Oro: la cobertura de todo

El oro cotiza esta tarde a 2.211 dólares la onza. Desde su mínimo provisional de 1.832 dólares por onza el 5 de octubre de 2023, el oro ha registrado una ganancia del 21%. Eso en menos de seis meses. Casi la mitad de esa subida se produjo en el periodo de un mes comprendido entre el 11 de febrero y el 11 de marzo.

Esa ganancia global es especialmente impresionante si se tiene en cuenta que el oro ha estado estancado en un rango bastante estrecho de entre 1.650 y 2.050 dólares durante los dos últimos años. Se trata de un rango de aproximadamente el 10% por encima y por debajo del punto medio de 1.850 $. Partiendo de la parte alta de ese rango, el oro lo ha recorrido al alza y más allá en sólo un mes.

Ahora bien, cualquier referencia a los "precios del oro" es interesante. Si se considera el oro como una mercancía, el precio de la onza en dólares es una forma de entender el precio.

Por otra parte, si se considera el oro como dinero (como yo), el precio del dólar no es realmente un precio, sino un tipo de cambio cruzado similar al del euro/dólar (alrededor de 1,08 $ hoy) o al del dólar/yen (alrededor de 152 $ hoy). Cuando los analistas dicen que el "precio" del oro es de 2.211 dólares por onza, yo pienso que esos datos muestran que el tipo de cambio cruzado oro/dólar = 2.211 dólares.

Esto es útil porque el tipo de cambio cruzado tiene dos caras. Aunque la mayoría de los analistas dicen que el oro ha subido de 2.000 a 2.211 dólares por onza, es igual de válido y quizá más útil decir que el dólar se ha desplomado de 1/2.000 a 1/2.211 dólares por onza.

En este análisis, el oro es constante (en peso) y el dólar se fortalece o debilita en relación con el oro. Toda la acción reciente del mercado apunta a un dólar más débil.

Este modo de análisis también resuelve otro enigma del mercado. Teniendo en cuenta los enormes déficits presupuestarios de Estados Unidos, los niveles sin precedentes de deuda nacional, el lento crecimiento, el aumento del desempleo y la persistente inflación, ¿cómo es posible que el dólar haya sido tan "fuerte" últimamente?

La respuesta es que sólo ha sido fuerte en relación con el euro, el yen, la libra esterlina y algunas otras divisas de reserva, y medido por determinados índices del dólar (DXY, Bloomberg, etc.) compuestos por cestas de divisas (pero no de oro).

Pero eso se debe a menudo a que esas otras divisas son emitidas por países con problemas de deuda y crecimiento aún peores que los de EE.UU. Esas divisas que caen frente al dólar tienen el aspecto de una guerra de divisas a la antigua usanza.

Sólo cuando se utiliza el oro como métrica se pone de manifiesto la verdadera debilidad del dólar, como debe ser. En efecto, algunas divisas se debilitan entre sí, pero todas se debilitan frente al oro.

Volviendo al marco del "precio del oro más alto", hay varias razones que explican esta tendencia.

El primer factor es simplemente la oferta y la demanda. La producción minera y el oro reciclado se han mantenido prácticamente estables durante los últimos ocho años, entre 1.100 y 1.250 toneladas métricas al año.

Al mismo tiempo, la demanda de oro de los bancos centrales ha pasado de menos de 100 toneladas métricas en 2010 a 1.100 toneladas métricas en 2022, un aumento del 1.000% en 12 años. La demanda de oro de los bancos centrales se mantuvo fuerte en 2023, con 800 toneladas métricas adquiridas hasta el 30 de septiembre de 2023. Esto sitúa la demanda de oro de los bancos centrales en camino de alcanzar un nuevo récord en 2023. No hay indicios de que la demanda disminuya en 2024.

La producción constante y el aumento de la demanda de los bancos centrales no explican por sí solos la reciente subida de los precios del oro, pero contribuyen a ella. Y lo que es más importante, la fuerte demanda continuada de los bancos centrales pone un suelo bajo los precios del oro. Se trata de lo que describimos como una operación asimétrica en la que las caídas son limitadas, pero las subidas son ilimitadas.

El segundo factor que impulsa al alza los precios del oro es la necesidad de cobertura. Esto no es lo mismo que la cobertura de la inflación. Abarca una lista más amplia de riesgos, como el riesgo geopolítico, los riesgos de escalada en las guerras de Ucrania y Gaza, los esfuerzos de los Houthi por cerrar el Mar Rojo y el Canal de Suez, los crecientes riesgos de guerra con China y el riesgo intrínseco de un presidente senil de Estados Unidos.

A medida que la lista de riesgos se hace más larga y potencialmente más peligrosa, aumenta la necesidad de un activo de cobertura como el oro que no dependa de ninguna nación-estado para su valor. Yo llamo al oro la cobertura de todo.

Por último, los precios del oro están siendo impulsados al alza por las amenazas de Estados Unidos de robar a la Federación Rusa 300.000 millones de dólares en valores del Tesoro estadounidense. Esos activos fueron comprados legalmente por el Banco Central de Rusia como parte de su posición de reserva.

Los valores reales están custodiados en forma digital en bancos europeos, bancos estadounidenses y la cámara de compensación Euroclear, con sede en Bruselas. Sólo unos 20.000 millones de dólares de esos valores del Tesoro están en manos de bancos estadounidenses; la mayoría están en Euroclear. Esos activos fueron congelados por Estados Unidos al estallar la guerra en Ucrania.

Congelar activos significa que los rusos no pueden cobrar intereses ni vender o transferir los activos o pignorarlos como garantía. Estados Unidos recurre con frecuencia a la congelación de activos en los casos de Irán, Siria, Cuba, Corea del Norte, Venezuela y otros países. A menudo los activos se congelan durante años, pero finalmente se entregan a su propietario, como ocurrió en el caso de Irán después de 2012.

Ahora, Estados Unidos quiere ir más allá y confiscar realmente los activos, lo que puede considerarse un auténtico robo según el derecho internacional. Estados Unidos propone utilizar los 300.000 millones de dólares para financiar la guerra en Ucrania. Las entidades europeas han expresado una considerable incertidumbre sobre este plan, pero Estados Unidos ha mantenido la presión y quiere completar el robo antes de las cumbres de junio y julio de los líderes del G7 y los miembros de la OTAN.

Si Estados Unidos roba estos activos, es probable que Rusia confisque una cantidad equivalente de activos industriales y comerciales situados en Rusia y propiedad de intereses alemanes, franceses e italianos, entre otros.

La conclusión es que si los valores del Tesoro estadounidense no son una inversión segura, los valores de Alemania, Italia, Francia, el Reino Unido y Japón no son mejores. El único activo de reserva libre de este tipo de robo digital es el oro. Las naciones están empezando a diversificarse en oro para aislarse de la confiscación digital por parte del Occidente colectivo.

Por último, hay un interesante poco de matemáticas aquí, que he explicado en el pasado que muestra cada $ 100 por onza incremento en el precio del oro es un porcentaje menor ganancia porque el denominador es más grande.

Esto hace que cada hito de 100 dólares (2.400, 2.500, 2.600) sea más fácil de alcanzar que el anterior. La gente realmente no se da cuenta de esto; sólo se centran en el importe en dólares de las ganancias. Pero esto explica cómo las subidas de precios adquieren un impulso alocado.

Todas estas tendencias -producción plana, aumento de la demanda de los bancos centrales, cobertura, protección contra la confiscación digital y simple impulso- continuarán. Basándose en esas tendencias, cabría esperar que la subida del precio del oro también continuara.

La tendencia es amiga del oro.

Contáctanos