Los últimos de la economía estadounidense apuntan a riesgos para los beneficios

Los últimos datos económicos sugieren que la economía estadounidense se está desacelerando. Eso significa que el crecimiento se está ralentizando, el empleo se está reduciendo y los hogares están gastando menos. El crecimiento económico, la inflación y el consumo personal tienden a la baja.

Fuente: Real Investment Advice

Como era de esperar, con el debilitamiento del crecimiento del empleo, la confianza de los consumidores también se vio afectada en el último informe, y las expectativas futuras siguen siendo muy débiles.

Fuente: Real Investment Advice

Si bien los mercados financieros se mostraron muy entusiasmados con los datos, ya que crean presión para que se reduzcan los tipos de interés en Estados Unidos, esto no augura nada bueno para los rendimientos futuros. En lo que va de 2025, se han producido 88 recortes de tipos por parte de los bancos centrales, el ciclo de recortes más rápido desde la crisis del COVID en 2020. Esto no es señal de un crecimiento económico floreciente. Si bien las acciones y el crédito anticipan que la Reserva Federal se sumará a la política de flexibilización, el ritmo de los recortes sugiere que la debilidad se está extendiendo a nivel mundial.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America, Bloomberg

Fundamentalmente, el crecimiento económico, o la falta del mismo, determina las expectativas de ganancias y el comportamiento de los inversores. A primera vista, parecía que la economía estadounidense estaba recuperando fuerza en el último informe del PIB. Pero los motores de ese crecimiento cuentan una historia diferente. El gasto de los consumidores aumentó un 1,4%, lo que supuso la principal contribución. Sin embargo, este aumento se financió principalmente mediante el agotamiento de los ahorros y el aumento del uso del crédito. El crecimiento de los salarios reales se mantuvo estancado, lo que significa que los consumidores no gastaban más porque ganaran más. Pidieron préstamos y gastaron sus ahorros.

Otro factor importante que contribuyó al PIB del segundo trimestre fue la fuerte caída de las importaciones. Aunque técnicamente esto impulsa el PIB, no es indicativo de la salud económica. Las importaciones cayeron porque la demanda interna se debilitó y los aranceles continuaron distorsionando los flujos comerciales. El crecimiento de las exportaciones fue modesto, pero no suficiente para compensar el panorama general de desaceleración del comercio mundial. La inversión fija privada también disminuyó en el segundo trimestre, lo que sugiere que las empresas están reduciendo sus gastos de capital, en particular en equipos y estructuras. Esto indica una menor confianza en la demanda futura. La reposición de existencias contribuyó marginalmente al PIB, pero con la disminución de los pedidos pendientes y la ralentización de las ventas, es probable que se produzcan reducciones de existencias en el tercer y cuarto trimestre.

Además, aunque los inversores se muestran extremadamente optimistas con respecto al mercado bursátil, las previsiones para lo que queda de 2025 son preocupantes. La mayoría de las proyecciones sitúan ahora el crecimiento económico de EE. UU. en un 1,5 % o menos en la segunda mitad del año. Para el cuarto trimestre, el crecimiento real del PIB podría ralentizarse hasta situarse por debajo del 1,0 % interanual. Incluso el FMI, que recientemente ha publicado sus estimaciones de crecimiento mundial, prevé que la economía estadounidense crezca un 2 % durante los próximos dos años y la de la zona euro, cerca del 1 %.

Fuente: Real Investment Advice, FMI

Como se ha mencionado anteriormente, el gasto de los consumidores, principal motor del PIB, se verá limitado por la ralentización del crecimiento salarial, los elevados costes del servicio de la deuda y el menor acceso al crédito. La economía carece de motores de crecimiento alternativos sin un repunte de la inversión empresarial o la demanda de exportaciones. Esa reducción de la demanda económica se traducirá en expectativas de beneficios futuros, lo que requerirá una revalorización de los mercados financieros.

Fuente: Real Investment Advice

Veamos algunos de los datos económicos más recientes para evaluar los riesgos.

