En medio de una contracción económica sin precedentes, es fácil pasar por alto cómo ha cambiado el juego la respuesta política del BCE al Covid-19. El PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) ha comprado el juego de herramientas del BCE en línea con sus pares y ha logrado un éxito inmediato en la desactivación de los riesgos de la fragmentación financiera y la flexibilización de las condiciones de financiación.

Los préstamos al sector empresarial privado no financiero se han disparado y el endeudamiento de los hogares ha ido aumentando gradualmente. En la periferia, donde las condiciones financieras se han suavizado más que en el núcleo, el repunte de los préstamos ha sido particularmente fuerte.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

La financiación ultra barata, junto con un sistema bancario inundado de liquidez debido a los diversos programas de compra de activos, ha perturbado el mercado tradicional de financiación al por mayor. El Euribor no sólo se ha derrumbado, sino que ahora cotiza dentro de los tipos no garantizados a un día (ESTR y EONIA).

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

La última encuesta de préstamos bancarios del BCE lo confirma. Si bien la mayoría de los fondos de la TLTRO se han utilizado para préstamos a la economía, una proporción significativa de los encuestados indicó que los fondos también se han utilizado en parte para sustituir los préstamos interbancarios.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Cuanto más tiempo el BCE proporcione una liquidez tan abundante, más difícil será retirar la financiación y normalizar el mercado interbancario. Si la estructura micro del mercado y los modelos de negocio de los bancos cambian como resultado de las medidas de provisión de liquidez del BCE, puede resultar difícil la transición de vuelta a la financiación al por mayor. Además, esto traería consigo la posibilidad de tensiones recurrentes similares a las que se observan en el mercado de repos estadounidense y con la base de divisas cruzadas.

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No satisfechos con el estado del análisis económico, Variant Perception se propuso construir su propio conjunto de herramientas que respondieran a las preguntas que tenían sobre los mercados financieros, la distribución y la gestión de activos. Un marco basado en datos que le proporciona el asesoramiento procesable que necesita para tomar decisiones de inversión acertadas. Incorporan puntos de vista externos e internos, lo que le proporciona una visión objetiva y completa de los principales indicadores y tendencias emergentes. 

Fuente: Variant Perception

https://www.variantperception.com/2020/11/26/hidden-risks-from-ecbs-pandemic-tools/

Imagen: DW