El P/E apunta a una Europa infravalorada

Desde que alcanzaron su punto máximo el año pasado, tras el Covid-19, los mercados bursátiles de todo el mundo han estado bajando. Una mezcla de inflación elevada y persistente, subida de los tipos de interés y aumento de las probabilidades de que se produzca una recesión mundial ha dado la vuelta a los mercados y ha revertido la mayor parte de las ganancias que las acciones acumularon tras tocar fondo en marzo de 2020.

La recuperación de 2020-2021 situó a las acciones en valoraciones exageradas, en especial a las tecnológicas. Pero, tras un descenso del 23% en lo que va de año, el S&P 500 ofrece algunas oportunidades, especialmente en determinados sectores. Sin embargo, las mejores oportunidades no se encuentran en EE.UU., sino en Europa. Aunque las condiciones macroeconómicas en Europa no son favorables, los mercados están en su mayoría infravalorados. Muchos de ellos cotizan con una relación precio/beneficio (PE) inferior a 10 veces, lo que ofrece oportunidades a largo plazo para los inversores. Este es el caso de Austria, Alemania, Grecia, Italia y Noruega.

En marzo de 2020, en el punto álgido de la pandemia, los ratios PE de los mercados estadounidense, británico y europeo se situaban en 18,7x, 13,2x y 12,6x, respectivamente. La rápida recuperación que experimentó el mercado a partir de entonces hizo que estos ratios pasaran a ser de 31,3x, 22,4x y 21,4x en junio de 2021.

Sin embargo, una combinación de condiciones desfavorables contribuyó a un nuevo desplome de los precios y esos ratios se redujeron a 18,6x, 14,1x y 11,5x. Las cifras actuales son similares a las observadas durante el pico de la pandemia. Los ratios PE se sitúan actualmente en 9,5x, 8,4x, 7,3x, 6,2x y 3,4x para Alemania, Noruega, Italia, Austria y Grecia, respectivamente, según los índices de países de Thomson Reuters Datastream.

Estas cifras representan algunas buenas oportunidades de valor para los inversores dispuestos a comprar acciones para obtener rentabilidad a largo plazo. La crisis actual está ciertamente lejos de terminar, pero no durará para siempre y los precios de las acciones ya están reflejando los descuentos inducidos por la recesión. En cuanto a los sectores estadounidenses, los servicios de comunicación, los materiales y la energía cotizan con los ratios de precios más bajos.

No todos los índices e industrias son iguales. El ratio PE de los valores tecnológicos suele ser mucho mayor que el de los servicios públicos. A nivel de países, sus ratios también son muy diferentes. Por ejemplo, en los últimos 40 años, los ratios PE medios de EE.UU., Reino Unido y Japón han sido de 18x, 15x y 34x, respectivamente. Sin embargo, es difícil comparar estas cifras en términos absolutos, ya que reflejan mercados muy diferentes, cada uno con sus propias características.

Una forma de superar el problema es analizar estas cifras en términos relativos. Si estandarizamos las cifras, obtenemos una medida mejor que nos da una idea de la situación de un mercado. La normalización del ratio PE consiste en restar la media y dividirla por la desviación estándar. Los ratios PE tienen media cero y desviación típica unitaria. De este modo, es fácil interpretar su significado. Un número en torno a cero es neutro, un número positivo grande indica sobrevaloración y un número negativo grande apunta a la infravaloración.

Mis datos muestran algunos números negativos significativos para Austria (-2,28), Italia (-1,98), Grecia (-1,83) y Alemania (-1,78). Estos mercados cotizan a PE bajos en términos históricos. Aunque las acciones austriacas cotizan actualmente un 23% por encima de los niveles de marzo de 2020, parecen infravaloradas, porque los beneficios están aumentando más rápidamente.