El informe sobre el empleo de julio confirmó que la desaceleración del crecimiento económico estadounidense se está consolidando. El empleo no agrícola aumentó en solo 73 000 puestos de trabajo. Las expectativas eran de 110 000. Lo más relevante son las revisiones. Las nóminas de mayo y junio se redujeron en 258 000. Se trata de la segunda mayor revisión a la baja en dos meses desde la recesión de 2008. Cuando los empleadores dejan de contratar y se borran las ganancias anteriores, no se trata de un error en los datos, sino de una señal.

Fuente: Real Investment Advice

La tasa de desempleo aumentó al 4,2 %, mientras que la participación en la población activa se mantuvo en el 62,2 %. Aunque a primera vista no resulta alarmante, la falta de crecimiento de la participación muestra que la población en edad de trabajar no está reincorporándose al mercado laboral en cantidades significativas. Y lo que es más importante, el empleo a tiempo completo sigue siendo débil en porcentaje del total de empleados, lo que se correlaciona con la futura evolución del gasto en consumo personal y la inflación. Esto no es sorprendente, dado que para que las personas consuman a niveles más altos, necesitan un empleo a tiempo completo. Sin un aumento del consumo, el crecimiento económico y la inflación de Estados Unidos disminuirán.

Fuente: Real Investment Advice

El crecimiento salarial también está perdiendo impulso. Los ingresos medios por hora aumentaron un 0,3 % mensual, pero las ganancias interanuales se ralentizaron hasta el 3,9 %. Esto es un problema. La inflación sigue siendo elevada en los servicios y los productos de primera necesidad, lo que erosiona el crecimiento de los ingresos reales.

Fuente: Real Investment Advice

En consecuencia, los hogares sienten la presión y el gasto discrecional lo reflejará en la segunda mitad de 2025. Tal es el caso, en particular, del aumento de las tasas de morosidad, especialmente en la deuda por préstamos estudiantiles.

Fuente: Real Investment Advice

El desglose sectorial del crecimiento del empleo muestra una dinámica de final de ciclo. Se siguen creando puestos de trabajo en los sectores sanitario y público, pero estos no son cíclicos. El empleo en el sector manufacturero ha disminuido, lo que refleja la debilidad de los pedidos y la ralentización del comercio mundial. La contratación en los servicios profesionales y empresariales se ha estancado. Además, el mercado laboral está pasando de una fase de recuperación pospandémica a un ciclo de empleo estructuralmente más lento. Las empresas están reduciendo los gastos de personal a medida que se ralentiza el crecimiento de los ingresos.

No se trata de un ajuste a corto plazo, sino de un reajuste de las expectativas de contratación en múltiples sectores. Si el crecimiento de los salarios sigue moderándose y la contratación se ralentiza, la economía impulsada por el consumo perderá su principal motor de crecimiento.

Aparte del informe sobre el empleo, el índice ISM manufacturero de julio cayó hasta 48,0, lo que supone cinco meses de contracción. Los nuevos pedidos fueron escasos, mientras que el índice de empleo se desplomó hasta el 43,4 %. Esta lectura es significativa. Indica que las empresas están reduciendo activamente los puestos de trabajo en las fábricas, y no simplemente ralentizando la contratación. El problema no se limita al sector manufacturero. El sector servicios, que representa aproximadamente el 70 % de la economía estadounidense, apenas se mantiene a flote. El índice ISM de servicios registró un 50,1 en julio, por debajo del 50,8 anterior. Técnicamente, se trata de una lectura de expansión, pero solo por un margen muy estrecho.

El índice compuesto tiene una ponderación económica (70 % servicios / 30 % manufactura). Nos confirma lo que ya sospechábamos: que la economía está creciendo, aunque muy lentamente.

Fuente: Real Investment Advice

El componente de empleo de los servicios cayó al 46,4 %. Cuando las empresas de servicios comienzan a recortar plantillas, esto indica una debilidad más profunda de la demanda. Durante meses, el gasto en servicios fue el amortiguador frente a la debilidad del sector manufacturero. Ese amortiguador se está erosionando a medida que aumentan los costes de los insumos. Las empresas se enfrentan a un aumento de los gastos operativos mientras que el crecimiento de los ingresos se estanca, lo que conduce a una compresión de los márgenes.

