Cuanto peores son
los fundamentales económicos y las expectativas, más inexplicables parecen los
resultados del mercado de valores en Estados Unidos. En un momento en que las
noticias sugieren que los precios de las acciones deberían estar bajando, no
alcanzando máximos históricos, las explicaciones basadas en la psicología de
las masas, la viralidad de las ideas y la dinámica de las epidemias narrativas
pueden arrojar algo de luz.
El comportamiento de
los mercados de valores, especialmente en los Estados Unidos, durante la
pandemia del coronavirus parece desafiar la lógica. Con una caída de la demanda
que arrastra la inversión y el empleo, ¿qué podría mantener a flote los precios
de las acciones?
Cuanto más divergen
los fundamentales económicos y los resultados del mercado, más profundo se
vuelve el misterio, hasta que se consideran las posibles explicaciones basadas
en la psicología de las masas, la viralidad de las ideas y la dinámica de las
epidemias narrativas. Después de todo, los movimientos del mercado de valores
están impulsados en gran medida por las expectativas de los inversores sobre la
reacción evolutiva de otros inversores a las noticias, más que por las noticias
en sí.
Esto se debe a que
la mayoría de la gente no tiene forma de evaluar la importancia de las noticias
económicas o científicas. Especialmente cuando la desconfianza en los medios de
comunicación es alta, tienden a confiar en cómo la gente que conocen responde a
las noticias. Este proceso de evaluación lleva tiempo, por lo que los mercados
de valores no responden a las noticias de forma súbita y absoluta, como
sugeriría la teoría convencional. Las noticias inician una nueva tendencia en
los mercados, pero es lo suficientemente ambigua como para que la mayoría del
dinero inteligente tenga dificultades para beneficiarse de ella.
Por supuesto, es
difícil saber qué es lo que mueve el mercado de valores, pero al menos podemos
conjeturar ex post, basándonos en la información disponible.
Hay tres fases
separadas del rompecabezas en los EE.UU.: el aumento del 3% en el S&P 500
desde el comienzo de la crisis del coronavirus, el 30 de enero, hasta el 19 de
febrero; la caída del 34% desde esa fecha hasta el 23 de marzo; y el repunte
del 42% desde el 23 de marzo hasta el presente. Cada una de estas fases revela
una asociación desconcertante con las noticias, ya que la reacción retardada
del mercado se filtra a través de las reacciones y narrativas de los
inversores.
La primera fase
comenzó cuando la Organización Mundial de la Salud declaró el 30 de enero el
nuevo coronavirus "una emergencia de salud pública de interés
internacional". En los siguientes 20 días, el S&P 500 subió un 3%,
alcanzando un máximo histórico el 19 de febrero. ¿Por qué los inversores darían
a las acciones su mayor valoración justo después del anuncio de una posible
tragedia mundial? Los tipos de interés no cayeron durante este período. ¿Por
qué el mercado de valores no "predijo" la recesión que se avecinaba cayendo
antes de que comenzara la crisis?
Una posibilidad es
que una pandemia no era un evento conocido, y la mayoría de los inversores a
principios de febrero simplemente no estaban convencidos de que otros
inversores y consumidores prestaran atención a tales cosas, hasta que vieron
una mayor reacción a las noticias y en los precios del mercado. Su falta de
experiencia pasada, desde la pandemia de gripe de 1918-20, significaba que no
había ningún análisis estadístico del impacto de esos acontecimientos en el
mercado. El comienzo de los cierres a finales de enero en China recibió escasa
atención en la prensa mundial. La enfermedad causada por el nuevo coronavirus
ni siquiera tuvo un nombre hasta el 11 de febrero, cuando la OMS la bautizó
como COVID-19.
En las semanas
anteriores al 19 de febrero, la atención pública a problemas de como el
calentamiento global, el estancamiento secular o los saldos de deuda se estaban
desvaneciendo. El juicio político del presidente Donald Trump, que terminó el 5
de febrero, todavía dominaba las conversaciones en los EE.UU., y muchos
políticos aparentemente seguían encontrando contraproducente dar la alarma
sobre una hipotética nueva y enorme tragedia que se avecinaba.
