A principios de año se preveía que el índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial, un indicador clave del impulso industrial, alcanzaría un máximo a principios de 2021 y caería en verano. El índice descendió ligeramente entre noviembre y febrero, pero en marzo alcanzó un nuevo máximo de recuperación, y los datos preliminares de la semana pasada y los últimos datos de China indican un nuevo aumento significativo en abril. ¿Qué ha fallado?
La expectativa de un máximo a principios de 2021 y la posterior recaída se basaba en una caída del crecimiento monetario real ajustado a seis meses desde un pico extremo en julio de 2020, el crecimiento monetario real ha adelantado los puntos de inflexión en los nuevos pedidos del PMI en 6-7 meses de media históricamente. El impulso del dinero ajustado real a seis meses continuó debilitándose en marzo, por lo que la señal monetaria para la dirección del PMI sigue siendo negativa.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Hubo una variación significativa en torno al plazo medio histórico de 6-7 meses. Si se confirmara el pico de nuevos pedidos del PMI en abril, implicaría un plazo de nueve meses, que estaría dentro de una desviación estándar media. Por lo tanto, la nueva subida en abril no es todavía una desviación inusual de la norma.
La explicación más probable es que el repunte del PMI se ha visto ampliado por los estímulos fiscales de EE.UU., en particular, la tercera ronda de pagos a los hogares, junto con los primeros pasos hacia la reapertura económica en EE.UU., el Reino Unido y otros países que muestran avances en la contención del virus. El aumento del 9,3% mensual de las ventas al por menor en EE.UU. en marzo puede haber sido un factor clave para el fortalecimiento de los nuevos pedidos de marzo/abril.
Los "pagos por impacto económico" autorizados por la Ley del Plan de Rescate Americano fueron de 318.000 millones de dólares en marzo y de 51.000 millones hasta el 28 de abril, para un total de 369.000 millones de dólares, lo que representa la mayor parte de un programa cuyo coste ha sido calculado en 411.000 millones de dólares por la Oficina Presupuestaria del Congreso.
El análisis de la Reserva Federal de Nueva York de los datos recogidos en su encuesta mensual sobre las expectativas de los consumidores indica que los hogares han gastado o tienen previsto gastar el 25% de los ingresos extraordinarios, una proporción similar a la de la primera y segunda rondas, y que el resto se ha utilizado para aumentar los ahorros (42%) o pagar la deuda (34%). Redondeando los 369.000 millones de dólares recibidos hasta la fecha a 400.000 millones de dólares, esto sugiere unos desembolsos adicionales de los consumidores de unos 100.000 millones de dólares.
Suponiendo que la mitad de esta cantidad se gaste en bienes, lo que podría ser una sobreestimación dado que los servicios representan dos tercios del consumo total. Esto sugeriría que las ventas minoristas adicionales, una aproximación al gasto en bienes, serían de unos 50.000 millones de dólares. Las ventas mensuales aumentaron en 47.000 millones de dólares entre febrero y marzo. La sugerencia es que la mayor parte del impulso del gasto en bienes ya se ha producido y las ventas volverán a caer bruscamente en el verano.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Una explicación técnica adicional para el aumento de marzo/abril de los nuevos pedidos del PMI es un efecto base positivo de la caída del índice a un mínimo en abril de 2020. A los encuestados se les pide que hagan una comparación con el mes anterior, pero hay indicios de que algunas respuestas tienen en cuenta el nivel de negocio del mismo mes del año anterior, lo que es comprensible en los casos en que hay un fuerte patrón estacional en la demanda.
En concreto, una regresión del índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero global sobre sus valores retardados de uno y 12 meses encuentra un coeficiente negativo pequeño pero estadísticamente significativo sobre este último. El coeficiente sugiere que una caída de 13,7 puntos en el índice en marzo/abril de 2020 contribuyó en 0,8 puntos al aumento estimado de 3,0 puntos en marzo/abril de 2021. Este impulso se invertirá en junio, reflejando la recuperación del índice después de abril del año pasado.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Dado que el crecimiento monetario real ajustado sigue moderándose, que el impulso fiscal de EE.UU. probablemente ha superado su máximo y que China sigue en una senda de crecimiento lento a la espera de la flexibilización del PBoC, se mantiene la previsión de un retroceso del PMI hasta finales del tercer trimestre.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: seputarforex.com
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