Las valoraciones del mercado de renta variable pueden hoy no tener sentido para mucha gente, pero a menudo no importan mucho a corto plazo.

Echemos un vistazo a los rendimientos medios a un año del S&P 500 partiendo desde varios ratios de CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio) que se remontan a 1926:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller

Las valoraciones inferiores al promedio muestran rendimientos medios sustancialmente más altos, pero los rendimientos medios a un año son mejores para niveles superiores a 25 y de 20 a 25 que el subconjunto de 15 a 20 para las relaciones de PE a largo plazo.

A corto plazo el mercado de valores es una máquina de votar mientras a largo plazo es una balanza, como lo expresó tan elocuentemente Benjamin Graham. Si nos vamos más lejos (rentabilidad a 10 años), vemos que la balanza toma el control:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller

Ahora la relación es clara como el día: valoraciones iniciales más altas conducen a rendimientos a largo plazo inferiores, mientras valoraciones iniciales más bajas conducen a rendimientos superiores a la media.

Con un ratio CAPE actual que se acerca de nuevo a 30 veces (llegó a bajar sólo a 24 veces en marzo) los inversores deberían esperar definitivamente rendimientos a largo plazo más bajos de los niveles actuales ¿no es cierto?

Depende.

Esto en teoría tiene sentido, pero los promedios tienden a enmascarar los resultados individuales subyacentes de diferentes periodos. Estos son los mismos datos junto con los retornos máximos y mínimos para estos promedios:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller

La tendencia general sigue siendo válida, pero se puede ver que ha habido resultados relativamente buenos con valoraciones iniciales altas y resultados relativamente malos con valoraciones iniciales bajas. Nadie vive su vida en los promedios.

También es importante señalar que la categoría “menos de 10” sólo ha aparecido en aproximadamente el 10% de todos los entornos de mercado desde 1926. Y si miramos los datos desde 1990, las valoraciones se han desviado mucho más durante más de 30 años:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller

Ha habido exactamente cuatro meses en los que el CAPE ha bajado por debajo de 15x desde 1990. No ha sido inferior a 10x desde 1984. Y el 85% de las veces la relación precio/beneficios ajustada cíclicamente ha estado por encima de 20x desde 1990. Podríamos establecer la regla de sólo comprar acciones cuando lleguen a niveles realmente baratos, pero nunca las veremos llegar.

Se requieren muchos más matices en la ecuación de valoración que a primera vista. Tiene sentido ajustar las expectativas con valoraciones más altas, pero eso no garantiza un resultado específico.

“Depende” no es el consejo que la mayoría de la gente quiere oír cuando se trata de sus finanzas o su carrera o, realmente, de cualquier decisión importante en la vida, pero el mundo rara vez es blanco o negro cuando se trata de tomar decisiones en condiciones de incertidumbre.

Hay muy pocas reglas de oro cuando se trata de planear tu vida porque gran parte del proceso de toma de decisiones depende de tus circunstancias, tu situación emocional y tus aptitudes.

Por ejemplo: ¿No tiene sentido retirar algo de dinero de la mesa considerando que las acciones han compensado la mayor parte de sus pérdidas desde el comienzo de la crisis?

Depende.

¿Cómo son nuestro perfil de riesgo y horizonte temporal? ¿Cuándo necesitamos gastar el dinero? ¿Qué tan buenas son nuestras habilidades de market timing? ¿Cuál es el plan si el mercado sigue subiendo?

¿Cuándo volveremos a entrar si las acciones caen? ¿Cuáles son las implicaciones fiscales de entrar y salir del mercado? ¿Qué sabemos de las acciones que otros inversores no saben ya?

¿Nuestro plan de inversión depende de salir del mercado cada vez que nos preocupe la situación económica?

¿No siente esto como otra potencial burbuja con las valoraciones del mercado de valores a niveles de nuevo tan altos?

Depende.

Los tipos de interés están más bajos que nunca. El mercado está dominado por las empresas tecnológicas. Las corporaciones tienen muchos más activos intangibles que en el pasado. Los mercados también son más maduros y cuesta menos realizar transacciones.

Además, la Reserva Federal está más involucrada en los mercados financieros que nunca.

Esto no significa que otra burbuja sea imposible, pero al menos vale la pena considerar la visión opuesta antes de lanzar esa afirmación.

¿No tiene sentido mantener toda nuestra cartera en acciones ya que el mercado siempre recupera?

Depende.

¿Estamos dispuestos y somos capaces de soportar la volatilidad? ¿Entendemos la historia de los altibajos del mercado?

¿Necesitamos financiar nuestro estilo de vida actual u otros objetivos a corto plazo en el futuro inmediato? ¿Tenemos otras fuentes de ingresos además de la cartera de inversiones para poder soportar un mercado bajista prolongado?

¿Es usted un ahorrador neto o un consumidor neto de su cartera?

¿No tiene sentido evitar pagar la hipoteca antes de tiempo, ya que los tipos de interés son tan bajos y la inflación es el amigo de los pagos de deuda a largo plazo?

Depende.

¿Qué opina de las deudas? ¿Los resultados de una hoja de cálculo son importantes para usted cuando toma grandes decisiones financieras?

¿Qué es lo que más lamentaría: perderse las posibles ganancias de la inversión o ser dueño de nuestra casa libre de deudas?

¿No tiene sentido comprar en lugar de alquilar, ya que alquilar es sólo pagar la hipoteca de otra persona?

Depende.

¿Comprende todos los costes accesorios que conlleva ser propietario de una vivienda? ¿Necesita la flexibilidad de mudarse en los próximos años por razones familiares, circunstancias de la vida o propósitos de carrera?

¿Entiende el hecho de que los bienes raíces no siempre son la mejor opción de inversión? ¿Comprobó las cifras reales de alquiler frente a compra en su zona?

¿No tiene sentido comprar una primera vivienda cuando se es joven para construir un patrimonio?

Depende.

¿Cuánto tiempo planea vivir en su primera vivienda? ¿Comprende los costes de cambio y de transacción que implica el proceso de cambio de casa? ¿Se da cuenta de lo difícil que puede ser acumular capital en su vivienda, ya que el valor de los pagos de los primeros años se destina casi en su totalidad a gastos de intereses?

¿Comprende que el apalancamiento funciona en ambos sentidos en los mercados?

¿Está listo para convertirse en propietario de una vivienda y aceptar todas las responsabilidades que ello conlleva?

La vida es siempre un tono de gris.

Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Thomson

https://awealthofcommonsense.com/2020/07/it-depends/

Imagen: MSCI