Esto ya era evidente en el periodo de presentación de resultados del segundo trimestre. No habría habido crecimiento de los beneficios sin Megacap Technology y los principales bancos de Wall Street.

Fuente: Real Investment Advice

Las empresas industriales ya han comenzado a rebajar sus previsiones. Los aranceles, el aumento de los costes de los insumos y el descenso de los pedidos están reduciendo los márgenes. Empresas como Caterpillar, Deere y 3M han emitido advertencias sobre sus beneficios. Las empresas orientadas al consumidor también son vulnerables. El gasto discrecional se está ralentizando y el aumento de los costes de los insumos reducirá aún más los márgenes de los minoristas y los proveedores de servicios.

Aunque las empresas tecnológicas y las impulsadas por la inteligencia artificial se han convertido recientemente en un punto positivo, su fortaleza no puede compensar las presiones más generales sobre los márgenes empresariales. En el segundo trimestre, los beneficios del S&P 500 crecieron un 6,4 %, y el 80 % de las empresas superaron las estimaciones. Pero esto oculta un debilitamiento del crecimiento, ya que los beneficios superiores a lo previsto se concentran básicamente en dos sectores.

Como se ha señalado, la desaceleración del crecimiento económico reducirá las expectativas de beneficios para el tercer y cuarto trimestre. La compresión de los márgenes predominará, ya que las empresas con poder de fijación de precios y estructuras de costes eficientes prosperarán, mientras que el resto luchará por cumplir las expectativas.

Los inversores deben tener en cuenta ahora este riesgo.

Las pruebas apuntan a una desaceleración de la economía estadounidense. El crecimiento se está debilitando, la inflación sigue siendo elevada, los márgenes empresariales se enfrentan a presiones y es probable que se produzcan recortes de los tipos de interés. Estas condiciones requieren un cambio en la estrategia de inversión. Los inversores deben adaptarse para preservar el capital, generar ingresos y gestionar el riesgo. El posicionamiento debe hacer hincapié en la resiliencia, la calidad y la estabilidad de los ingresos. El objetivo es reducir la exposición a sectores volátiles y concentrarse en activos que se comporten bien durante las desaceleraciones económicas.

Estas son las medidas clave que los inversores deben considerar:

Reducir la exposición a valores cíclicos: Recortar la inversión en sectores de consumo discrecional como el comercio minorista, los viajes y la electrónica de consumo, que dependen en gran medida de un fuerte crecimiento económico.
Aumentar la asignación a sectores defensivos: Centrarse en productos básicos de consumo, salud y servicios públicos. Estos sectores proporcionan ingresos estables incluso en entornos débiles.
Dar preferencia a empresas con un fuerte poder de fijación de precios: Estas empresas pueden mantener mejor sus márgenes a pesar del aumento de los costes de los insumos.
Priorizar los balances sólidos: un bajo nivel de deuda y unas elevadas reservas de efectivo reducen la tensión financiera y favorecen la obtención de rendimientos constantes.
Añadir empresas que reparten dividendos de alta calidad: buscar empresas con un historial de dividendos estables o en crecimiento. Estos proporcionan un apoyo a los ingresos cuando las ganancias de capital se ralentizan.
Aumentar la exposición a la renta fija: los bonos de corta duración y los bonos corporativos de alta calificación pueden beneficiarse de la caída de los tipos de interés.
Considere el posicionamiento de la curva de rendimiento: una curva de rendimiento más pronunciada debido a los recortes de tipos puede crear una oportunidad en los bonos intermedios.
Evite las acciones de crecimiento especulativas. Estas empresas dependen de los beneficios futuros y de una financiación barata, dos factores que se ven sometidos a presión en una economía en desaceleración.

La desaceleración de la economía estadounidense modifica el perfil de rentabilidad de las distintas clases de activos. Adaptarse ahora para centrarse en la calidad, el flujo de caja y el posicionamiento defensivo puede mejorar la protección frente a las caídas y sentar las bases para obtener una rentabilidad más estable de la cartera.

Aunque no hay garantías, la diferencia actual entre lo que espera Wall Street y lo que puede ofrecer la economía es muy grande. ¿Podría la economía ponerse al día para cumplir las expectativas de Wall Street? Por supuesto. Pero normalmente no suele ser así.

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