El oro está teniendo un gran año, habiendo subido un 20% hasta la fecha. Las recientes ganancias sitúan el rendimiento del oro por encima del de la renta variable estadounidense de gran capitalización. Con la deuda pública prácticamente plana durante el periodo, el oro supera fácilmente a una cartera 60/40 tradicional.
El repunte del oro es más impresionante si se tiene en cuenta que la mayoría de los motores económicos tradicionales, en particular los tipos de interés y el dólar, deberían estar actuando como vientos en contra. En otras palabras, con un dólar y unos tipos de interés más altos, cabría esperar que el precio del oro bajara, no que subiera. En cambio, los inversores han ignorado los movimientos de los mercados de tipos y se han centrado en las compras de los bancos centrales y en los niveles récord de deuda pública, que favorecen la exposición al oro.
Admito que he estado sorprendido, es decir, equivocado sobre el oro en 2024. Aunque el oro se ha beneficiado en las últimas semanas del retroceso de los tipos de interés reales, durante la mayor parte del año los tipos reales habían estado subiendo. Históricamente, esto habría presionado al oro a la baja.
La relación negativa entre los tipos reales y el oro tiene un largo historial. Si se consideran 20 años de datos trimestrales, las variaciones de los rendimientos a 10 años tienen una fuerte correlación negativa (-0,64) con las variaciones de los precios del oro (es decir, a medida que los rendimientos han aumentado, el precio del oro ha disminuido y viceversa). En el caso del oro y el dólar, la dinámica es similar. El dólar sigue desafiando las expectativas y ha subido en lo que va de año. En el pasado, esto también se habría asociado a una bajada del precio del oro.
Si no son los tipos y el dólar, ¿a qué se debe la reciente subida del oro? Un catalizador ha sido el significativo repunte de las compras de los bancos centrales. Según datos de Bloomberg, las compras anuales de metales preciosos de los bancos centrales se han cuadruplicado desde 2020. El aumento ha sido particularmente agudo para China, donde el oro en el balance del banco central ha aumentado bruscamente desde principios de 2023.
Fuera de los bancos centrales que diversifican sus tenencias, los inversores también parecen estar tomando nota de los déficits presupuestarios gubernamentales cada vez más insostenibles, principalmente pero limitados a los Estados Unidos. Los déficits estadounidenses parecen estancados en el 6-7% del producto interior bruto (PIB) en un futuro previsible. Los déficits estructurales, unidos a los esfuerzos sin precedentes de estímulo de la pandemia, han llevado la deuda pública bruta (que incluye la deuda en manos de la Reserva Federal) a cerca de 35 billones de dólares, más del 120% del PIB y un nivel visto por última vez tras la Segunda Guerra Mundial.
De cara al futuro, puede que los inversores tengan que replantearse el papel del oro en una cartera multiactivos. Como ha demostrado el año pasado, el oro puede tener apoyo incluso ante los elevados tipos reales y las perspectivas de inflación a corto plazo. En cambio, el oro parece estar evolucionando hacia un juego sobre cómo los bancos centrales mantienen sus reservas, así como un sustituto de la angustia de los inversores sobre cuándo, si y cómo los EE.UU. abordan sus problemas de deuda.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Russ Koesterich
Imagen: Investopedia
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