Sube la oferta monetaria por noveno mes consecutivo y la Fed vuelve a pensar en bajar tipos

El crecimiento de la oferta monetaria aumentó interanualmente en abril, marcando el noveno mes de crecimiento consecutivo. A partir de abril, la oferta monetaria parece continuar en un período de crecimiento monetario sólido que sale de un período de grandes oscilaciones históricas en las tendencias monetarias desde principios de 2020 hasta mediados de 2024. Aunque algunos críticos de Jerome Powell y la Fed han afirmado que la Fed está aplicando una política monetaria excesivamente restrictiva, la oferta monetaria ha crecido en más de 600.000 millones de dólares desde mediados de 2023.

En abril, el crecimiento interanual de la oferta monetaria se situó en el 2,2 por ciento. Esta cifra es superior al aumento interanual del 1,4% registrado en marzo. El aumento de abril es también un gran cambio desde abril de 2024, cuando la tasa de crecimiento interanual fue negativa en un 0,4 por ciento.

Fuente: Mises Institute

Tras las grandes oscilaciones experimentadas durante 2023 y 2024, el crecimiento de la masa monetaria en los últimos nueve meses se ha estabilizado en una tendencia al alza, con un crecimiento mensual medio del 1,8%. Durante ese tiempo, el aumento total de la oferta monetaria ha sido del 1,0%. Si observamos las variaciones intermensuales de la oferta monetaria, también encontramos una moderada tendencia al alza. La oferta monetaria creció un 0,6% de marzo a abril. En el último año, la oferta monetaria ha aumentado, mes a mes, durante ocho de los doce meses:

Fuente: Mises Institute

La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí -la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)- es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.

En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque M2 está creciendo más rápido que TMS. De hecho, M2 se encuentra ahora en el nivel más alto que ha alcanzado nunca, incluyendo la oleada inflacionista del pánico por el COVID. En abril, la tasa de crecimiento interanual de M2 fue del 4,5%. Esta tasa es superior a la de marzo (3,9%). La tasa de crecimiento de abril también fue superior a la de abril de 2024, del 1,0 por ciento. Mes a mes, M2 aumentó un 0,5% de marzo a abril.

Aunque las tasas de crecimiento interanual e intermensual pueden moderarse en general, los totales de la oferta monetaria siguen estando muy por encima de lo que eran antes de 2020 y del COVID. De 2020 a 2022, las políticas de dinero fácil de la Reserva Federal se tradujeron en aproximadamente 6,4 billones de dólares añadidos a la economía. Esto se hizo para ayudar a financiar los enormes déficits del gobierno federal impulsados por los desbocados programas de estímulo durante la pandemia.

Fuente: Mises Institute

Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado casi un 194%. (M2 ha crecido casi un 156% en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 19,4 billones de dólares, casi el 26% se ha creado desde enero de 2020. Desde 2009, tras la crisis financiera mundial, se han creado más de 12 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria total existente se han creado sólo en los últimos trece años.

Como resultado, la oferta monetaria se encuentra ahora muy por encima de la tendencia anterior que existía antes de 2020. Por ejemplo, sólo para volver a la tendencia de creación de dinero que existía en 2019 antes de la «gran inflación pandémica», la oferta monetaria total tendría que caer en al menos tres billones de dólares.

A pesar de esta inflación monetaria continuada, algunos críticos de la Fed -que suelen ser activistas pro-Trump (o el propio Trump)- insisten en que la Reserva Federal es demasiado dura.

Trump, por ejemplo, ha presionado repetidamente para que se bajen los tipos de interés a pesar de que, como ha señalado recientemente el economista Brendan Brown, el tipo de interés oficial real ajustado a la inflación está por debajo del uno por ciento. Brown concluye que difícilmente podríamos juzgar esto «como restrictivo o indicativo de desinflación monetaria». La inflación subyacente de los precios del IPC sigue siendo elevada y se mantiene por encima del objetivo arbitrario del dos por ciento de la Reserva Federal.

En lugar de dejar que el mercado funcione -lo que casi con toda seguridad se traduciría en un aumento de los tipos de interés y un endurecimiento monetario-, la Reserva Federal ha seguido interviniendo en la economía para mantener un tipo de interés objetivo del 4,5%. Al mismo tiempo, la Fed ha rebajado repetidamente sus objetivos de reducción de su balance. En su reunión de marzo, el FOMC de la Fed, que anteriormente se había comprometido a reducir sus tenencias de bonos del Tesoro hasta en 25.000 millones de dólares al mes, redujo el tope a sólo 5.000 millones de dólares mensuales. El FOMC también ha limitado su retirada mensual de activos hipotecarios a sólo 35.000 millones de dólares. Como era de esperar, el crecimiento de la masa monetaria se aceleró en abril.

Fuente: Mises Institute

Esto no quiere decir que no haya signos de deflación monetaria o de deflación de precios en el horizonte. Aunque la postura de la Reserva Federal es claramente favorable a la inflación monetaria, una desaceleración considerable de la demanda, unida a una creciente ola de morosidad, podría conducir a la deflación. Por ejemplo, el crecimiento interanual de los préstamos inmobiliarios comerciales ha caído casi a cero en los últimos meses. Y la morosidad de los préstamos para automóviles, préstamos a estudiantes y préstamos para tarjetas de crédito está cerca de los niveles más altos registrados desde la Gran Depresión. Si aparece la deflación, este retroceso, señala Brown:

«podría deberse a la materialización de fragilidades endémicas [en la economía] unidas a los impactos psicológicos negativos de la guerra comercial. Por ahora, sin embargo, parece que la inflación de los precios de los activos sigue siendo robusta, aunque existen algunas dudas relacionadas con la debilidad de algunos mercados inmobiliarios residenciales, en el mercado de las bellas artes, y cierto retroceso en las condiciones de burbuja anteriores en el capital privado.»

Fuente: Mises Institute

Por ahora, la tendencia de la oferta monetaria sigue siendo sólidamente alcista. Además, en cualquier contexto de más de unos pocos meses, la oferta monetaria ha experimentado un enorme crecimiento. Esto ha dado lugar a un inmenso crecimiento de los precios de los activos, como las viviendas, y de servicios como los seguros de automóviles. Cualquier deflación monetaria real sería una bendición para los compradores de primera vivienda y los consumidores que se enfrentan a una falta histórica de asequibilidad en la compra de vivienda en los últimos años.

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