Desde el comienzo de la pandemia, la Reserva Federal ha entrado en la más agresiva campaña monetaria. Su objetivo era impulsar los mercados de activos para restaurar la confianza en el sistema financiero. Sin embargo, la trampa es que la Fed está en una posición en la que no puede detener el QE ya que los tipos de interés no pueden subir nunca más.

Jeremy Siegel declaró en mayo el fin del mercado alcista de bonos de 40 años.

“La historia ha demostrado que esta liquidez tiene que salir de algún lugar, y no vamos a conseguir un almuerzo gratis de esto. Creo que, en última instancia, va a ser el titular de bonos el que va a sufrir. Esa no es ciertamente la noción popular en este momento.” 

J. Siegel vía CNBC

Sin embargo, no es algo nuevo, ha existido desde que los tipos se redujeron por debajo del 1% ya en 2013. El razonamiento entonces, y es el mismo hoy en día, es el vínculo entre la deuda y el crecimiento económico.

Fuente: Real Investment Advice

Las tasas de interés son una función de tres factores primarios: el crecimiento económico, el aumento de los salarios y la inflación. La relación entre el índice compuesto de los tres factores comparado con el nivel de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años se ve en el siguiente gráfico:

Fuente: Real Investment Advice

Como se demuestra, el nivel de los tipos de interés se correlaciona con la fuerza del crecimiento económico y la inflación. Dado que el crecimiento de los salarios permite a los individuos consumir, lo que constituye aproximadamente el 70% del crecimiento económico, la demanda de préstamos está en función de la necesidad de consumo.

Pero ahí está la trampa: la inflación.

Si bien la "deflación" es la amenaza general a largo plazo, la Reserva Federal también se enfrenta potencialmente a una amenaza "inflacionaria" a corto plazo.

La bazuca de "QE ilimitado" depende de que la Fed necesite monetizar el déficit para apoyar el crecimiento económico. Sin embargo, si los objetivos de pleno empleo y crecimiento económico se cumplen rápidamente, la Reserva Federal se enfrentará a un "aumento inflacionario".

Fuente: Real Investment Advice

Si tal resultado ocurriera, empujaría a la Reserva Federal a una esquina muy estrecha. El aumento de la inflación limitará la capacidad de continuar con el "QE ilimitado" sin exacerbar aún más la inflación. Desafortunadamente, si no "monetizan" el déficit a través del programa de QE, los tipos de interés aumentarán a medida que el Tesoro emita más deuda.

Es una situación sin salida para la Reserva Federal.

Si los tipos de interés suben por cualquier razón, es cuando "las ruedas se salen del carro". 

1. El crecimiento económico sigue dependiendo de los niveles masivos de intervenciones monetarias. Un aumento de los tipos reducirá el crecimiento, ya que el aumento de los costes de los préstamos frena el consumo.

2. La Reserva Federal dirige actualmente el mayor hedge fund del mundo con más de 7 billones de dólares en activos. El Long Term Capital Management, que gestionó sólo 100 mil millones de dólares, casi descarriló la economía cuando el aumento de los tipos causó su colapso. La Fed es 70 veces más grande.

3. El aumento de las tasas de interés matará inmediatamente el mercado de la vivienda. La gente compra pagos, no casas, y el aumento de las tasas significa pagos más altos.

4. Un aumento en los tipos de interés significa mayores costes de los préstamos. Esto lleva a menores márgenes de beneficio para las empresas.

5. Uno de los principales argumentos alcistas de los últimos 11 años sigue siendo que las acciones están baratas en base a los bajos tipos de interés. Cuando los tipos suben, el mercado se sobrevalora muy rápidamente.

6. El impacto negativo en el mercado de derivados podría llevar a otra crisis crediticia, ya que los derivados de spread sobre tipos se van a la quiebra. 

7. A medida que las tasas aumentan, también lo hacen los pagos de intereses de tasa variable en las tarjetas de crédito. Con el consumidor ya afectado por el estancamiento de los salarios, el desempleo y el alto coste de la vida, un aumento de los pagos de deuda reduciría aún más los ingresos disponibles. Esto llevaría a una contracción del gasto y a un aumento de los impagos. Algo que ya está ocurriendo.

8. El aumento de los impagos del servicio de la deuda afectará negativamente a los bancos que todavía no están adecuadamente capitalizados y que siguen agobiados por niveles masivos de deuda incobrable. 

9. Las materias primas, que son sensibles a la dirección y la fuerza de la economía mundial, se desplomarán a medida que llegue la recesión.

