Se estima que el impulso monetario real ajustado a seis meses -indicador clave en el proceso de previsión que seguimos- se ha movido lateralmente por tercer mes consecutivo en junio, sobre la base de datos monetarios que cubren el 85% del agregado.
El impulso monetario real se ha recuperado desde su mínimo de septiembre de 2023, pero sigue por debajo de su media a largo plazo y de la media de los 10 años anteriores a la CFG, cuando los tipos de interés a corto plazo estaban más cerca de los niveles recientes.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Nuestra expectativa ha sido que la caída hacia el mínimo de septiembre de 2023 se reflejaría en un debilitamiento del impulso industrial mundial a finales de 2024. Los resultados preliminares del PMI manufacturero para julio apoyan esta previsión, lo que implica una caída de los nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial desde 50,8 en junio hasta por debajo de 50, suponiendo que las lecturas para China y los mercados emergentes no varíen.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
El estancamiento del impulso del dinero real en un nivel débil sugiere que la expansión económica seguirá siendo baja a principios de 2025.
Por su parte, el crecimiento semestral de la producción industrial mundial se recuperó en abril/mayo y volvió a situarse por encima del impulso del dinero real. El cambio negativo implícito en las condiciones de "exceso" de dinero puede explicar en parte la reciente debilidad/rotación del mercado.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
El impulso del dinero estrecho real a seis meses se vio frenado en mayo/junio por la debilidad de China y Japón, comentada en notas recientes. La ralentización de EE.UU. es un riesgo de cara al futuro.
Las operaciones expansivas de financiación del déficit -el "QE del Tesoro estadounidense"- han compensado con creces el lastre monetario del QT de la Reserva Federal. En concreto, el Tesoro recurrió a la reducción de su saldo de caja en la Reserva Federal y a la emisión de letras del Tesoro para financiar el déficit en los trimestres de 2022 y 2023. La primera representa una inyección monetaria directa, mientras que la emisión de letras probablemente ampliará el dinero en sentido amplio, ya que las letras son adquiridas principalmente por fondos monetarios y bancos (un reciente artículo de Hudson Bay Capital hace una observación similar, refiriéndose a las variaciones en el perfil de vencimiento de las ventas de deuda como "emisión activista del Tesoro").
Las estimaciones de financiación del Tesoro implicaban que el total semestral de QE del Tesoro se ralentizaría bruscamente en el 2T y se volvería negativo en el 3T. Con la continuación del QT de la Reserva Federal, aunque a un ritmo más lento, el impacto conjunto del Tesoro y la Reserva Federal sobre el dinero en sentido amplio se encaminaba hacia una contracción significativa.
El QE del Tesoro ha disminuido como se esperaba y la contribución conjunta ha pasado a ser negativa. El impulso del dinero a seis meses todavía no se ha ralentizado significativamente, aunque el crecimiento a tres meses en junio fue el más débil desde noviembre. El impulso monetario se retrasó cuando el impacto conjunto pasó de negativo a positivo a finales de 2022 / principios de 2023.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
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Este enfoque da más importancia al dinero estrecho que al dinero amplio en las previsiones a corto plazo. En teoría, una ralentización del dinero en sentido amplio en EE.UU. podría ir acompañada de una expansión estable o más fuerte del dinero en sentido ajustado, por ejemplo, si el aumento de la confianza conduce a un incremento de la velocidad del dinero en sentido amplio, con el consiguiente desplazamiento de las carteras hacia los depósitos a la vista. Este escenario, sin embargo, es menos probable cuanto más retrase la Fed los recortes significativos de tipos.
La ralentización del QE del Tesoro explica el retroceso de las reservas bancarias estadounidenses desde abril. El aumento anterior de las reservas, a pesar de la contracción en curso del balance de la Fed, se produjo porque los fondos monetarios estaban agotando sus depósitos en la facilidad de recompra inversa a un día para comprar letras del Tesoro de nueva emisión, y el Tesoro reinyectaba este efectivo a través del déficit.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Las reservas bancarias japonesas también están en camino de caer a medida que el Banco de Japón se embarca en el QT. El mercado especula con que el Comité de Política Monetaria anunciará una reducción de las compras brutas de bonos del Estado a 3 billones de yenes al mes en la reunión de la semana que viene, frente a una media de 5,7 billones de yenes en el primer semestre. Con unas amortizaciones medias de 6,5 billones de yenes en el último año, esto sugiere un QT mensual de 3,5 billones de yenes (23.000 millones de dólares), equivalente al 2,6% del dinero amplio M3 a una tasa anualizada.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: The Economic Times
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