Cuatro meses después de que los estrategas de Goldman Sachs declararan el inicio de un nuevo superciclo de las materias primas, un anuncio que se esfumó rápidamente cuando el petróleo se desplomó en medio de renovados temores a nuevos confinamientos y el estallido del trade de la reflación, Goldman ha publicado un nuevo informe en el que va "con todo" con las materias primas, prediciendo que en los próximos seis meses veremos "el mayor salto en la demanda de petróleo de la historia: un aumento de 5,2 millones barriles/día en los próximos 6 meses, un 50% más que el siguiente mayor aumento en ese periodo desde el año 2000 y casi el doble que el mayor aumento de la oferta en 6 meses desde el año 2000".
En el centro de este reciente periodo de consolidación de los precios de las materias primas se encontraba una meseta en los niveles de actividad debido a los nuevos cierres en Europa, a los meses de descanso en la demanda de materias primas y a un viento en contra macroeconómico de un dólar más fuerte impulsado por la subida de los tipos. Ahora, estos tres factores están en proceso de revertirse.
Los niveles de actividad, medidos por la movilidad, han retomado su trayectoria ascendente, en particular con el despliegue de la vacunación en Europa, que está cobrando impulso.
Junto a esta reanudación del aumento de los niveles de actividad se encuentra el repunte estacional del transporte, la fabricación y la construcción que comienza ahora y se acelera en junio. Es importante recordar que los mercados de materias primas se rigen por el volumen, o el nivel de demanda. En pocas palabras, cuando el volumen de la demanda supera el volumen de la oferta, se crea una prima de escasez que no se puede tasar ex ante.
No hay que subestimar la magnitud del próximo cambio en el volumen de la demanda, un cambio que la oferta no puede igualar. Al mismo tiempo, la oferta de materias primas es casi inelástica a corto plazo: no se puede excavar otra mina o cultivar otra cosecha en cuestión de meses.
En consecuencia, Jeffrey Currie, de Goldman, escribe que los mercados de materias primas han obviado un fuerte aumento de los casos de COVID-19 en la India, incluso cuando "el viento en contra macroeconómico se ha convertido en un viento de cola con tipos más bajos y un dólar más débil".
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
En resumen, Goldman ve ahora las materias primas subiendo otro 13,5% en los próximos seis meses, con el petróleo alcanzando los 80$/barril y el cobre un nuevo máximo histórico de 11.000 $/tonelada "con riesgos al alza".
Algunos detalles más del informe que claramente está teniendo un impacto (al alza) en los precios del petróleo:
"No se puede poner precio a la futura escasez:
Este esperado aumento de la actividad ha sido bien señalado al mercado. Esto nos lleva a preguntarnos: ¿por qué las materias primas no lo han descontado ya? La clave aquí es que las materias primas deben cotizar para equiparar el volumen físico de la demanda y la oferta en el mercado actual; no pueden tener una visión de futuro como la renta variable. Las existencias deben reducirse antes de que pueda sostenerse una prima de escasez de materias primas, es decir, backwardation. Si los diferenciales de tiempo se vuelven retrasados en previsión de una futura escasez y de unas existencias más ajustadas, el actual excedente físico se sacaría de las existencias y se vendería a cambio de unos precios inmediatos más elevados, lo que haría que el mercado volviera al punto de partida. Sólo la escasez física puede mantener la retracción y, lo que es más importante, la retracción se da ahora en más de la mitad de los mercados de materias primas."
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Este movimiento hacia el backwardation en todo el complejo también indica una falta de inventarios necesaria para limitar tales repuntes a medida que los mercados físicos se estrechan. Precisamente porque las materias primas dependen del nivel de demanda, y sólo el nivel de demanda que excede el nivel de oferta puede crear una prima de escasez física en los mercados, podemos estar seguros de que el backwardation sostenido nos está mostrando cómo los mercados de materias primas se están volviendo progresivamente más ajustados en la actualidad.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
El nivel de la demanda mundial de petróleo se ha mantenido plano, en torno a los 95 millones barril/día en los últimos seis meses. Si bien esto fue inicialmente una sorpresa positiva por la gran segunda ola de infecciones de COVID-19 del pasado invierno, se ha convertido en un obstáculo para la recuperación de los precios del petróleo en lo que va de primavera, ya que los niveles de demanda se han aplanado en India, América Latina y partes de Europa. Es importante destacar que esperan un repunte significativo de la demanda mundial de petróleo en los próximos meses, clave para su previsión de subida de los precios del petróleo para este verano. En primer lugar, ven un debilitamiento de la relación entre los cierres y la actividad económica/movilidad debido a unas políticas más específicas y al actual aumento de las vacunaciones (a lo que probablemente contribuya también un clima más cálido). Los casos ya parecen estar disminuyendo en Brasil, Chile y Europa, y se están estabilizando en el primer estado indio afectado, Maharashtra. A su vez, estamos viendo claras evidencias de una mayor movilidad en los países de vacunación avanzada (EE.UU., Israel, Reino Unido), con, por ejemplo, la demanda de gasolina de EE.UU. cerca de los niveles de 2019 y la demanda de aviones domésticos un 20% mayor desde marzo.
