Se esperaba que el aumento de la masa monetaria mundial en la primavera y el verano pasados se tradujera en una importante subida de la inflación en 2021-22. 

Los datos recientes parecen coherentes con una previsión de inflación media del G7 del 4-5% en los dos años hasta el cuarto trimestre de 2022. previsión, pero la evolución monetaria sugiere que los riesgos de inflación a medio plazo están disminuyendo.

Esta última valoración se basa en tres consideraciones. En primer lugar, el crecimiento semestral del dinero global (es decir, el G7 más el E7) ha vuelto a su ritmo prepandémico. El crecimiento fue del 4,2% en abril, o del 8,6% a una tasa anualizada, frente a un aumento medio del 6,6% anual en los 10 años hasta finales de 2019.

El crecimiento del dinero en sentido amplio del G7 sigue siendo elevado en relación con la década de 2010, pero el crecimiento del E7 (principales economías emergentes) está en la parte inferior de su rango, con la debilidad de China como motor clave. 

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv, Datastream

En segundo lugar, los préstamos bancarios del G7 al sector privado se han contraído tras un breve repunte en la primavera pasada, en contra de las previsiones de que los programas de garantía de los gobiernos y los incentivos de los bancos centrales provocarían un auge de los préstamos.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv, Datastream

La alta inflación sostenida en la década de 1970 reflejaba un fuerte crecimiento monetario amplio impulsado por los préstamos bancarios. Por el contrario, el aumento del dinero del año pasado se debió a la financiación monetaria de los crecientes déficits fiscales y a la expansión cuantitativa adicional.

Los préstamos bancarios son un indicador económico coincidente/retrasado y es probable que se reactiven a medida que la actividad económica siga recuperándose. Sin embargo, el "exceso" de liquidez de los hogares y las empresas puede retrasar o frenar el repunte de la demanda de crédito, mientras que el impacto en el dinero en sentido amplio puede verse neutralizado por la reducción de la financiación del déficit monetario y la expansión cuantitativa a medida que mejoren las posiciones fiscales y los bancos centrales reduzcan su actividad.

Una tercera razón para pensar que los riesgos de inflación monetaria pueden haber disminuido es que una parte del exceso de liquidez creado el año pasado ha sido absorbida, al menos por el momento, por el aumento de los precios de los activos. 

Un enfoque simplista de la teoría cuantitativa postula que la demanda de dinero varía proporcionalmente al PIB nominal. El dinero, sin embargo, se mantiene como un depósito de riqueza, así como para apoyar las transacciones de bienes y servicios.

Describimos el pasado año un modelo modificado de la teoría cuantitativa en el que el PIB nominal y la riqueza bruta desempeñan el mismo papel a la hora de impulsar la demanda de dinero en general, con un impacto adicional de los rendimientos de los bonos reales. Este modelo es coherente con los datos del G7 de los últimos 50 años y explica el descenso secular de la velocidad del dinero en sentido amplio definida convencionalmente como consecuencia de una tendencia al alza de la relación entre la riqueza y el PIB y de la caída de los rendimientos reales de los bonos.

El stock actual de dinero amplio del G7 es un 20% superior al de finales de 2019. La riqueza bruta del G7, es decir, el valor agregado de las acciones y los bonos,  también ha aumentado un 20% desde entonces, mientras que los rendimientos reales de los bonos, según la medida calculada aquí, han cambiado poco. Según el modelo, el aumento de la riqueza habrá impulsado la demanda de dinero en general en un 10%. Así, los mercados pueden haber "absorbido" aproximadamente la mitad de la liquidez adicional creada desde finales de 2019, lo que implica un exceso menor que se reflejará en los precios de los bienes y servicios.

La implicación del modelo de que los precios boyantes de los activos son deflacionistas es controvertida: sugiere, por ejemplo, que las perspectivas de inflación empeorarían si los mercados se desplomaran. Sin embargo, esa fue la experiencia que siguió a la CFG: la inflación del G7 aumentó bruscamente en 2010-11 tras el colapso de los precios de los activos en 2008-09. La alta inflación de los años 70 se asoció a la debilidad de los mercados, con una renta variable volátil pero sin rumbo y un descenso tendencial de los precios de los bonos.

La sugerencia de que las perspectivas de inflación a medio plazo han mejorado en el margen se basa en la información actual y se revisará si cambia alguno de los elementos mencionados anteriormente.

Las expectativas de inflación a medio plazo en los mercados están correlacionadas con las oscilaciones del impulso industrial mundial. La previsión aquí de que el índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial disminuirá hasta finales de 2021 sugiere que las expectativas se estabilizarán o moderarán a corto plazo.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv, Datastream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

http://moneymovesmarkets.com/journal/2021/6/16/are-medium-term-inflation-risks-receding.html

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