Debido al impacto del COVID-19 en la economía mundial, la relación entre el oro y el petróleo ha alcanzado los niveles más altos de la historia. El 20 de abril de 2020, una onza de oro compra más de 400 barriles de petróleo, diez veces los registros anteriores alcanzados en las profundidades de la Gran Depresión en 1933 y nueve veces el nivel alcanzado durante los mínimos del pánico de principios de 2016.

Fuente: Goehring & Rozencwajg, Bloomberg, BP Statistical Review.

El oro y el petróleo han experimentado cada uno altibajos, guerras, pánicos financieros, depresiones deflacionarias, estándares de oro, estándares de cambio de oro, patrones dólar fiduciarios, tipos de cambio fijos, tipos de cambio flotantes, guerras por cuota de mercado en el mercado del petróleo, escasez de petróleo, tensiones geopolíticas, períodos de calma e incluso pandemias anteriores. A pesar de tan increíblemente amplia variedad de escenarios, la relación oro-petróleo ha pasado el 80% del tiempo entre 10:1 y 30:1.

Fuente: Goehring & Rozencwajg, Bloomberg, BP Statistical Review.

Entre 1900 y hoy, una onza de oro ha comprado 20 barriles de petróleo en promedio, con una desviación estándar de 8 (usando datos mensuales). Como mencionamos, el 80% de todas las observaciones están entre 10:1 (el oro está barato en relación al petróleo) y 30:1 (el petróleo está barato en relación al oro). De acuerdo con la distribución histórica, una relación oro-petróleo de 150 es una ocurrencia de ocho desviaciones estándar que sólo se espera que ocurra una vez cada 10.000 años, claramente un evento de “cisne negro”.

La relación oro-petróleo ha sido un indicador fiable de cuándo invertir en petróleo y cuándo en oro durante los últimos 120 años. Desde 1900, el crudo ha tenido un promedio de rendimiento bruto de 12 meses del 7% mientras que el oro ha tenido un promedio de rendimiento bruto de 12 meses del 5%. El petróleo ha generado un retorno negativo de 12 meses el 39% del tiempo mientras que el oro ha generado un retorno negativo el 32% del tiempo.

Sin embargo, si se mira sólo cuando la relación oro-petróleo ha superado 30:1 (es decir, cuando el petróleo está barato en relación con el oro), el crudo ha generado un 32% en promedio durante los siguientes doce meses (más de cuatro veces su promedio a largo plazo), mientras que el oro ha generado un 4% en promedio. El petróleo ha bajado sólo un 13% del tiempo (70% menos frecuente). En promedio, el petróleo superó al oro en un 28% durante estos períodos, en comparación con el 2% habitual.

En el otro extremo, cuando la relación oro-petróleo era inferior a 10:1 (es decir, el petróleo estaba caro en relación con el oro), el crudo perdió un 7% en promedio durante los doce meses siguientes y arrojó resultados negativos casi el 60% de las veces. El oro retornó un 18% en promedio durante estos períodos, superando al petróleo en un 25%. Dado que el 80% de todas las observaciones se producen cuando la proporción está entre 10 y 30, se debe esperar que los retornos relativos tanto del oro como del petróleo sean como sus promedios a largo plazo y eso es exactamente lo que ocurrió. Cuando la proporción estaba entre 10 y 30, el petróleo generó un 5% en promedio en los siguientes 12 meses, y fue menor el 41% del tiempo mientras que el oro generó un 4% y fue menor el 33% del tiempo, aproximadamente en línea con los promedios a largo plazo.

La última vez que se utilizó este análisis, para justificar inversiones en valores relacionados con el petróleo, fue a principios de 2016. Entonces, la relación oro-petróleo alcanzó un récord de 47:1. Se argumentó que los precios del petróleo iban a subir, y se recomendó invertir en valores de Exploración y Producción. En los siguientes 30 meses, el petróleo subió un 191%, de 26 dólares por barril a 76 dólares por barril en octubre de 2018. El oro, por otro lado, cayó un 4% en el mismo período. Las acciones de petróleo (medidas por el ETF XLE) subieron un 56%, muy por encima de las acciones de oro (medidas por el GDX) que lo hicieron sólo un 3% pero por detrás del S&P 500 que avanzó un 69%.

Dada la reciente relación de 400:1, parece que se presenta una oportunidad de compra sin precedentes en el petróleo y las acciones relacionadas con el petróleo. Casi todos los ejemplos de una lectura extremadamente alta en la relación oro-petróleo son seguidos por una reversión completa a una lectura extremadamente baja de 10:1. Si eso es correcto, entonces los precios del petróleo aumentarán dramáticamente.

Goehring & Rozencwajg fue fundada por Leigh Goehring, una de las principales autoridades en la inversión en materias primas a nivel mundial, y su socio desde hace mucho tiempo, Adam Rozencwajg. Ambos colaboraron originalmente en Chilton Investment Company, donde gestionaron más de 5.000 millones de dólares en activos dentro de la estrategia global de recursos naturales de Chilton. 

Fuente / Autores: Goehring & Rozencwajg / Goehring & Rozencwajg

http://blog.gorozen.com/blog/the-gold-oil-ratio-revisited

Imagen: Heffx