“La enorme volatilidad del mercado rompió todas las relaciones entre los mercados y los valores, excepto las más fundamentales. El mundo cotidiano en el que los inversores se preocupaban por sutilezas como las ganancias corporativas o las previsiones de los analistas, se disolvió a medida que la energía del mercado se fue haciendo más fuerte. Todas las acciones se movían al unísono; si era una acción, se vendía como si fuera física del plasma: a medida que la materia se calienta, se vuelve menos diferenciada. Las fuerzas que unen los átomos en forma de moléculas se ven desbordadas, de modo que en lugar de tener una miríada de sustancias diferentes, tenemos los bloques elementales de construcción de los átomos. Aumenta aún más el calor y los propios átomos se funden en plasma, iones con carga positiva y electrones libres con carga negativa; la materia en su estado más uniforme y no diferenciado, ya no son átomos de hidrógeno y átomos de oxígeno, sólo una candente mancha blanca y caliente de materia”.

Richard Bookstaber, “A Demon of Our Own Design”.

En tiempos de crisis, a menudo se dice que múltiples correlaciones convergen a uno a medida que el pánico se instala. Los propietarios de REITs, de acciones preferentes e incluso los propietarios de bonos miran todos sus activos a través de lentes idénticos. A medida que el miedo se convierte cada vez más en pánico, los inversores comienzan a ver que el calor se eleva aún más en esa "mancha blanca candente de materia" que Bookstaber discute. Pronto todos los activos, bonos, acciones e incluso los derivados, comienzan a estrechar su correlación hasta que se acerca a uno.

Morningstar acaba de publicar un gran artículo sobre por qué las correlaciones se estrechan hasta que llegan a uno durante las correcciones del mercado (“Correlations Going to 1: Amid Market Collapse, U.S. Stock Fund Fs Show Little Differentiation”). Es importante recordar que no todas las caídas de los mercados llevan a las correlaciones a un estatus casi igual. Durante la crisis monetaria asiática de 1998, las pérdidas en todas las categorías de fondos de acciones diversificadas de EE.UU. oscilaron entre el 1,7% y el 22,6%. Ni siquiera se acercan a una correlación estrecha. Sin embargo, el coronavirus ha inducido un nivel de pánico en los mercados que las ventas (y compras) han empujado las correlaciones a los niveles más cercanas a uno desde la Gran Recesión.

¿Qué hace que este último episodio sea tan interesante? En primer lugar, cuando Morningstar observó las nueve categorías de fondos de acciones diversificadas, el rango de pérdidas medias fue increíblemente estrecho y pequeño, yendo desde el 10,8% al 11,6% desde el 19 de febrero, el máximo del S&P 500, al 27 de febrero. Históricamente, este es un rango notablemente pequeño. Lo que hace que el reducido rango sea tan interesante es que los datos muestran que existe en casi todos los tipos de fondos.

¿Cómo le fue a la inversión en valor y a la de crecimiento en la primera corrección entre el 19 al 27 de febrero? Ha sido un mantra casi dado que el valor superará al crecimiento durante las bajadas en el mercado.

Resulta que, durante el colapso inducido por el virus, hubo muy poca diferencia entre el valor y el rendimiento del crecimiento. Durante el período, los fondos de valor en promedio registraron pérdidas del 11,25% frente a una caída promedio del 11,11% para los fondos de crecimiento.

La segunda categoría que Morningstar estudió fue la diferencia entre las compañías de pequeña y gran capitalización. Una vez más la diferencia fue mínima entre las dos: las de pequeña capitalización registraron un rendimiento negativo del 10,94% frente a un rendimiento negativo del 11,30% para las grandes.