En consecuencia, Goldman Sachs espera que la demanda mundial de petróleo aumente considerablemente de aquí a junio, pasando de los 94,5 millones barriles/día actuales a 99 mb/d en el tercer trimestre de 2021, a medida que el ritmo de vacunación se acelere en Europa, desatando por fin la demanda de viajes reprimida. En particular, esperan que la relajación de las restricciones a los viajes internacionales en mayo haga que la demanda mundial de aviones se recupere en 1,5 mb/d (a pesar de seguir siendo un 30% más baja que los niveles anteriores a la vacuna este verano).
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Goldman subraya que la tensión en los mercados de materias primas se extiende no sólo a todo el complejo, sino también a todas las geografías y sectores, desde Estados Unidos, China y Europa, hasta la construcción, el automóvil y el comercio minorista. En todas partes se está produciendo un gran aumento del volumen de la demanda. Como venimos argumentando desde el año pasado, en el centro de este aumento de la demanda se encuentra una mayor preferencia por abordar las necesidades sociales por parte de los responsables políticos, en lugar de centrarse en la macroestabilidad. Desde que el Fondo Europeo de Recuperación concedió el 50% de la financiación a Italia y España, hasta el último paquete de estímulo del Presidente Biden, el enfoque en los hogares de menores ingresos ha sido claro. Los datos recientes de alta frecuencia en EE.UU. muestran un gran aumento del consumo a finales de abril que fue impulsado por los cheques de 1.400 dólares que se entregaron al 80% de los hogares estadounidenses el mes pasado.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Las políticas que abordan la desigualdad de ingresos y riqueza desplazan los ahorros no gastados de unos pocos hogares de altos ingresos a un gran número de hogares de bajos ingresos con una mayor propensión al gasto. Independientemente de que esto se consiga mediante préstamos, impuestos u otros métodos, casi siempre asegura el fuerte crecimiento de la demanda volumétrica que está detrás de un recalentamiento de la economía y de las presiones inflacionistas físicas. Hoy en día, esto es visible en los Estados Unidos: desde la creciente demanda de gasolina hasta el mayor consumo de carne que eleva la demanda de piensos en los cereales. No es de extrañar, pues, que todos los grandes mercados alcistas de materias primas y los episodios inflacionistas hayan estado invariablemente ligados a políticas redistributivas, o populistas, que han reducido la desigualdad de ingresos y riqueza.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
De hecho, encontramos que la compresión del crecimiento de los salarios históricamente sólo se ha logrado en las economías sobrecalentadas, ya que requiere llegar a lo más profundo de la población activa.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Esto sólo puede ocurrir al final del ciclo económico, cuando la escasez hace que la mano de obra pegajosa parezca más atractiva que el capital flexible.
Desde el debate sobre el "equilibrio verde" en EE.UU. hasta la política industrial china basada en la "seguridad del carbono", la descarbonización es el telón de fondo de una serie de programas políticos. Este ascenso del clima a la mente de los políticos reduce los riesgos de cola para el capex verde, consolidando el apoyo político en el centro de nuestra tesis estructural alcista para las materias primas. El presidente Biden concluyó su reciente cumbre sobre el clima centrándose en cómo el capex verde crea puestos de trabajo, un ejemplo de cómo se está utilizando la "nivelación verde" para promover la igualdad de ingresos.
Esto no es diferente de los proyectos de infraestructura relacionados con la energía en el pasado, como la Autoridad del Valle de Tennessee en el New Deal de FDR, que también tuvo el beneficio de abordar las cuestiones ambientales y sociales de la época. Esto se extiende a la política comercial, donde después de centrarse en la agricultura, la transferencia de tecnología y los puestos de trabajo en el sector manufacturero -áreas asociadas a la política proteccionista tradicional-, EE.UU., China y Europa están empezando a cambiar sus debates de política comercial hacia uno centrado en los impuestos fronterizos sobre el carbono y la competitividad estratégica. De hecho, la "seguridad del carbono" se está convirtiendo en una cuestión de importancia nacional: ¿tienen los países acceso a las tecnologías de baja emisión de carbono y a las materias primas para ampliar los sectores verdes clave a nivel nacional? Tanto los miembros de la administración Biden como el Partido Comunista Chino están destacando los riesgos para los sectores que no pueden descarbonizarse antes de la imposición de estos impuestos. La imposición por parte de China de topes a la capacidad nacional junto con los objetivos provinciales de emisiones sienta las bases para el endurecimiento de la oferta de materias primas. Dentro del complejo de los metales, esto tiene un mayor impacto en el acero (17% de las emisiones actuales de China) y el aluminio (4% de las emisiones actuales de China).
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
A diferencia de las fugaces medidas de reforma de la oferta de mediados de la década de 2010, la naturaleza a largo plazo de los objetivos de descarbonización sugiere que las limitaciones de capacidad deberían seguir existiendo y, a su vez, tener un impacto más sostenido en los fundamentos y el precio. Señalamos que el énfasis de China en la moderación de las exportaciones de metales como parte de la adaptación de la oferta a la demanda interna es una importante dimensión alcista para los precios occidentales.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: economiasimple.net
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