Prepárese para el auge de los mercados emergentes

La sabiduría convencional es que la pandemia indujo una tendencia a la desglobalización, ya que las principales economías disminuyeron la dependencia de sus cadenas de suministro de otros países. Pero, según Louis-Vincent Gave, la globalización prosperará, y el centro de atención se desplazará de China a India y otros países del hemisferio sur.

Louis-Vincent Gave es socio fundador y director ejecutivo de Gavekal Research. Cofundó Gavekal en 1999 con su padre Charles y Anatole Kaletsky.

El corolario de las perspectivas de Gave fue que los precios de las materias primas se comportarán bien el año que viene.

Según Gave, los inversores estadounidenses no están suficientemente expuestos a los mercados emergentes y las materias primas. Pero el rendimiento de esas clases de activos se verá acelerado por el debilitamiento del dólar, más escándalos empresariales (como FTX y Theranos) y la inestabilidad del sector bancario estadounidense.

Sin embargo, no hay que renunciar a China. Gave dijo que crecerá con fuerza en la segunda mitad del año y "arrastrará" a Japón y Corea.

Veamos cómo desarrolló sus opiniones.

Comenzó señalando que su disciplina de inversión empieza por preguntarse dónde se encuentran EE.UU. y otras economías importantes en la conocida matriz dos por dos de inflación y crecimiento:

Fuente: Advisor Perspectives

Gave dijo: "Habiendo hecho esto durante unos 25 años, no creo que haya sido nunca tan difícil como hoy".

Admitió que podría argumentar a favor de cualquiera de los cuatro escenarios, pero su perspectiva es claramente la de un auge inflacionista.

Afirmó que David Rosenberg y Lacy Hunt defendían de forma persuasiva una caída deflacionista. Los indicadores de la economía estadounidense lo corroboran: Los indicadores económicos adelantados (LEI), los ISM de manufacturas y servicios, una curva de rendimientos invertida y un lento crecimiento de la masa monetaria apuntan a una recesión.

Su incertidumbre en torno a las perspectivas económicas se ve acentuada por las recientes quiebras de varios bancos situados en el corazón del ecosistema tecnológico, empezando por el Silicon Valley Bank. Sin embargo, el Nasdaq ha tenido un buen comportamiento, liderado por Meta, Microsoft y otros gigantes tecnológicos.

La mano de obra en la mayoría de los países desarrollados, incluido EE.UU., se está reduciendo, lo que suele ser deflacionista, porque habrá menos consumidores de bienes. Pero Gave no está de acuerdo. Citó el ejemplo de Japón, que sufrió décadas de deflación a partir de los años 80, a medida que se reducía su población activa. Pero dijo que eso se debió en parte al colapso inmobiliario de Japón y sobre todo al crecimiento de la mano de obra y la economía chinas, que trajeron una avalancha de productos baratos. Su conclusión fue que no debemos suponer que la reducción de la mano de obra o la ralentización de la productividad serán deflacionistas.

Tampoco debemos esperar que las crecientes tensiones entre Estados Unidos y China sean deflacionistas. Citó una ingeniosa ocurrencia, que atribuyó al analista Luke Gromen: "Si la verdad es la primera víctima de la guerra, los bonos le siguen de cerca".

Los precios de los bonos, dijo Gave, se comportaron mal tras la invasión rusa de Ucrania y seguirán haciéndolo a medida que se intensifique lo que denominó una "guerra fría" entre Estados Unidos y China.

La oferta de bonos del Tesoro estadounidense crecerá en 2,5 billones de dólares anuales durante varios años, dijo Gave, y esto también será inflacionista.

Todos los grandes bancos centrales, incluidos los de Estados Unidos, Gran Bretaña, China y Japón, están ampliando sus balances y aplicando políticas fiscales procíclicas.

"¿Es éste realmente un entorno en el que debería estar despierto por la noche", preguntó Gave, "preocupándome por un gran estallido deflacionista?".

El debate entre la crisis deflacionista y el auge inflacionista se reduce a si nos fijamos en los niveles o en los cambios, dijo Gave. Si nos fijamos en los cambios, entonces las cosas son "arriesgadas". La caída del ISM, de la masa monetaria y de los préstamos bancarios, entre otras métricas, son deflacionistas.

Pero fijarse en los niveles le da optimismo. Los consumidores toman decisiones basándose en los niveles, no en los cambios. Por ejemplo, aunque los tipos hipotecarios han subido, también lo han hecho los salarios, y el mercado inmobiliario residencial estadounidense sigue siendo fuerte.

"Por todas estas razones, la economía estadounidense evitará una recesión", afirmó Gave.

China es una fuente de optimismo para Gave. Esperaba que la economía china se disparara una vez que se levantaran el COVID y otras restricciones. Pero eso no ocurrió, dijo, porque sus "espíritus animales" se amortiguaron. En parte, esto se debió a que el gobierno chino no aplicó medidas fiscales agresivas hasta que terminó el bloqueo, mientras que Estados Unidos aplicó esas políticas durante lo peor de la pandemia.

Ahora China está creciendo, dijo Gave, y los préstamos bancarios, la oferta monetaria y la construcción están en expansión. Durante el COVID, China amplió su sector manufacturero, y ahora es el segundo mayor exportador mundial de automóviles.

"En mi carrera, cuando he visto a China estimularse, cuando he visto a China apretar los botones", dijo, "entonces el crecimiento mundial volvió a acelerarse". Ese fue el caso en 2003, 2009 y 2015-2016, dijo.

Ese optimismo no se traslada al dólar, según Gave. Se ha producido un cambio de paradigma que ya no favorece al dólar. El dólar fue fuerte durante los dos últimos años, dijo, ya que la Reserva Federal subió y la ventaja de los tipos de interés impulsó el capital a los EE.UU.

Ahora hay una "desdolarización", dijo, con demasiados dólares "flotando" en la economía mundial. Esto puede verse a través de nuestro déficit por cuenta corriente, que creció de 100.000 a 275.000 millones de dólares por trimestre durante el último año. Gran parte de ese dinero fluyó hacia los empresarios chinos, dijo, creando un "dique de liquidez" durante su bloqueo COVID.

Ahora ese dique se está rompiendo, y espera que el dólar tienda a la baja.

La otra gran tendencia que destacó Gave fue el crecimiento de India y otras economías del hemisferio sur. Citó nuevas fábricas de Apple en India, una línea ferroviaria que China acaba de construir en Pakistán y acuerdos comerciales entre Arabia Saudí e Irán.

El subproducto será la necesidad de infraestructuras y materias primas.

"En un mundo en el que pensamos que no va a haber crecimiento ni en Estados Unidos ni en China", dijo, "el crecimiento del gasto en infraestructuras que se va a ver en esa 'media luna amarilla', a falta de una palabra mejor, va a ser absolutamente gargantuesco en los próximos 10 años".

"He estado y sigo estando en el campo inflacionista", dijo Gave. "Creo que grandes partes del mundo están entrando en un boom inflacionista de proporciones épicas. Creo que es el caso de casi todos los mercados emergentes."

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