La segunda fase
comenzó cuando el S&P 500 se desplomó un 34% del 19 de febrero al 23 de
marzo, una caída similar a la caída de la bolsa de 1929. Sin embargo, hasta el
19 de febrero, sólo se había informado de un puñado de muertes de COVID-19
fuera de China. Lo que cambió el pensamiento de los inversores en ese intervalo
no fue sólo una narrativa, sino una constelación de relatos relacionados.
Algunas de las
noticias aparecidas no tenían sentido. El 17 de febrero se mencionó por primera
vez una compra compulsiva de papel higiénico en Hong Kong, y se convirtió en
una historia altamente contagiosa como una especie de broma. Por supuesto, la
noticia sobre la propagación de la enfermedad se estaba volviendo más
internacional. La OMS la calificó de pandemia el 11 de marzo. Las búsquedas en
Internet de "pandemia" alcanzaron su punto máximo en la semana del 8
al 14 de marzo, y las búsquedas de "coronavirus" alcanzaron su punto
máximo en la semana del 15 al 21 de marzo.
Parece que, en esta
segunda fase, la gente estaba tratando de aprender lo básico sobre este extraño
suceso. La mayoría de la gente no pudo entenderlo de inmediato, y mucho menos
imaginar que otros que podrían influir en los precios del mercado lo estaban
haciendo.
A medida que la
caída del mercado avanzaba, aparecieron historias de penurias y trastornos en
los negocios causados por los cierres para controlar el virus. Por ejemplo, se publicó
que algunas personas en la China bloqueada se vieron obligadas a buscar
pececillos y gusanos para subsistir. En Italia, hubo historias de trabajadores
médicos en hospitales abrumados que se vieron obligados a elegir qué pacientes
recibirían tratamiento. Las narraciones sobre la Gran Depresión del de 1930 proliferaron.
El comienzo de la
tercera fase, cuando el S&P 500 comenzó su subida del 40%, estuvo marcado
por las noticias sobre política fiscal y monetaria. El 23 de marzo, después de
que los tipos de interés ya habían sido reducidos prácticamente a cero, la
Reserva Federal de los EE.UU. anunció un agresivo programa para establecer
innovadoras facilidades de crédito. Cuatro días más tarde, Trump firmó la Ley
de Ayuda, Alivio y Seguridad Económica (CARES) de 2 billones de dólares,
prometiendo un agresivo estímulo fiscal.
Ambas medidas, y
otras similares en otros países, se describieron como similares a las medidas
adoptadas para contrarrestar la Gran Recesión de 2008-09, a la que siguió un
aumento gradual pero finalmente espectacular de los precios de las acciones. El
S&P 500 se quintuplicó desde su punto más bajo del 9 de marzo de 2009 hasta
el 19 de febrero de 2020. La mayoría de la gente no tiene ni idea de lo que hay
en el plan de la Reserva Federal o en la Ley CARES, pero los inversores sí
conocían un ejemplo reciente en el que tales medidas aparentemente funcionaban.
Se recordaron
ampliamente las historias de colapsos más pequeños, pero aún significativos del
mercado y de fuertes recuperaciones, un par de ellas posteriores a 2018. Hablar
de arrepentimientos por no haber comprado en el suelo entonces, o en 2009,
puede haber dejado la impresión de que el mercado había caído lo suficiente en
2020. En ese momento, el FOMO (miedo a perderse la subida) se apoderó del
mercado, reforzando la creencia de los inversores de que era seguro volver a
entrar.
En las tres fases
del mercado durante el COVID-19, los efectos de las noticias son evidentes.
Pero los movimientos de los precios no son necesariamente una respuesta pronta
y lógica a ello. De hecho, rara vez lo son.
Project Syndicate
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académicos, líderes empresariales y activistas cívicos de todo el mundo, ofrece
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Robert J. Shiller,
ganador del Premio Nobel de Economía en 2013, es profesor de economía en la
Universidad de Yale y co-creador del Índice Case-Shiller de precios de la
vivienda en los Estados Unidos. Es el autor de Exuberancia Irracional, Phishing
for Phools: The Economics of Manipulation and Deception (con George Akerlof), y
Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events.
Fuente /
Autor: Project Syndicate / Robert J. Shiller
Imagen:
Global Finance
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