Los datos monetarios de febrero de la zona euro fueron extraordinariamente negativos, lo que sugiere que los tipos de interés ya se encontraban en un nivel restrictivo antes de las subidas de tipos de 50 puntos básicos de febrero/marzo. 

El sentimiento económico ha mejorado a principios de 2023 en respuesta al desplome del precio del gas y a la reapertura de China, pero el impacto de la restricción monetaria aún no ha surtido efecto. 

El indicador monetario general M3 volvió a bajar en febrero y ha caído en cuatro de los últimos cinco meses. La tasa de variación semestral se volvió negativa y es la más débil desde 2010, tras la crisis financiera mundial.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Los depósitos bancarios se están contrayendo a un ritmo más rápido que entonces debido a un cambio de cartera hacia fondos del mercado monetario y bonos bancarios a corto plazo. Este cambio ha estado motivado por los rendimientos relativos, pero la crisis bancaria podría dar un nuevo impulso a las entradas de fondos monetarios. 

La evolución del dinero de las empresas es especialmente alarmante. Los depósitos bancarios de las sociedades no financieras se contrajeron a un ritmo anualizado del 4% en los tres últimos meses, con un descenso del 16,6% en el componente a un día (M1). Los depósitos de los hogares cayeron en febrero y apenas han aumentado en tres meses, con una salida de las cuentas a la vista que sugiere una débil intención de gasto.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Las afirmaciones de que los hogares aún disponen de un "exceso" de ahorro sustancial para gastar resultan sospechosas. Teniendo en cuenta la erosión de la inflación, los depósitos de los hogares en M3 están por debajo de su tendencia prepandémica.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Los datos de depósitos por países sugieren que se está abriendo una divergencia núcleo/periferia, con España siguiendo a Italia en la contracción interanual.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La debilidad monetaria refleja en parte el colapso del crecimiento del crédito: el impulso de los préstamos a tres meses se situaba en un 7,6% anualizado en septiembre, pero se volvió negativo en febrero.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Desde noviembre, las empresas han venido reembolsando en gran medida los préstamos a corto plazo, en consonancia con una desaceleración de la acumulación de existencias, que alcanzó una proporción récord del PIB en el cuarto trimestre. Las cifras podrían repuntar a corto plazo, ya que las empresas recurren a las líneas de crédito mientras pueden.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2023/3/28/recessionary-eurozone-monetary-trends.html

Imagen: CEPR