Las autoridades japonesas han comunicado eficazmente los cambios de política a los mercados. La más reciente fue la subida de tipos de interés del Banco de Japón la semana pasada, que ayudó al país a mantenerse como el mercado de valores con mejor comportamiento del mundo en 2024 hasta el 22 de marzo de 2024, según el índice Nikkei 225. La India también ha sido transparente en sus iniciativas políticas, manteniendo su puesto como la economía con mejores resultados del mundo en 2024, según la agencia de calificación global Moody's. El crecimiento económico de la India se aceleró hasta el 8,4% interanual en el cuarto trimestre de 2023, el tercer trimestre consecutivo de crecimiento por encima del 8%. Entre las tres mayores economías de Asia, la excepción a esta claridad política es China, donde el mercado bursátil se encuentra entre los más débiles y la economía sigue bajo presión.

Uno de los grandes retos para los inversores son los cambios de política, que han tendido a tener un gran impacto en la economía china en los últimos años. Políticas como las normas de cero COVID, las medidas enérgicas contra las grandes empresas tecnológicas y las restricciones al apalancamiento de los promotores inmobiliarios parecen haber llegado sin previo aviso y con poca claridad. Gran parte de la reciente presión sobre el mercado bursátil chino comenzó en 2020, coincidiendo con una nueva política gubernamental de restricción del mercado inmobiliario para acabar con la acumulación de apalancamiento en el sector y frenar la especulación inmobiliaria. El resultado fue una falta de capital para los promotores inmobiliarios.

Las recientes medidas para reactivar la economía china han sido un lento goteo de políticas, ineficaces y consideradas por los mercados como reactivas, descoordinadas y selectivas en lugar de rápidas y amplias. No han sido suficientes para apoyar un cambio sostenible de la confianza de los consumidores, que sigue siendo baja debido a la debilidad de su principal activo: el sector inmobiliario.

La confianza de los consumidores chinos sigue en mínimos

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

Aunque las acciones chinas han rebotado al alza desde su mínimo de varios años del 22 de enero, con el índice MSCI China subiendo un 13% hasta el 21 de marzo de 2024, el sentimiento sigue siendo pesimista. Las acciones chinas están planas en lo que va de 2024 y las valoraciones están en línea con los mínimos de 20 años, como puede verse en el gráfico siguiente. Ha habido algunos brotes verdes, con un crecimiento de las exportaciones mejor de lo esperado en los datos combinados de enero y febrero, apoyado por la recuperación de la fabricación mundial que creemos que ha comenzado. Sin embargo, es probable que el crecimiento económico de China siga siendo moderado debido al peso de la ralentización del mercado inmobiliario y al modesto apoyo fiscal. Aunque los responsables políticos de todo el mundo están considerando la posibilidad de recortar los tipos para estimular el crecimiento, los elevados tipos de interés no han sido lo que aqueja a la economía china, sino la débil confianza de los consumidores, las empresas y los inversores. También están los riesgos comerciales que tratamos recientemente en nuestra opinión sobre el impacto de las elecciones de 2024.

La valoración de las acciones chinas, en el extremo inferior de su rango histórico

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, MSCI, FactSet

El 5 de marzo, el Primer Ministro chino presentó el "Informe sobre la labor del Gobierno" a la Asamblea Popular Nacional. Según el informe, el objetivo del PIB para el año se fijó en "alrededor del 5%", igual que el año pasado. Resulta frustrante que, aunque el informe afirmaba que se necesitaba apoyo en "todos los frentes", no anunciaba ninguna nueva iniciativa política importante. Los responsables políticos chinos mantuvieron sin cambios el déficit fiscal, evitaron tomar medidas importantes para impulsar el consumo y dieron pocos detalles sobre la solución de la crisis inmobiliaria. Creemos que, sin más apoyo, la economía y el mercado bursátil chinos podrían tener dificultades para mejorar. ¿Qué cambios políticos inesperados podría anunciar China para reactivar de forma sostenible su economía y su mercado bursátil?

• Una garantía del Estado sobre los depósitos de los compradores de viviendas en promotores inmobiliarios en dificultades podría ayudar a impulsar el crecimiento económico al recuperar la confianza de los consumidores, que se encuentra en mínimos similares a los de la recesión. Los propietarios de viviendas que depositaron grandes cantidades en promotores inmobiliarios para construir una casa temen ahora no recibir su vivienda o no recuperar su dinero de los promotores en quiebra, lo que parece haberles impulsado a frenar su gasto. El ahorro reprimido en China sigue creciendo y podría liberarse en beneficio de la economía y las empresas chinas (sobre todo los bancos y las inmobiliarias) y de los fabricantes mundiales de productos de consumo con exposición a China, en particular los productores europeos de artículos de lujo.

• La relajación de los controles de capitales podría ayudar a impulsar las acciones al facilitar a las empresas ricas en efectivo la posibilidad de recomprar acciones. Las estrictas normas chinas sobre la entrada o salida de dinero del país dificultan la recompra de acciones, ya que la mayor parte de los beneficios de estas empresas se generan en China continental, pero las acciones cotizan en Nueva York o Hong Kong. Los valores bursátiles de algunos gigantes chinos, como Alibaba, Baidu y JD.com, se acercan a las cantidades de efectivo y equivalentes de sus balances, a pesar de ser empresas rentables y en crecimiento. Esto puede deberse a la percepción de que el gobierno chino podría anunciar un cambio de política en cualquier momento, imponiendo nuevas y costosas multas, impuestos o regulaciones. La relajación de los controles de capital podría aumentar la confianza de los accionistas en que las reservas de efectivo de muchas empresas chinas se distribuyan entre ellos en lugar de correr el riesgo de ser saqueadas por los cambios de política.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

• Las medidas para reducir la normativa gubernamental y fomentar el espíritu empresarial podrían respaldar la confianza de las empresas. Años de bruscos cambios políticos con duras regulaciones impuestas a la tutoría educativa, los desarrolladores de videojuegos, los consultores empresariales y los creadores de aplicaciones móviles, entre otros, pueden haber dejado tanto a las empresas establecidas como a los emprendedores en un entorno poco propicio. La última decisión de Pekín, que exige a todos los proveedores de aplicaciones móviles que presenten sus datos comerciales al gobierno, es un ejemplo de políticas que pueden ahogar la innovación. Revertir algunas de estas normativas podría considerarse una forma de fomentar un entorno más innovador. Este efecto se observó en la actuación de los desarrolladores de videojuegos a finales de diciembre, cuando se anuló una propuesta normativa que les habría exigido aplicar medidas para limitar el gasto de los usuarios en los juegos y prohibir las recompensas "excesivas". La respuesta original a la propuesta provocó un desplome de las acciones de los videojuegos chinos. Desde entonces, los reguladores chinos han aprobado más títulos nuevos cada mes. NetEase, una de las mayores empresas de juegos de China, repuntó un 40% desde sus mínimos tras el cambio de política.

No hay indicios de ningún cambio importante e inminente en la política china. Pero conviene tener presente que los responsables políticos chinos rara vez señalan tales cambios con antelación. Cualquier sorpresa podría desencadenar fuertes repuntes en el mercado bursátil chino, como ocurrió a finales de 2022, cuando se eliminaron repentinamente las restricciones de COVID cero. Las acciones chinas se dispararon un 60% en los tres meses siguientes.

Las acciones chinas se dispararon un 60% tras el fin por sorpresa de las políticas de COVID cero

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Jeffrey Kleintop

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2024/03/26/what-could-turn-china-around

Imagen: iStock