Romper es difícil

Los acontecimientos de los dos últimos años nos han hecho muy conscientes de nuestra dependencia de las cadenas de suministro mundiales, muchas de las cuales conducen a naciones no tan amigables. Una de las principales tendencias de inversión para los próximos cinco a diez años que espero ver es la tendencia a romper las cadenas de suministro globales, diversificarlas y trasladar parte de la producción más cerca de casa.

Uno de los mayores problemas de la deslocalización es que trasladar la producción de los países de bajo coste a Europa o Estados Unidos es costoso porque los costes laborales son mucho más altos aquí. Así pues, la tendencia a la deslocalización adoptará, en mi opinión, dos formas principales. Por un lado, los procesos de producción que puedan ser automatizados pueden ser traídos a casa. En este caso, yo no tendría demasiadas esperanzas de que se produzcan grandes aumentos de empleo o de salarios. En cambio, es probable que las empresas inviertan en robótica, máquinas automatizadas y equipos digitales. Por otra parte, es posible que la deslocalización no llegue hasta Estados Unidos o los países de Europa Occidental, sino que se detenga en países cercanos de bajo coste, como México y el Caribe, o en países de Europa Oriental y Sudoriental.

Pero, independientemente de los detalles, los cambios serán bastante significativos, como demuestra un nuevo estudio del Banco de Inglaterra. El gráfico siguiente es la prueba clave. Muestra sus estimaciones sobre el porcentaje del total de bienes intermedios que obtienen las naciones de la fila superior de los países de la fila vertical de la izquierda. El gráfico de la izquierda muestra el porcentaje en 2018 y deja claro que China representa entre el 3% y el 7% de todos los bienes intermedios en la mayoría de los países. Eso no parece mucho, pero mira el gráfico de la derecha. Allí vemos el cambio en puntos porcentuales desde 1995 hasta 2018. Las entradas diagonales de la tabla muestran qué parte de la producción de bienes intermedios se ha externalizado durante ese tiempo. Por ejemplo, la globalización significó que el 4% de los bienes intermedios utilizados en Estados Unidos se producen ahora en el extranjero en lugar de en el país. En el Reino Unido, es el 6,5% y en Alemania, Francia y Japón, es ligeramente superior al 10%.

La inversión de estas cadenas de suministro globales podría provocar un gran aumento de los precios de producción. Como he escrito aquí, por cada punto porcentual de aumento del mercado manufacturero captado por seis grandes mercados emergentes, los precios de producción pueden subir tres puntos porcentuales. Supongamos que un tercio de nuestra dependencia de las cadenas de suministro mundiales será sustituido por actividades de deslocalización en la próxima década, con lo que la globalización se deshará con la misma rapidez con la que surgió en los últimos 25 años. En ese caso, países como Alemania verían aumentar los precios de producción en un 10% durante la próxima década debido a la desglobalización, es decir, aproximadamente un 1% al año. En el Reino Unido esa cifra sería del 0,6% anual y en Estados Unidos del 0,4%. Esta inflación adicional de los precios de producción tiene que pagarse o bien con márgenes de beneficio más bajos de las empresas o bien con una mayor inflación de los precios al consumo. En realidad, es probable que sea una mezcla y mi mejor estimación en este momento es que la inflación puede ser hasta un 0,5% anual más alta en la próxima década si la tendencia a la deslocalización realmente despega. Como dice la canción, separarse es difícil. La desglobalización tendrá un coste y llevará mucho tiempo.

Cuota de importación de bienes intermedios en diferentes países (izq.) y cambio 1995 - 2018 (dcha.)

Fuente: Klement on Investing, Baldwin et al. (2022)

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