima que la construcción de existencias ha alcanzado el 1,0% del PIB (datos reales).

El crecimiento del PIB está relacionado con la variación de la acumulación de existencias. La acumulación de existencias del G7 fue negativa en el primer trimestre de 2021: las existencias cayeron un 0,1% del PIB. Por lo tanto, la acumulación de existencias como parte del PIB aumentó en 1,1 puntos porcentuales en el año hasta el primer trimestre de 2022, es decir, la acumulación de existencias "representó" 1,1 puntos porcentuales del crecimiento del PIB en el año hasta el primer trimestre.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datstream

Pregunta: ¿Por qué es casi seguro que la acumulación de existencias caerá desde su nivel del primer trimestre?

Respuesta: Porque su proporción estimada del 1,0% del PIB en el primer trimestre es un récord en los datos que se remontan a la década de 1960, igualado únicamente en el segundo trimestre de 1974 (que precedió inmediatamente a una grave recesión).

Su cuota media en el periodo 1965-2019 fue del 0,2%. Si la cuota real cayera a este nivel en el primer trimestre de 2023, la contribución de la acumulación de existencias al crecimiento anual del PIB sería de -0,8 puntos porcentuales en ese trimestre, lo que representaría una enorme variación de -1,9 puntos porcentuales con respecto al primer trimestre de 2022.

La variación anual de la acumulación de existencias del G7 como porcentaje del PIB se utiliza para fechar los mínimos del ciclo de construcción de existencias. El ciclo ha tenido una media de 3 años y medio y el último mínimo fue en el segundo trimestre de 2020, lo que sugiere otro mínimo en el segundo semestre de 2023.

La lectura extrema del primer trimestre es coherente con un pico del ciclo, pero existe la posibilidad de que la variación anual de la proporción de la construcción de existencias aumente aún más en el segundo trimestre, reflejando un efecto base positivo: las existencias cayeron un 0,4% del PIB en el segundo trimestre de 2021.

El argumento de que el ciclo de acumulación de existencias está a punto de convertirse en un importante lastre para el crecimiento mundial no se basa, hay que subrayarlo, en una previsión de que las empresas reduzcan las existencias desde su nivel actual, sino en que el ritmo de acumulación se reduzca. La acumulación de existencias suele seguir siendo positiva en los mínimos del ciclo.

Sin embargo, tras una acumulación tan extrema, una liquidación de inventarios es ciertamente posible y, por supuesto, reforzaría la dinámica recesiva.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2022/6/8/stockbuilding-data-add-to-recession-concerns.html

Imagen: Colliers