Fuente: Master Investor

En Italia, la inestabilidad política que hizo que un partido de extrema derecha ganara las elecciones generales está contribuyendo a la tendencia a la baja del mercado. La última vez que cotizó por debajo del actual PE de 7,3x fue durante la crisis financiera mundial (GFC). En Alemania, la situación es similar. El PE actual de 9,5x es mayor que el de otros mercados, pero sigue siendo muy bajo en términos históricos. En marzo de 2020, el ratio PE era de 11,7x y el valor más bajo observado en los últimos 40 años fue de 9,4x durante la crisis de la deuda soberana en 2011 (y en 2003). En Grecia, el PE actual se sitúa en 3,4x, el PE más bajo de mis datos en términos absolutos y cercano a las cifras observadas en el país durante su crisis de deuda soberana de 2014. Pero la agitación actual no se acerca en absoluto a lo que el país vivió entonces.

Aunque las condiciones económicas se están deteriorando en Europa, son mucho mejores que las experimentadas durante la CFG y la crisis de la deuda soberana. El mercado laboral se encuentra en una situación mucho mejor y el Banco Central Europeo tiene actualmente mucho más margen de actuación para evitar un impago del país. Desde el punto de vista del valor, creo que la renta variable austriaca, italiana, griega y alemana es interesante. Los precios están descontando una crisis profunda y los inversores a largo plazo tienen aquí una oportunidad.

Las acciones de los cuatro países mencionados encabezan mi lista, pero la infravaloración está presente actualmente en todo el mundo, con pocas excepciones. Los países europeos y Japón aparecen entre los más infravalorados. Australia y Hong Kong también ofrecen oportunidades de valor. Sin embargo, Irlanda parece sobrevalorada y países como EE.UU., Portugal, Nueva Zelanda y el Reino Unido son neutrales. Los ratios PE de EE.UU. y el Reino Unido muestran actualmente cifras récord de 18,6x y 14,1x, que están claramente por encima de los ratios PE de la mayoría de los países europeos. En términos estandarizados, estos ratios se convierten en 0,02 y -0,27, que son lecturas neutras.

Fuente: Master Investor

En cuanto a los sectores estadounidenses, la medida de PE estandarizada selecciona a los materiales, los servicios de comunicación y la energía como los sectores más infravalorados, que actualmente presentan valores negativos. En el lado de la sobrevaloración se encuentran los servicios públicos, los industriales y los productos básicos de consumo. En esta lista, tanto los materiales como los servicios públicos muestran una cifra superior a una desviación estándar (en términos absolutos), pero en extremos opuestos de valoración.

Fuente: Master Investor

La actual corrección del mercado no ha terminado porque la inflación sigue en niveles muy altos en todo el mundo, lo que obliga a los bancos centrales a seguir en la senda del aumento de los tipos de interés. Estos tipos más altos llegan en un momento desfavorable debido a la guerra de Ucrania y a la crisis energética que se está produciendo.

Sin embargo, algunos mercados cotizan baratos en términos históricos, en particular en Europa. Austria, Italia, Grecia y Alemania ofrecen a los inversores muy buenas oportunidades desde el punto de vista de la inversión a largo plazo. Las acciones japonesas y australianas también cotizan a precios baratos. Esta oportunidad no se refleja en el Reino Unido y los Estados Unidos, donde los ratios PE parecen neutrales.

A pesar de las correcciones de precios observadas en los últimos meses, la renta variable de estos países se ha visto empujada a un nivel demasiado alto con valoraciones estiradas y puede caer aún más. Para captar valor en la renta variable estadounidense, los inversores deben seleccionar partes del mercado como los valores de los sectores de materiales, servicios de comunicación y energía, que ofrecen el mejor valor. Las empresas de servicios públicos, un sector tradicionalmente defensivo, ya han sido presionadas demasiado y no ofrecen ningún valor.

Los inversores que busquen formas de invertir en los países y sectores mencionados tienen varias opciones en el mundo de los ETF. Algunas sugerencias para invertir en Austria, Alemania, Italia y Grecia son iShares MSCI Austria, Global X DAX Germany, iShares MSCI Italy y Global X MSCI Greece. Para una apuesta sectorial en EE.UU., mi sugerencia es el ETF Vanguard Materials, el de energía y el de servicios de comunicación. Hay muchas otras opciones en el mercado, pero éstas son buenas en términos de diversificación y comisiones.

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