La confianza económica mundial ha mejorado gracias a la reapertura de China y al desplome del precio del gas en Europa, pero los indicadores monetarios siguen señalando una perspectiva negativa. El telón de fondo del "exceso" de dinero sigue siendo desfavorable para los mercados de renta variable, y las perspectivas sugieren sobreponderar sectores defensivos no energéticos y esperar una mayor recuperación relativa de la calidad/crecimiento.
Las revisiones de los ajustes estacionales de EE.UU. han alterado ligeramente el perfil reciente del impulso monetario real ajustado a seis meses a escala mundial (es decir, el G7 más el E7, las principales economías emergentes), el principal indicador adelantado en el enfoque de previsión monetaria / cíclica utilizado aquí. Según las nuevas cifras, el impulso tocó fondo en junio de 2022, recuperándose ligeramente en diciembre antes de volver a caer en enero/febrero.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Al punto de inflexión de junio de 2022 le ha seguido, con un retraso dentro de lo normal, una recuperación de los nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial desde su mínimo de diciembre, impulsada por un fuerte aumento del componente chino.
Se espera que la recuperación del PMI se desvanezca y revierta en el segundo semestre, tanto por razones monetarias como cíclicas. Como se ha señalado, el impulso monetario ajustao real a seis meses retrocedió en enero/febrero y se mantiene en territorio negativo; históricamente, nunca se ha producido una recuperación sostenida de la economía y los PMI en un contexto monetario como el actual.
Desde una perspectiva cíclica, los principales mínimos de los PMI se producen en torno a los mínimos del ciclo de construcción de existencias, pero la actual fase bajista no había hecho más que empezar cuando los nuevos pedidos de los PMI tocaron fondo en diciembre. Con el último mínimo del ciclo en el segundo trimestre de 2020, la duración media histórica del ciclo de 3 años y medio sugiere otro mínimo en el segundo semestre de 2023.
La recuperación marginal del impulso monetario real ajustado a seis meses desde junio de 2022 ha sido impulsada en su totalidad por China y otras economías del E7. El impulso de EE.UU. y Europa se ha hundido aún más en territorio negativo al endurecerse aún más la política monetaria, ya de por sí restrictiva.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El repunte chino sugiere una aceleración económica hasta 2023, pero la recuperación se verá frenada por la debilidad mundial y no podrá contrarrestarla. Además, la actual fortaleza del dinero real chino podría desvanecerse: el aumento de los tipos a corto plazo y el aplanamiento de la curva de rendimientos desde finales de 2022 sugieren una ralentización del crecimiento monetario nominal, mientras que la inflación inusualmente baja podría reavivarse a medida que la economía se normalice.
La evaluación de las perspectivas del mercado se basa en dos indicadores del "exceso" de dinero mundial: la diferencia entre el impulso monetario real ajustado a seis meses y el impulso de la producción industrial, y la desviación del impulso monetario real interanual de una media móvil a largo plazo. Los signos de ambos indicadores definen cuatro cuadrantes de inversión que describen diferentes entornos de mercado.
Fuente: Money Moves Markets
Los dos indicadores fueron negativos desde enero de 2022 (teniendo en cuenta los desfases de los informes) hasta finales de año, pero el último comentario trimestral sugería que la primera medida se volvería positiva a principios de 2023, ya que el debilitamiento del impulso de la producción industrial se cruzó por debajo del impulso estable o alcista del dinero real. Basándonos en patrones históricos, el cambio implícito del cuadrante inferior derecho al superior derecho podría asociarse a unos mercados de renta variable menos negativos y a una inversión de algunos de los movimientos sectoriales/estilísticos del año pasado, incluidas las recuperaciones relativas en calidad/crecimiento y tecnología.
Fuente: Money Moves Markets
El cambio de signo sugerido del primer indicador no se había producido en enero, pero los mercados parecieron adelantarse al cambio de cuadrante en el primer trimestre, con un fuerte rendimiento de la tecnología y el crecimiento y una debilidad de la energía y el sector financiero. Todavía se espera un cruce del impulso de la producción industrial a seis meses por debajo del impulso del dinero real, aunque el momento es incierto: la reapertura de China ha retrasado la debilidad industrial. Algunos movimientos del primer trimestre fueron extremos, por lo que sería aconsejable esperar a que se confirmen antes de añadir a los temas preferidos.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Una característica común de los cuadrantes de la derecha del cuadro es la tendencia de los sectores defensivos no energéticos a superar a los sectores cíclicos no tecnológicos. Lo contrario ocurrió durante el primer trimestre, aunque gran parte de la ganancia relativa cíclica se deshizo más tarde en el trimestre, cuando los sectores financieros se vieron golpeados por las crisis bancarias. A falta de un movimiento temprano hacia la izquierda de la tabla, se sugiere una sobreponderación de los sectores defensivos no energéticos, junto con la calidad, que también suele obtener mejores resultados en ambos cuadrantes de la derecha.
El marcado contraste entre un impulso monetario real estrecho a seis meses positivo y al alza en el E7 y una contracción más rápida en el G7 plantea la cuestión de si los inversores deberían sobreponderar la renta variable de los mercados emergentes. Entre 1990 y 2022, la renta variable de los mercados emergentes superó a la de los mercados desarrollados en un 3,2% anual de media cuando la brecha entre el impulso monetario real del E7 y el del G7 era positiva, y en un 6,1% cuando era negativa.
Sin embargo, un análisis más detallado indica que una brecha positiva es una condición necesaria pero no suficiente para que los mercados emergentes obtengan mejores resultados: además, hay que tener en cuenta el "exceso" de dinero a escala mundial. El cuadro 3 muestra que, desde 1990, la renta variable de los mercados emergentes sólo ha obtenido mejores resultados por término medio cuando tanto la brecha E7/G7 como el primer indicador de exceso de dinero a escala mundial eran positivos. La confirmación de un cambio de signo en este último indicador reforzaría la conveniencia de sobreponderar los mercados emergentes.
Fuente: Money Moves Markets
Históricamente, los periodos de rendimiento superior sostenido de los mercados emergentes han coincidido con descensos tendenciales del dólar estadounidense. El dólar alcanzó máximos importantes en 1969, 1985 y 2002. Estos máximos se produjeron 6-7 años antes de los mínimos del ciclo inmobiliario (en 1975, 1991 y 2009). Suponiendo una duración normal del ciclo (es decir, unos 18 años), se prevé otro mínimo del ciclo para finales de la década de 2020. Un máximo del dólar en octubre de 2022, por lo tanto, puede resultar ser un máximo importante, que preceda a un descenso tendencial hacia el mínimo del ciclo de la vivienda o más allá.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Royal Meteorological Society
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