Prácticamente riéndose de los que hablan del pivote de política monetaria, el Banco de Inglaterra (BOE) anunció el pasado 12 de enero que había vendido la totalidad de los 19.300 millones de libras en bonos del Estado del Reino Unido, 12.100 millones de libras en gilts convencionales a largo plazo y 7.200 millones de libras en gilts protegidos contra la inflación, que había comprado entre el 28 de septiembre y el 14 de octubre durante la crisis de los fondos de pensiones del Reino Unido que había amenazado con mandar el contagio en todas direcciones. Y vendió los gilts por 23.100 millones de libras, obteniendo un beneficio de 3.800 millones, es decir, ¡un 19,7% en unos tres meses!

El Banco de Inglaterra se convirtió así en el primer gran banco central en vender bonos del Estado directamente, en lugar de dejarlos madurar pacientemente y que se vayan retirando del balance a lo largo de los años, como están haciendo otros bancos centrales con sus programas de Quantitative Tightening (QT).

Lo que hizo el BOE fue un experimento sobre cómo acelerar el QT mediante la venta directa de bonos a largo plazo, y funcionó muy bien. En términos de QT, esto es todo un hito.

Toda la historia ha sido un poco chistosa. El BOE había empezado a comprar esos gilts para dar a los fondos de pensiones apalancados del Reino Unido un respiro para desapalancarse. Esos fondos de pensiones habían estado utilizando durante años una estrategia de inversión, llamada inversión impulsada por el pasivo (Liability-Driven Investment, LDI), que se componía de alrededor de 1 billón de libras esterlinas en derivados basados en gilts que aparentemente fueron diseñados para un perma-ZIRP, y que estaban explotando cuando los rendimientos de los gilts a largo plazo subieron mucho más rápido y mucho más lejos de lo que sus modelos habían previsto.

Los fondos de pensiones recibieron peticiones de cubrir pérdidas de los mismos bancos de inversión que les habían vendido esos fondos LDI. Y cuando tuvieron que deshacerse de sus tenencias de gilts para evitar o hacer frente a esas peticiones de margen, convirtiéndose así en vendedores forzosos, el mercado se desbocó y los gilts amenazaron con entrar en una "espiral de la muerte".

Así que el Banco de Inglaterra intervino con mucha retórica sobre la compra de enormes cantidades de gilts, y luego acabó comprando sólo cantidades insignificantes, y después, en noviembre, empezó a vender esos bonos que había comprado en septiembre y octubre, y ahora los ha vendido todos. 

"Las compras se realizaron para restablecer unas condiciones de mercado ordenadas tras la disfunción del mercado británico de gilts y, de este modo, reducir los riesgos de contagio a las condiciones crediticias de los hogares y las empresas del Reino Unido", dijo en el comunicado de prensa.

Hablamos de este programa bastante desde el principio hasta el final, por qué esto no era un pivote a QE en primer lugar, aunque los traficantes de pivote estaban por todas partes, difundiendo la fantasía de que este era el primer pivote de vuelta a QE por un gran banco central, y que la Fed pronto seguiría con su propio pivote de vuelta a QE. Lo que tampoco ha sucedido: en su lugar, la Reserva Federal ha descargado 458.000 millones de dólares hasta la fecha en el marco de su programa QT, pero dejando que los bonos que vencen salgan del balance sin ser sustituidos.

Lo que sí hemos aprendido es que el BOE ha demostrado con éxito que la venta directa de bonos del Estado durante el QT funcionaba bien y no era el fin del mundo, y por lo tanto ha roto una especie de barrera de sonido del QT.

Las columnas verdes reflejan las compras diarias de estos gilts a largo plazo durante la crisis de los fondos de pensiones; y las columnas rojas representan las ventas de esos mismos gilts a largo plazo.  Obsérvese cómo el ritmo de las ventas comenzó con mucha cautela y luego fue aumentando día a día hasta el último día, cuando ya no quedaba mucho por vender:

Fuente: Wolf Street, BOE

"Para garantizar que el Banco cumplía su compromiso de que las compras serían de carácter temporal", y no QE, "el Banco comenzó a retirar estas compras el 29 de noviembre", repitió por enésima vez.

"Los gilts de esta cartera se pusieron a disposición de los compradores interesados a través de ventanillas de consulta inversa. Este enfoque contribuyó a garantizar que la liquidación respondiera a la demanda del mercado y no desencadenara nuevas disfunciones". De este modo, el Banco de Inglaterra ha enseñado a otros bancos centrales y a la Reserva Federal cómo vender bonos del Estado directamente y en un repunte vertiginoso.

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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.

Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter

https://wolfstreet.com/2023/01/12/bank-of-england-sold-all-bonds-it-bought-last-fall-amid-pension-crisis-first-big-central-bank-to-sell-government-bonds-outright/

Imagen: CNN