Recientemente, el S&P 500 cerró a poco más de 4.100 puntos.
Es un nivel que el índice alcanzó por primera vez en mayo de 2021.
Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts
Desde el punto de vista del mercado, muchas cosas han cambiado en estos dos años.
Esta es una instantánea de cómo estaban las cosas en mayo de 2021:
Tipo de los fondos federales: 0% (en el suelo)
Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años: 1,6% (mínimo generacional).
Tasa de inflación: 4,2% (incómoda, pero aún parecía transitoria).
Tipos hipotecarios: 3,0% (ridículamente bajos).
S&P 500: 4.100 más o menos (se sentía bastante bien).
Y así están las cosas ahora:
Tipo de los fondos federales: 4,75% (muy por encima).
Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años: 3,6% (mucho más alto).
Tasa de inflación: 5,0% (más alta, pero mejorando).
Tipos hipotecarios: 6,7% (no agradable).
S&P 500: 4.100 más o menos (depende de a quién preguntes)
Los tipos de interés han subido mucho. La inflación ha subido a pesar de la tendencia a la baja.
En igualdad de condiciones, cabría suponer que unos tipos de interés y unos niveles de precios mucho más altos habrían tenido un impacto mucho mayor en el mercado bursátil.
No me malinterpreten: hemos tenido un pequeño mercado bajista. Y este tipo de enfoque instantáneo para observar los indicadores del mercado puede ser engañoso.
Pero si hace dos años se dijera a los inversores que estábamos a punto de entrar en uno de los ciclos de subidas de tipos de la Reserva Federal más agresivos de la historia, combinado con una inflación que alcanzaría el 9%, la mayoría habría supuesto que las cosas estarían mucho peor1.
Como mínimo, cabría esperar que unos tipos más altos presionaran a la baja los precios y las valoraciones de las acciones.
Un tipo de descuento más alto debería hacer que los precios actuales y, por tanto, las valoraciones fueran más bajas si se utiliza un modelo simple de valor actual de los flujos de caja futuros.
He querido poner a prueba esta teoría segmentando las valoraciones históricas por diferentes regímenes de inflación y tipos de interés.
Utilizando los datos históricos del ratio CAPE de Robert Shiller, calculé las valoraciones medias según los distintos niveles de inflación desde 1928:
Fuente: A Wealth of Common Sense
Esta tendencia tiene sentido intuitivamente. Cuanto más alta es la tasa de inflación, más bajas son las medias de valoración.
La relación entre los tipos de interés y las valoraciones no es tan clara:
Fuente: A Wealth of Common Sense
Los tipos ultrabajos se han asociado a valoraciones mucho más altas y los tipos ultraaltos se han asociado a valoraciones mucho más bajas.
Entonces, si la inflación y los tipos son mucho más altos, ¿por qué el ratio CAPE sigue rondando las 29 veces? ¿No debería ser más bajo?
Parte de la razón por la que el CAPE no es más bajo probablemente tiene que ver con el hecho de que es una media móvil de 10 años, por lo que no va a caer por un precipicio a menos que el mercado de valores se desplome en poco tiempo.
Pero también es cierto que las medias a largo plazo pueden ser un poco engañosas a veces.
Las medias pueden darle una idea general de cómo se comportan los mercados en determinadas condiciones, pero suele haber una amplia gama de resultados en torno a esas medias.
Por ejemplo, he aquí otro desglose de los niveles de las tasas de inflación que incluye la gama de resultados, así como el tamaño de la muestra:
Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller
Hay una tendencia en las medias a largo plazo, pero a corto plazo puede pasar cualquier cosa. Dependiendo de la tasa de inflación, hemos visto tanto valoraciones increíblemente altas como valoraciones increíblemente bajas.
Lo mismo ocurre cuando se desglosan las cosas por niveles de tipos de interés:
Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller
Ha habido momentos en el pasado en los que los tipos de interés o la inflación eran la estrella polar en lo que respecta a las valoraciones.
Pero también ha habido épocas en las que las valoraciones no iban a la par de los tipos de interés o las tasas de inflación.
El problema de intentar dar sentido a los niveles del mercado utilizando una o dos variables es que el mercado de valores no es tan sencillo.
El mercado de valores rara vez sigue un marco de si-entonces. El hecho de que se produzca un hecho A no garantiza que automáticamente se produzca un hecho B.
Suceden tantas cosas en términos de tendencias, economía y posicionamiento de los inversores que a veces el mercado de valores no tiene mucho sentido, especialmente a corto plazo.
Puede que estas cosas funcionen con retraso.
Tal vez sea un lento giro si los tipos se mantienen elevados.
O puede que la inflación caiga y los tipos bajen.
El problema de intentar predecir cómo reaccionará el mercado bursátil ante cualquier variable económica es que, sencillamente, no sabemos qué se ha puesto en precio ni en qué medida los inversores reaccionarán de forma exagerada o exagerada ante determinados datos.
Los modelos financieros de los libros de texto pueden ser útiles para saber cómo deben funcionar las finanzas.
Pero comprender la psicología humana puede ser aún más útil para entender cómo funcionan las finanzas.
Los mercados no siempre reaccionan como uno cree que deberían porque los seres humanos son impredecibles a veces...
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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.
Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson
Imagen: Adobe Stock
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