Por supuesto, el S&P 5000 ha caído aproximadamente un 32% desde su máximo. ¿Han cambiado los números a medida que las pérdidas han aumentado? La revisión inicial de los datos sugiere que no. Los fondos de valor han perdido aproximadamente el 31,6% desde los máximos del mercado, mientras que los fondos de crecimiento han perdido aproximadamente el 33,2% durante el mismo período. En lo ásico, esta caída del mercado, motivada por un virus de naturaleza, patología y tratamiento desconocidos, ha impulsado las correlaciones a uno desde el inicio de la enfermedad/crisis hasta su estado actual.

Todo esto nos ha dejado algunas preguntas sobre la causa de la caída, el impacto de la enfermedad y la posible duración y profundidad de la corrección del mercado.

Muchos en Wall Street habían argumentado que las acciones iban a corregir en algún momento: la relación precio/beneficios récord, un mercado alcista de diez años y la desaceleración del crecimiento daban la sensación de que el mercado alcista se acercaba a su fin.

Durante la caída de febrero y marzo de 2019, el VIX alcanzó su nivel más alto desde la Gran Recesión. Cuando el VIX alcanza tales niveles estratosféricos (66,2 en diciembre de 2008 y 65,65 el 27 de marzo) casi todos los activos están correlacionados. En otras palabras, hay muy pocos lugares donde esconderse cuando la gran mayoría de inversores están convencidos de que los mercados caerán.

El miedo puede ser generado por el miedo o la incertidumbre o ambos. En algunas situaciones económicas, el miedo puede ser impulsado por los malos resultados o por no cumplir las expectativas. La incertidumbre puede ser causada por un acontecimiento simplemente no medible, lo que significa que no hay forma de cuantificar tanto las probabilidades de que ocurra como el alcance del acontecimiento. El miedo y la incertidumbre pueden ser una mezcla mortal en Wall Street. Cuando dicen que "Wall Street tiene que escalar el muro de la preocupación", no están bromeando.

En el transcurso del último mes, varias lecciones clave han vuelto a perseguir a los inversores. La primera es que el miedo, un miedo visceral y desgarrador, lleva a una amplia gama de activos a comportarse de forma similar. Esto puede ser valor frente a crecimiento, pequeña capitalización frente a gran capitalización, baja rentabilidad por dividendo frente a alta. Cuando los inversores entran en pánico, la frase "no hay lugar donde esconderse" significa realmente que muchas clases de activos aparentemente diferentes de repente comienzan a correlacionarse entre sí. Las acciones, los bonos, la energía, los servicios públicos y los REIT comienzan a caer de manera similar y en porcentajes similares. En otras palabras, la terrible correlación uno.

La segunda lección es que las caídas como las que hemos visto en el último mes son, de lejos, las formas más fáciles de diferenciar sus rendimientos (tanto para bien como para mal) de los índices y del resto de inversores.

Para darse la oportunidad de obtener rendimientos superiores, realmente necesitamos invertir de manera diferente a los índices y otros inversores. Ya sea un 30% en efectivo, un 20% en microcaps o inversiones en sólo cuatro de las once categorías de la industria del S&P 500, los inversores deben encontrar su nicho y hacerlo suyo. Los grandes inversores de valor encuentran su nicho, compran acciones con un descuento considerable al valor justo, y aguantan el viaje. La capacidad de diferenciar su inversión del temido mercado bajista de correlación uno, definirá al final el éxito que tenga a largo plazo.

GuruFocus comienza para generar ideas de inversión a partir de las carteras de los mejores inversores, pero no se limita a las acciones que los gurús compran o venden. Se centra en por qué compran o venden las acciones, y cómo hacen su análisis. Esto ha transformado a GuruFocus en una plataforma de análisis de inversión de valor.     

Thomas Macpherson es Director General y Jefe de Inversiones de Nintai Investments LLC. También es presidente de la Junta de la Fundación Hayashi, una organización benéfica con sede en Japón. Es autor de “Seeking Wisdom: Thoughts on Value Investing”.

Fuente / Autor: GuruFocus / Thomas Macpherson

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Imagen: Towards Data Science