Hay muchos desafíos a los que los inversores se enfrentan en la crisis actual, pero uno recibe, en nuestra opinión, muy poca atención: cómo identificar las acciones baratas.

Todos estamos de acuerdo que, en el momento álgido de la caída de marzo, prácticamente todas las acciones estaban baratas. Pero desde entonces, los mercados se han recuperado, y la pregunta es ¿qué acciones siguen baratas y cuáles no?

A menudo, los inversores tratan de identificar las acciones baratas y las caras utilizando ratios de valoración como los ratios precio/beneficios, EV/EBITDA, o precio/valor contable. Dejemos de lado la discusión sobre si estos ratios son verdaderas medidas de valor o no por el momento y centrémonos en el gran desafío al que se enfrentan los inversores al utilizar estos ratios.

Cuando se trata de los ratios PE, las ganancias pasadas en muchos casos ya no son representativas de las circunstancias actuales. Por lo tanto, los PE sobre beneficios pasados pierden su capacidad de información porque la E es demasiado alta, y los ratios son artificialmente bajos. Por otra parte, las ganancias futuras pueden ser más adecuadas, pero eso supone que los analistas son buenos haciendo previsiones para los próximos 12 meses. Y en el entorno actual, esto es extremadamente difícil y casi imposible porque nadie sabe cómo se desarrollará la pandemia y cómo se ajustarán los consumidores y las empresas a una “nueva normalidad”. Por lo tanto, las relaciones PE futuras tienen poco o ningún contenido de información porque la E es tan incierta que podría ser casi cualquier número.

La misma lógica se aplica si se utiliza el EV/EBITDA o métricas similares que dependen de alguna forma de beneficios corporativos.

Por eso, por el momento, hemos vuelto a usar el precio sobre valor en libros. Sabemos que hay problemas sistemáticos con el valor contable (por ejemplo, el aumento de los intangibles en las empresas modernas), pero en el entorno actual, los valores contables tienen una ventaja importante sobre cualquier tipo de métrica de beneficios: son intrínsecamente más estables.

El siguiente gráfico muestra el consenso de los analistas para el crecimiento de las ganancias y el crecimiento del valor contable en los próximos 12 meses para un par de índices diversificados. El cambio estimado en las ganancias por acción (EPS) o EBITDA es típicamente más del doble del cambio estimado en el valor contable por acción (BPS). Generalmente es mucho más difícil hacer un pronóstico correcto para un indicador más volátil que para uno más estable. Esa es precisamente la naturaleza del pronóstico. Pero si los analistas son demasiado pesimistas sobre el crecimiento futuro de las ganancias (lo cual es totalmente posible), entonces las tasas futuras de PE son demasiado altas (porque la E es demasiado baja) en ese momento y los mercados de valores parecen demasiado caros en base al PE futuro. Del mismo modo, si los analistas son demasiado optimistas acerca de las ganancias futuras (lo cual suele ser el caso), entonces los PE parecen demasiado baratos.

Fuente: Klement on Investing, Bloomberg 

Gracias a la menor volatilidad del valor contable, el uso del ratio PBV como métrica de valoración es mucho más fiable en este mercado que las otras métricas. Esto se vuelve extremadamente claro si miramos a compañías individuales en vez de a los índices. Particularmente en los sectores e industrias más afectadas, es lanzar una moneda al aire saber cómo serán las ganancias. Sólo miren el crecimiento esperado de las ganancias y el crecimiento del EBITDA de Exxon, McDonald's y General Motors abajo. ¿Cuánta incertidumbre hay en torno a la disminución esperada del 90% al 140% de las ganancias (las ganancias pueden oscilar hacia las pérdidas, en cuyo caso la disminución es de más del 100%) en comparación con el cambio esperado del 0,5% al 3% en el valor contable? Y, por lo tanto, ¿cuán precisas cree que son las relaciones PE para estas empresas frente al PBV?

Fuente: Klement on Investing, Bloomberg 

Fuente / Autores: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/how-to-measure-value-these-days

Imagen: Proposify