Según el BCE y el consenso de los PMI, ya se puede descartar una recesión en la zona euro. 

Alguien se olvidó de informar a los datos monetarios. 

La medida preferida del dinero ajustado de la Eurozona, M1 no financiera, cayó por quinto mes consecutivo en enero, mientras que el dinero amplio, M3 no financiera,  se mantuvo sin cambios tras las ganancias marginales de noviembre / diciembre. 

Con los datos de inflación aún calientes, la contracción semestral del dinero estrecho real (es decir, deflactado por los precios al consumo) alcanzó un nuevo récord, del 5,4% o el 10,5% anualizado.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El mes pasado las tendencias monetarias sectoriales del Reino Unido mostraban un patrón recesivo: las tenencias de dinero en sentido amplio y ajustado de las empresas estaban cayendo en términos nominales, lo que sugería una contracción de la tesorería, mientras que los hogares estaban transfiriendo grandes sumas de depósitos a la vista a depósitos a plazo, en consonancia con un cambio en el comportamiento de los consumidores, que pasaban de gastar a ahorrar. 

Las mismas tendencias se observan ahora en la zona euro: los depósitos M2 y M1 de las empresas cayeron en los tres primeros meses de enero, al igual que los depósitos M1 de los hogares.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El carro de la no recesión cobró impulso tras la estimación preliminar de Eurostat de que el PIB de la eurozona creció un 0,1% en el cuarto trimestre. Los datos nacionales publicados recientemente pintan un panorama más feo. 

La caída del PIB alemán en el cuarto trimestre se revisó del 0,2% al 0,4%, lo que se reflejará en una cifra actualizada de la zona euro la próxima semana. 

Y lo que es más significativo, los desgloses del gasto muestran que la demanda final interna se debilitó bruscamente en el cuarto trimestre en Francia, Alemania y España, a tasas anualizadas del 1,6%, el 3,7% y el 5,4%, respectivamente. El impacto en el PIB se vio amortiguado por un aumento de las exportaciones netas impulsado por la debilidad de las importaciones y un nuevo aumento de la acumulación de existencias.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La construcción de existencias en la zona euro, por tanto, parece haber aumentado aún más desde su porcentaje récord (en datos desde mediados de los años 90) del PIB en el tercer trimestre . Un violento retroceso desde los picos más bajos alcanzados en 2007 y 2011 fue un motor clave de las recesiones de 2008-09 y 2011-12.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Los resultados de los índices PMI de febrero, que mostraron un repunte de la actividad de los servicios y de los nuevos negocios en la zona euro, reforzaron la idea de que no hay recesión. Los nuevos pedidos del sector manufacturero, sin embargo, siguieron siendo contractivos y constituyen una mejor guía de la tendencia cíclica (ya que los ciclos económicos clave, construcción de existencias, inversión empresarial y vivienda, implican una demanda de bienes; no existe un ciclo de servicios independiente). 

La mejora de los PMI manufactureros ha tenido su reflejo en la encuesta del Ifo alemán. Sin embargo, las expectativas empresariales siguen siendo débiles en términos históricos y un indicador de la afluencia de la demanda ha aumentado menos, estancándose entre diciembre y febrero.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Por su parte, las expectativas de construcción residencial alcanzaron otro mínimo histórico en febrero. La debilidad de las encuestas se ha reflejado en datos concretos: los nuevos pedidos de construcción de viviendas en el cuarto trimestre descendieron un 35% con respecto al primero y alcanzaron su nivel más bajo desde 2014. La inversión en viviendas fue un lastre para el PIB durante el segundo semestre de 2022, pero el desplome de los pedidos sugiere un nuevo gran impacto negativo en el futuro.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2023/3/2/has-the-eurozone-really-escaped-recession.html

Imagen: China Daily