La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra tienen reuniones de subida de tipos estos próximos días. Y los mercados se han propuesto luchar contra todos ellos. De los dos grandes, la Fed habló ayer; el BCE, hoy. Y esto puede resultar apasionante.
El BCE, que va muy por detrás de la Reserva Federal en sus subidas de tipos y tiene un problema de inflación aún mayor entre manos, ha trazado una senda de subidas de tipos mucho más pronunciada de lo que los mercados habían anticipado, hasta el punto de que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, advirtió a los mercados hace 10 días que "revisaran sus posiciones", y los mercados lo han ignorado felizmente.
En cuanto a la Reserva Federal, desde la subida inicial de tipos hace menos de un año, se han hecho apuestas a favor de un giro de la Reserva Federal en las próximas reuniones. Y todas ellas fueron rechazadas. Pero esta vez, las apuestas de recorte de tipos eran enormes, y prácticamente hablaban de una derrota épica.
La Fed no publicó en esta reunión ninguna proyección actualizada, incluido el infame "diagrama de puntos" que indica dónde ven los gobernadores de la Fed la futura trayectoria de sus tipos de interés oficiales. Estas proyecciones sólo se publican en las cuatro reuniones que se celebran cerca del final del trimestre. La última se publicó en la reunión de diciembre. La próxima se publicará en la reunión de marzo.
En cada una de las reuniones celebradas desde el otoño de 2021, la Fed se ha mostrado más agresiva que en la reunión anterior, al proyectar tipos más altos durante más tiempo. Ha apretado las tuercas en cada reunión. En la reunión de diciembre, la Fed proyectó por primera vez que subiría sus tipos de interés por encima del 5% y que no habría recortes de tipos en 2023. Desde entonces, todos los gobernadores de la Fed que han hablado del tema han insistido en ello: No habrá recortes de tipos en 2023. Ni hablar, dicen los mercados.
La Fed, como se esperaba subió los tipos 25 puntos básicos ayer, situando el límite superior del rango objetivo en el 4,75%, muy por encima de lo previsto hace un año. El gráfico de puntos publicado tras la reunión de diciembre mostraba que la mayoría de los participantes preveían subidas de 75 puntos básicos en 2023. Esto supondría, además de la subida de 25 puntos básicos de ayer, otra en marzo y otra en mayo. Y luego una pausa durante el resto del año para ver hacia dónde va la inflación.
No parece haber consenso en la Fed sobre la próxima subida de tipos. Algunos gobernadores se pronunciaron a favor de una subida de 25 puntos básicos, otros dijeron que para ellos también está sobre la mesa una subida de 50 puntos básicos.
Las previsiones de subidas de 75 puntos básicos este año y luego una pausa hasta 2024 dependerán de que los datos de inflación muestren pruebas "convincentes", como sigue diciendo la Fed, de que el índice de precios PCE subyacente, que es el índice de referencia para la Fed, se dirige de nuevo al 2%.
Pero en términos intermensuales, el índice de precios PCE subyacente volvió a acelerarse en diciembre, aunque en términos interanuales se ralentizó hasta el 4,4%. El índice de precios PCE de los servicios también volvió a acelerarse mes a mes, y en términos interanuales alcanzó un nuevo máximo de cuatro décadas. Se trata, pues, de un paso en la dirección equivocada.
La inflación ha bajado desde el máximo debido al desplome del combustible y a la caída de los precios de los bienes duraderos. Pero sigue siendo muy alta, los precios de la gasolina ya están subiendo de nuevo, los precios de los bienes duraderos no bajarán para siempre y la inflación de los servicios está al rojo vivo.
La inflación tiene la costumbre de dar sorpresas desagradables. La Reserva Federal lo sabe, ha señalado repetidamente los riesgos al alza de la inflación y ha insistido una y otra vez en la necesidad de ver pruebas "convincentes" de que se ha aplastado la inflación antes de empezar a recortar los tipos.
Una de las sorpresas desagradables que nos dio la inflación hace unos días fue la de Australia, donde la tasa de inflación anual se aceleró hasta el 7,8% en el cuarto trimestre, frente al 7,3% del tercer trimestre, lo que provocó algunas revueltas en los mercados monetarios, que preveían otra subida de tipos.
En Estados Unidos, los mercados han hecho caso omiso de las advertencias sobre la inflación y de los recordatorios de la Reserva Federal de que no habría recorte de tipos en 2023. Y el miércoles, la Fed volverá a dejar claro que la lucha contra la inflación está lejos de haber terminado. Esto puede convertirse en otra clásica bofetada a la retórica de recorte de tipos y a las apuestas de recorte de tipos.
Durante la era de la impresión de dinero y la represión de los tipos de interés, el mantra sagrado en Wall Street era: "No luches contra la Fed". Ahora todos luchan contra la Fed con gusto, lo que crea una situación frágil porque la Fed va a ganar, eso será fácil.
La parte difícil para la Fed es ganar la lucha contra la inflación, y puede ser desordenado, y puede tomar más tiempo de lo esperado. La última vez que tuvimos este tipo de inflación, fue puesta bajo control sólo después de muchos años de engaños y sorpresas desagradables.
El Banco Central Europeo se enfrenta a una situación similar: los mercados no le dan importancia. Todo el mundo espera que suba 50 puntos básicos en la reunión del jueves, para situar su tipo de depósito en el 2,5%. Le queda mucho camino por recorrer para entrar en territorio restrictivo, con una inflación en la eurozona superior al 9%.
Los responsables del BCE han sugerido tres subidas consecutivas de 50 puntos básicos, que situarían el tipo de depósito en el 3,5%, seguidas de subidas menores, en el mejor de los casos, con una inflación decreciente.
Pero los mercados esperan que los tipos alcancen el 3,25% en verano, momento en el que el BCE haría una pausa, según datos de Refinitiv.
Esto está tan lejos de la trayectoria que ve el BCE que Lagarde reprendió a los mercados el 19 de enero. Los inversores están subestimando el compromiso del BCE, dijo. Los inversores deberían "revisar su posición". Harían bien en hacerlo", afirmó.
El BCE está decidido a llevar la inflación "de nuevo al 2% [desde el 9,2% actual] en el momento oportuno, y estamos tomando todas las medidas que tenemos que tomar para hacerlo", dijo. Los mercados no le dieron importancia.
Hoy, en la rueda de prensa posterior a la reunión, Lagarde tendrá la oportunidad de lanzar algunos comentarios gélidos para dar otra bofetada a los mercados.
Así que tendremos una semana en la que los frustrados banqueros centrales dirán a los mercados eufóricos que la inflación es un problema serio, que la lucha contra la inflación está lejos de haber terminado, y que no van a retroceder en esta lucha hasta que la inflación sea aplastada. Y esto podría resultar muy divertido.
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: EyeEm
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