La cuestión más importante en las perspectivas económicas mundiales es el significado de la debilidad monetaria china.

Las tasas de variación semestrales del dinero en sentido estricto/amplio, los préstamos bancarios y la financiación social total (según las definiciones nueva y antigua) alcanzaron mínimos históricos en junio/julio.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

La debilidad monetaria se ha centrado totalmente en el sector empresarial: Los depósitos de las empresas no financieras se desplomaron un 6,6% (13,6% anualizado) en los seis meses transcurridos hasta julio (con un ajuste estacional propio).

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Los recientes cambios normativos parecen explicar sólo una pequeña parte del descenso del dinero corporativo en sentido amplio.

La prohibición de que los bancos paguen intereses por encima de los límites reglamentarios ha provocado una salida de los depósitos a la vista, pero el dinero ha permanecido en gran medida en el sistema bancario (los datos disponibles sugieren una modesta afluencia a productos de gestión de patrimonios y otros activos no monetarios).

Las medidas drásticas también han desalentado la práctica de los «fondos ociosos» (round-tripping en la jerga monetaria británica), por la que los bancos ofrecían préstamos a empresas prestatarias para cumplir los objetivos oficiales de crédito, incentivando a los prestatarios a mantener los fondos en depósito.

Sin embargo, si la disminución del dinero de las empresas se debiera a la desaparición de este tipo de actividad, cabría esperar que los préstamos bancarios a corto plazo a las empresas mostraran una debilidad equivalente. Estos préstamos han seguido creciendo, aunque últimamente a un ritmo más lento, al igual que los préstamos a más largo plazo.

Por lo tanto, se ha acelerado la tendencia a la baja de la relación entre los depósitos de las empresas y los préstamos bancarios.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Las tenencias de dinero de los hogares, por el contrario, han crecido sólidamente. Una explicación alternativa de la caída del dinero de las empresas es simplemente que los hogares siguen atrincherados a medida que se agrava la crisis inmobiliaria, con el debilitamiento de la demanda de bienes y servicios de consumo y la vivienda transfiriendo ingresos y liquidez del sector empresarial.

Las últimas encuestas de consumo del Banco de China (PBoC) y del NBS (National Bureau of Statistics of China) confirman que el sentimiento de los hogares está por los suelos. Si esta explicación es correcta, la debilidad monetaria de las empresas puede presagiar un desplome de los beneficios.

 Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

¿Por qué el PBoC no ha pulsado el botón del pánico? La relajación de la política se ha visto limitada por la debilidad de la moneda: la medida más exhaustiva de la intervención de la divisa alcanzó los 58.000 millones de dólares en julio, el nivel más alto desde 2016. El reciente repunte del yen ha ofrecido cierto alivio, reflejado en un menor descuento a plazo en el extranjero, pero las autoridades pueden estar preocupadas de que esto sea temporal.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

La extraña política de tratar de impulsar al alza los rendimientos a largo plazo en un contexto de recesión / deflación puede representar un intento de apoyar la moneda, en lugar de estar motivada principalmente por la preocupación por los riesgos financieros. Sin embargo, en la medida en que la política se traduzca en la venta de bonos por parte de los bancos, el resultado será exacerbar la debilidad monetaria y los problemas económicos.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2024/8/16/chinese-monetary-update-crunch-time.html

Imagen: China Daily