¿Realmente cómo de malo es un aumento de la deuda sobre el PIB?

Al dispararse la deuda del gobierno en 2020 para luchar contra las consecuencias económicas de la pandemia, los inversores se preocupan una vez más por el aumento de la relación deuda/PIB y lo que eso significa para el coste de los pagos de intereses del gobierno y, en última instancia, para nuestros impuestos. Bueno, si vive en una economía industrializada importante, como los Estados Unidos, el Reino Unido o la mayor parte de la Eurozona, la respuesta es simple: no mucho.

En primer lugar, veamos la distribución de las calificaciones de crédito soberano para las economías avanzadas (AE) y las economías emergentes (EMDE) en función de las relaciones deuda bruta/PIB que se indican a continuación. Lo que debe notarse es que para las economías avanzadas la relación entre la calificación crediticia y la deuda/PIB es casi plana. Hay varios países con deuda bruta/PIB por encima del 200% y todavía una calificación de grado de inversión bastante sólida de A o mejor. Para un mercado emergente, eso es inaudito. Si una economía emergente tiene una relación deuda/PIB del 100% o más, normalmente se coloca en la categoría de bono basura.

Fuente: Klement on Investing, FMI

Una economía avanzada con una calificación de grado de inversión más baja (por ejemplo, España, Italia, Portugal) que ve aumentar su relación deuda/PIB en 10 puntos porcentuales tiene alrededor de un 5% más de probabilidad de ser rebajada uno o dos grados. Un estudio del FMI publica que, en promedio, un aumento de 10 puntos porcentuales en la relación deuda/PIB equivale a una rebaja de medio grado en la calificación. Mientras tanto, los países con altas calificaciones de grado de inversión como los Estados Unidos, el Reino Unido, Alemania o Francia pueden aumentar su relación deuda/PIB en 10 puntos porcentuales y, en promedio, experimentan un 3% más de probabilidad de ser rebajados de grado o una rebaja promedio de un cuarto de grado. En otras palabras, el aumento de las relaciones deuda/PIB de 10 a 20 puntos porcentuales, como estamos viendo en 2020 y 2021, no va a suponer ninguna diferencia en nuestras calificaciones de crédito soberano ni en nuestros costes de financiación a largo plazo.

Por supuesto, los rendimientos de los bonos pueden subir mientras las calificaciones crediticias se mantienen igual como han experimentado muchos países de la zona del euro en su crisis de la deuda, pero con la introducción de los eurobonos este verano, la zona del euro tiene ahora un mecanismo fiable para evitar que se repita la crisis de deuda de la Eurozona. Y si un país tiene su propia moneda como el Reino Unido o los Estados Unidos, entonces el impacto de un aumento en la relación deuda/PIB en los costes de los intereses son minúsculos de todos modos. Sí, si un país aumenta sus niveles de deuda experimentará en primera instancia tasas más altas tanto para el tipo de interés a corto plazo como para el tipo de interés a largo plazo.

Sin embargo, Olivier Blanchard ha señalado acertadamente los defectos de este argumento en su discurso de 2019 ante la Asociación Económica Americana:

A largo plazo, hay pocas pruebas de que los altos índices de deuda conduzcan a tasas más altas a largo plazo. Basta con mirar los últimos 30 años, cuando los coeficientes de deuda/PIB en los Estados Unidos, el Reino Unido, etc. aumentaron al ritmo más rápido desde el final de la Segunda Guerra Mundial, y sin embargo los tipos de interés a largo plazo han disminuido hasta los niveles más bajos de la historia.
Si quiere irse a los extremos, mire a Japón, un país con una relación deuda/PIB de más del 200%, una calificación crediticia sólo un punto por debajo de la calificación del Reino Unido y un rendimiento de los bonos del Estado a 10 años de cero.
A medida que los bancos centrales sigan involucrados en el QE, mantendrán los tipos de interés a largo plazo muy bajos y actuarán como compradores de deuda pública a largo plazo a tipos bajos para no reducir el crecimiento económico.

En resumen, hay pocas pruebas, o ninguna, de que los niveles más altos de deuda en las economías avanzadas den lugar a un aumento sostenido del coste de la deuda y ninguna prueba de que ello dé lugar a un aumento de los impuestos.

En cambio, como sostiene Blanchard, los defensores de la financiación de la deuda suelen pensar que toda la deuda se crea de igual manera. Pero hay déficits buenos y malos. Los déficits son buenos si se usan para inversiones como las infraestructuras que permiten el crecimiento económico. Y los déficits son malos cuando se crean debido a recortes de impuestos o para financiar redes de seguridad social demasiado generosas. En estos casos, el dinero gastado por el gobierno no crea un crecimiento económico adicional en el futuro y el dinero esencialmente se pierde.

Por lo tanto, en lugar de estar constantemente preocupados por el aumento de la deuda del gobierno, centrémonos en cómo se gasta el dinero. Si se gasta sabiamente para fomentar el crecimiento económico, no hay problema. Y si no le gusta cómo su gobierno actual gasta el dinero o piensa que lo está gastando imprudentemente, siempre puede ejercer presión contra estas políticas y votar para que se retiren en la próxima oportunidad.

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