10. La relación déficit/PIB aumentará a medida que los costes de los préstamos se incrementen drásticamente. Los numerosos pronósticos sobre la reducción de los déficits futuros se desmoronarán a medida que las nuevas estimaciones comiencen a impulsar su aumento.

Podríamos seguir, pero ya se hace una idea.

Las ramificaciones del aumento de los tipos de interés se aplican a todos los aspectos de la economía.

A medida que los tipos aumentan, también lo hacen las tasas de los pagos de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, préstamos comerciales, gastos de capital, arrendamientos, etc., mientras que la rentabilidad de las empresas se reduce.

Actualmente, la economía estadounidense requiere más de 4 dólares de deuda para producir 1 dólar de crecimiento económico. Dada la dependencia de la deuda para financiar el crecimiento, tasas de interés más altas serían inherentemente destructivas.

Fuente: Real Investment Advice

Más importante aún, los consumidores también se han sumergido profundamente en deuda. Actualmente, la brecha entre los salarios y los costes de mantener el "nivel de vida" requerido está en un récord. Con un requisito de más de 16.000 dólares de deuda para mantener el nivel de vida, hay poca capacidad para absorber tipos más altos antes de que se frene drásticamente el consumo.

Fuente: Real Investment Advice

Dada la cantidad de deuda que se requiere actualmente para sostener el crecimiento económico actual, la Reserva Federal no tiene otra opción que continuar monetizando la deuda federal indefinidamente. 

Esto deja sólo DOS posibles resultados a partir de aquí, ninguno de ellos bueno.

1. Jerome Powell y compañía continúan manteniendo las tasas en cero. Como la tensión demográfica tensiona los sistemas de pensiones y bienestar social, la deuda continuará ahogando la inflación y el crecimiento económico. El ciclo que comenzó hace casi 40 años continuará cuando los EE.UU. adopten el "Síndrome de Japón".

2. El segundo resultado es mucho peor, que es un desacoplamiento económico que lleva a un proceso de desapalancamiento masivo. Este proceso comenzó en 2008, pero fue interrumpido por las intervenciones de la Fed. En 2020, la Reserva Federal detuvo el proceso de desapalancamiento una vez más. Ambos eventos conducen a un sistema aún más cargado de deuda, que, en algún momento, las intervenciones de la Reserva Federal no detendrán.

Fuente: Real Investment Advice

El problema de la deuda revela el riesgo de la Reserva Federal y por qué ahora están atrapados para siempre en el límite cero.

La Fed ha declarado que las tasas de interés se mantendrán bajas hasta "que se logre el doble mandato de pleno empleo y estabilidad de precios". Dado que no se logró la estabilidad económica en el último decenio, es muy poco probable que una duplicación del balance de la Reserva Federal mejore los resultados futuros.

Desafortunadamente, dado que ahora tenemos una década de experiencia de ver la "brecha de riqueza" empeorar bajo las políticas de la Reserva Federal, la próxima década sólo verá la "brecha" ampliarse.

Ahora sabemos que el aumento de la deuda y los déficits inhiben el crecimiento orgánico. Los niveles masivos de deuda añadidos a las espaldas de los contribuyentes sólo asegurarán que la Reserva Federal permanezca atrapada en el límite cero.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, el problema del aumento de los costes de los préstamos se extiende por todo el ecosistema financiero como un virus. El aumento y la caída de los precios de las acciones tienen muy poco que ver con el estadounidense medio y su participación en la economía nacional. Los tipos de interés son una cuestión totalmente diferente.

Dado que los tipos de interés afectan a los "pagos", los aumentos de los tipos tienen rápidamente un impacto negativo en el consumo, la vivienda y la inversión, lo que en última instancia obstaculiza el crecimiento económico. 

Dados los actuales vientos contrarios demográficos, de deuda, de pensiones y de valoración, las futuras tasas de crecimiento serán bajas en las próximas dos décadas. Incluso las tasas de crecimiento económico "a largo plazo" de la propia Reserva Federal actualmente están por debajo del 2%.

Los catalizadores necesarios para crear el tipo de crecimiento económico requerido para impulsar tipos de interés sustancialmente más altos, como vimos antes de 1980, no están disponibles hoy en día. Ni lo estarán en el futuro.

En última instancia, la Reserva Federal, y el gobierno, tendrán que enfrentarse a decisiones difíciles para sacar a la economía de la actual "trampa de liquidez".  Sin embargo, la historia muestra que el liderazgo político no toma decisiones, hasta que las decisiones se les imponen. 

No hay que mirar mucho más allá de Japón para ver un ejemplo claro de lo que queremos decir.

Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-fed-will-never-stop-qe-as-interest-rates-cant-rise-ever/

Imagen: World Top Investors