Las cifras recientes de inflación -tanto de los precios de producción como de los precios al consumo- han servido para tranquilizar a los mercados de dos maneras distintas: confirmando los continuos avances en la lucha contra el elevado aumento de los precios y respaldando el cambio de enfoque en curso de la Reserva Federal, que ha pasado de su mandato de inflación a su mandato de empleo. Esto deja la puerta abierta a un recorte de los tipos de interés en septiembre, pero no respalda la tasa terminal que el mercado está valorando. De hecho, ese destino parece medio punto porcentual demasiado bajo.

Los datos sobre los precios de producción publicados el martes fueron inferiores a las previsiones del consenso, tanto a nivel general como después de excluir las volátiles categorías de alimentos y energía. Esta buena noticia provocó una importante subida de las bolsas y una notable caída de los rendimientos de la deuda pública. Estas reacciones del mercado se vieron confirmadas por las cifras de los precios al consumo del miércoles, que cumplieron las previsiones del consenso. El índice general, que subió un 2,9% en julio con respecto al año anterior, se situó en dos dígitos por primera vez desde 2021.

Sobre la base de estas lecturas de la inflación, es prácticamente seguro que la Fed finalmente iniciará su ciclo de recortes en septiembre, muy probablemente con una flexibilización de 25 puntos básicos (aunque un movimiento de 50 puntos básicos no está descartado de ninguna manera). A primera vista, esto respalda la opinión del mercado de que nos enfrentamos ahora a un total de 200 puntos básicos de reducciones, situando los tipos de los fondos federales en el 3,25%-3,5%, en los próximos 12 meses.

Para que estas expectativas se mantengan, los datos de esta semana deben reforzarse de dos maneras fundamentales. En primer lugar, los comentarios del presidente Jerome Powell en Jackson Hole la próxima semana deben ser de apoyo y exhaustivos. Esto incluiría que aclarara sus opiniones sobre el tipo de interés neutral que ni estimula ni frena la economía, el camino para llegar a él y con qué precisión la Reserva Federal perseguirá un objetivo de inflación «sostenible del 2%». En segundo lugar, a mediados de septiembre se inicia un ciclo de recortes de la Fed bien telegrafiado, en consonancia con lo que valoran los mercados.

Sin estas anclas, corremos el riesgo de que se repitan las turbulencias de los mercados de los tres primeros días de agosto. Con el debilitamiento de la economía, estas garantías son cruciales para mantener un mercado estable y que funcione bien, y para evitar que la inquietante volatilidad del mercado repercuta negativamente en la economía. También ayudarían a garantizar una reconciliación ordenada de los precios de mercado con el reciente cambio en la estimación de muchos analistas de los riesgos de recesión y las expectativas relacionadas con los movimientos de la política de la Fed.

Mientras que los temores inflacionistas se han calmado, la vertiente de máximo empleo del mandato de la Fed se ha vuelto más incierta. Sigo estimando una probabilidad del 50% de un aterrizaje suave, pero la cola izquierda de la recesión, del 35%, es demasiado gorda para ignorarla (el 15% restante de la distribución es la cola derecha de una economía más grande pero no más caliente debido a una serie de choques de oferta favorables).

El escenario de riesgo de recesión es susceptible a acontecimientos externos adversos como una escalada de los conflictos entre Hamás e Israel y/o entre Rusia y Ucrania y, en el plano interno, a que la Reserva Federal se retrase. Estos riesgos socavarían lo único que actualmente sostiene el motor de consumo de la economía: unos ingresos laborales sólidos.

Combinando esta distribución 35-50-15 con mi estimación del tipo neutral a más largo plazo y la probabilidad de que la tasa de inflación de equilibrio se sitúe en torno al 2,5% -en lugar del objetivo de la Fed del 2%-, la senda implícita del mercado de 200 puntos básicos de recortes de tipos podría ser demasiado agresiva. Mi estimación de 150 puntos básicos de recortes probables de la Fed en los próximos 12 meses cambiaría si el escenario macroeconómico de mayor probabilidad pasara de un aterrizaje suave a una recesión. Pero la mayoría de nosotros estaríamos encantados de evitar ese resultado, incluso si implica que la valoración actual del mercado de la acción de la Fed es errónea.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Mohamed A. El-Erian

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Imagen: Ai-CIO