¿Puede esta vez China estabilizar el crecimiento mundial?

El aumento de los precios de los alimentos y la energía, junto con el endurecimiento cada vez más agresivo de la política monetaria, apuntan a una desaceleración masiva de las economías de los países desarrollados y a una economía mundial al borde de la recesión. La atención de los inversores se dirigirá necesariamente a China, quizás con la esperanza de que pueda volver a impulsar el crecimiento mundial como lo hizo tras la crisis financiera mundial. Este optimismo debe moderarse, ya que la economía china se encuentra en una situación frágil, y prevemos un crecimiento del PIB del 2,8% anual, por debajo del consenso, para este año. En Morgan Stanley esperamos un modesto repunte hasta el 5,2% anual en 2023, a medida que Pekín alivie gradualmente los problemas en materia de vivienda y Covid.

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Fuente: ZeroHedge, Morgan Stanley, NBS

Aunque la economía china ha tocado fondo tras la contracción inducida por la política en el 2T22, las restricciones de Covid y la implosión del mercado inmobiliario han restado impulso. Cualquier repunte dependerá de la política monetaria, y el mandato político sigue centrado en la estabilidad del mercado laboral. Hasta la fecha, hemos visto una reanudación de la flexibilización de la política monetaria, un apoyo incremental al sector inmobiliario y un gasto adicional en infraestructuras. Sin embargo, estas medidas han tenido escasa repercusión debido a los problemas de liquidez de los promotores inmobiliarios y a las persistentes restricciones por Covid. Nuestra previsión de referencia contempla la recuperación del crecimiento en 2023, pero esa recuperación depende en gran medida de que la política aborde estos dos obstáculos fundamentales. Por lo tanto, esperamos una respuesta política más concertada y un camino más claro hacia la reapertura después del 20º Congreso del Partido que se inaugura el 16 de octubre (remodelación política quinquenal).

En primer lugar, para limitar las consecuencias del sector inmobiliario, es probable que Pekín aumente el apoyo político. Es cierto que el mercado inmobiliario chino ha entrado en una trayectoria estructural descendente a medida que la población envejece, pero el reciente colapso supera ampliamente esa tendencia. El punto de estrangulamiento es la falta de confianza de los compradores de viviendas en la capacidad de los promotores para entregar las viviendas prevendidas, lo que reduce las ventas de nuevas viviendas y aumenta la presión sobre la liquidez de los promotores. Creemos que Pekín proporcionará financiación adicional y una intervención mejor coordinada para garantizar que se complete la construcción de viviendas contratadas, rompiendo el bucle de retroalimentación negativa. El PBOC ya ha puesto en marcha 200.000 millones de RMB en préstamos bancarios para apoyar la realización de proyectos. Seguiremos la aplicación y esperamos que se realicen más esfuerzos después del Congreso del Partido.

En términos más generales, pensamos que es poco probable que se produzca un colapso inmobiliario tan grave que precipite una crisis financiera. China cuenta con unas normas hipotecarias prudenciales muy estrictas y una modesta exposición bancaria al sector de la vivienda. A largo plazo, la limitada especulación del precio del suelo en sectores no inmobiliarios debería evitar una "recesión de balance" como la que se produjo en Japón en la década de 1990. Además, aunque un sector inmobiliario estructuralmente más débil pesaría sobre el crecimiento de los materiales de construcción, el consumo relacionado con la vivienda y la inversión en infraestructuras, el continuo giro de China hacia iniciativas como la Urbanización 2.0, la digitalización industrial y la inversión ecológica podrían ayudar a mantener el crecimiento de la productividad. Si bien es posible una débil recuperación de la vivienda, un colapso parece improbable.

En segundo lugar, esperamos una salida gradual del Covid-cero la próxima primavera, dadas las crecientes presiones sobre el crecimiento y el mercado laboral. Desde el 2T22, las restricciones ya se han vuelto más selectivas y menos perturbadoras. Pero en cada nuevo brote, el mantenimiento de las cadenas de suministro ha sido prioritario, por lo que el gasto en consumo, especialmente en servicios, sigue enfrentándose a importantes vientos en contra. Por ahora, los nuevos cierres en varias ciudades importantes y la reciente ralentización del progreso de la vacunación, junto con el riesgo de reaparición durante el invierno, sugieren que es dudoso un rápido fin de Covid-cero después del Congreso del Partido. Los indicadores clave que habrá que vigilar serán el ritmo de las vacunaciones, la mayor adopción de los tratamientos Covid nacionales y los cambios en la opinión pública. En particular, conseguir que la población mayor de 60 años alcance una tasa de vacunación de refuerzo del 80% en la próxima primavera presagiaría la eliminación de las restricciones.

Siempre que la política pueda abordar estos dos impedimentos, la recuperación económica debería afianzarse a partir del 2T23, con un crecimiento en 2023 ligeramente superior al 5% anual. Pero incluso con este repunte, la repercusión positiva en el resto del mundo no estará a la altura de la historia. La estabilización del sector inmobiliario debería respaldar el gasto en capex, al igual que el gasto en infraestructuras en el 2S23, ambos motores conocidos de las importaciones chinas. Pero el motor clave sería un cambio de rumbo en el consumo privado interno, especialmente de servicios, por lo que el tirón de la demanda de otras economías será algo más débil. Así pues, aunque dudamos de que China haga entrar a la economía mundial en recesión, tampoco vemos a China como su salvación.

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