Las tendencias monetarias chinas son desconcertantes pero ominosas, y sugieren, como mínimo, que la economía seguirá débil durante el segundo semestre.
El crecimiento del PIB real en el segundo trimestre fue inferior a las expectativas, pero hubo mejores noticias en el lado nominal: la expansión del PIB nominal en dos trimestres aumentó por segundo trimestre consecutivo al estabilizarse el deflactor del PIB.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Esta mejora coincide con una recuperación de las tasas de variación semestrales del dinero en sentido estricto y del crédito en sentido amplio hacia finales de 2023. Sin embargo, el impulso del dinero y el crédito ha caído desde entonces, alcanzando un nuevo mínimo histórico en junio.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Las cifras monetarias -y en menor medida las crediticias- se han visto distorsionadas por la represión reglamentaria de la práctica de los bancos de pagar intereses suplementarios. Esto ha dado lugar a que las empresas no financieras (NFEs) retiren dinero de los depósitos a la vista y lo inviertan en depósitos a plazo e instrumentos no monetarios, como los productos de gestión de la riqueza (WMPs), así como en la amortización de parte de la deuda.
Descontar la debilidad del dinero ajustado y centrarse en un agregado monetario amplio ampliado que incluyera los WMP. La tasa de variación semestral de esta medida se había ralentizado significativamente, pero seguía estando dentro -apenas- del intervalo histórico de crecimiento semestral del dinero en sentido amplio.
Este ya no es el caso. Las cifras de la China International Capital Corporation (CICC) sobre los productos de ahorro (WMP) muestran una salida en junio. El crecimiento semestral de la medida ampliada ha convergido hacia el del dinero convencional en sentido amplio.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
La intervención en apoyo del yuan ha contribuido a la debilidad monetaria, pero su efecto ha sido menor. La liquidación neta de divisas por parte de los bancos - que recoge la intervención al contado utilizando los balances de los bancos estatales y otras instituciones - ascendió a 590.000 millones de CNY (83.000 millones de dólares) o el 0,2% del dinero en sentido amplio en los seis meses hasta mayo (la cifra de junio se publicará esta semana).
Hay que subrayar que el crecimiento del dinero de los hogares es estable y respetable: la debilidad del dinero en sentido amplio es atribuible en su totalidad a la pérdida de depósitos de las ENF. El rompecabezas es el destino del dinero "desaparecido" de las ENF. Es probable que sólo una pequeña parte se haya utilizado para reembolsar deuda: los préstamos a corto plazo de los bancos a las empresas cayeron en abril/mayo, pero repuntaron hasta un nuevo máximo en junio.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
El hecho de que la debilidad monetaria se centre en las NEFs sugiere un riesgo a la baja para la inversión y la contratación, con una retroalimentación negativa de esta última hacia el gasto de los consumidores.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Newsweek
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