Vivimos en un mundo en el que las guerras, los enfrentamientos civiles y las tensiones geopolíticas influyen cada vez más en los mercados. Hay muchos consultores geopolíticos dispuestos a ayudar a los inversores con sus consejos y aún más estrategas que pretenden saber cómo jugar en los mercados en tiempos de tensiones geopolíticas.
Índice de riesgo geopolítico
Fuente: Klement on Investing, Caldaro et al. (2021)
Sin embargo, según mi experiencia, la inmensa mayoría de estos expertos se dedican a propagar el pesimismo y la melancolía, lo que da lugar a grandes titulares, pero suele ser perjudicial para las carteras de inversión. Basándome en mi libro sobre geopolítica para inversores, disponible gratuitamente en el sitio web del CFA Institute,[1] ofrezco una guía de supervivencia para inversores sobre cómo reaccionar ante las crisis geopolíticas.
Esta guía de supervivencia no es específica de ninguna crisis en particular, sino que se basa en un análisis de la extensa literatura empírica sobre el impacto de guerras, guerras civiles, actos terroristas y acontecimientos similares. Además, aquí sólo trataré de los mercados bursátiles, en lugar de las muchas clases de activos diferentes que sienten la influencia de un acontecimiento geopolítico. Los inversores basados en la evidencia deberían utilizar esta nota como guía durante la agitada y a menudo irracional fase de mercado que sigue a un estallido de tensiones geopolíticas para separar la señal del ruido.
La regla más importante que deben seguir los inversores ante una crisis geopolítica es no dejarse llevar por el pánico. La evidencia es extremadamente clara en una cosa: la gran mayoría de los acontecimientos geopolíticos no tienen importancia para el rendimiento de los mercados de renta variable en horizontes de inversión de un mes o más.
Así que, repite conmigo: Que no cunda el pánico. Y resista el impulso de vender acciones precipitadamente. Por término medio, la respuesta correcta a una crisis geopolítica es comprar activos de riesgo a medida que se venden.
La reacción instintiva de los inversores ante las crisis geopolíticas es extrapolar los acontecimientos más recientes al futuro y esperar una escalada de un nuevo conflicto. Es entonces cuando los expertos en geopolítica[2] aparecen en la televisión y en la prensa con sus predicciones de la Tercera Guerra Mundial o de una crisis del petróleo y estanflación al estilo de los años setenta, etc.
No haga caso de esas advertencias y previsiones catastrofistas, ya que en la mayoría de los casos se basan en el supuesto de que la crisis se agrava rápidamente y se descontrola. Sin embargo, eso rara vez ocurre. En los últimos 150 años sólo hemos visto dos casos en los que las guerras se descontrolaron. Son la Primera y la Segunda Guerra Mundial.
Pero hemos visto cientos de casos en los que estalló una guerra que podría desencadenar la Tercera Guerra Mundial, pero no lo ha hecho. Pensemos en la Guerra de Corea y la Guerra de Vietnam, la Crisis de los Misiles en Cuba, las numerosas guerras en Oriente Medio o las constantes tensiones entre una Corea del Norte armada nuclearmente y sus vecinos. Piense en los numerosos levantamientos civiles durante la Primavera Árabe de 2011. Sin embargo, las cosas rara vez se salen de control porque, bueno, a la gente le gusta vivir en tiempos de paz y hará todo lo posible para evitar ir a la guerra. Se requiere un error de cálculo asombroso por ambas partes para que se produzca una escalada bélica. No basta con un dictador loco. Hacen falta dos o un dictador loco y el apaciguamiento de la otra parte.
Esperemos que haya conseguido reducir su ritmo cardíaco y su presión arterial al leer estas líneas (recuerde: que no cunda el pánico). Ahora es el momento de analizar la situación y actuar en consecuencia.
Pregunta 1: ¿Están dañadas o destruidas las infraestructuras del país en el que inviertes (por ejemplo, están fuera de servicio los puertos o los ferrocarriles, está deteriorada la red de comunicaciones, etc.)?
Si la respuesta es negativa, pase a la siguiente pregunta.
En caso afirmativo, es una mala noticia para la economía local. Probablemente supondrá una merma significativa del crecimiento del PIB y, por tanto, del crecimiento de los beneficios de las empresas afectadas. Las empresas que gestionan las infraestructuras dañadas se venderán y tardarán mucho tiempo en recuperar estas pérdidas. Pero no hay que olvidar a las aseguradoras y reaseguradoras que deben pagar los daños asegurados (a menos que se declare fuerza mayor, lo que no siempre es posible). Por otro lado, hay oportunidades para las empresas que reparan y reconstruyen las infraestructuras dañadas, como las constructoras, las de telecomunicaciones, las de hardware tecnológico, etc. En general, sin embargo, merece la pena apostar por sectores defensivos como la sanidad y los bienes de consumo básico, que presentan una mayor resistencia al crecimiento de los beneficios en caso de desaceleración económica.
Pregunta 2: ¿Existe un impacto persistente (es decir, de más de un año) sobre la inflación y las expectativas de inflación (por ejemplo, hay una interrupción significativa en el suministro mundial de petróleo y gas o un país está gastando grandes sumas para financiar una guerra importante)?
Si la respuesta es negativa, pase a la siguiente pregunta.
En caso afirmativo, invierta en empresas que se beneficien de una mayor inflación o que produzcan cosas que tengan una gran demanda. Es decir, empresas petroleras y de gas en caso de una crisis del petróleo o contratistas de defensa en caso de un aumento del gasto público en esfuerzos bélicos, etc. Los mineros de oro también pueden beneficiarse indirectamente de estos acontecimientos. Mientras tanto, evite las empresas con márgenes de beneficio bajos y alta sensibilidad a las presiones de los costes de los insumos, como los bienes de consumo y la mayoría de las empresas industriales. Prefiera empresas con menor apalancamiento financiero y beneficios estables que puedan hacer frente mejor a posibles subidas de tipos por parte de los bancos centrales o a recortes de la inversión y del gasto de consumo como reacción a una mayor inflación. Algunos ejemplos son la industria farmacéutica, los servicios públicos (especialmente los regulados), el tabaco o los servicios esenciales para el consumidor, como los servicios de comunicación.
En términos más generales, las tasas de inflación utilizadas en un modelo de flujo de caja descontado deberían ser más altas, mientras que las expectativas de crecimiento de los beneficios deberían ser más bajas, ya que los márgenes de beneficio se comprimen debido al aumento de los costes de los insumos.
Nota: Las acciones suelen venderse como "activos reales" que proporcionan protección contra la inflación a medida que los beneficios se ajustan a los mayores costes de los insumos. Esto no es cierto en el caso de tasas de inflación superiores al 4%, ya que en ese caso las empresas suelen ser incapaces de repercutir el aumento de los costes de los insumos con la suficiente rapidez a los clientes finales y se enfrentan a márgenes de beneficios más bajos y a un descenso del crecimiento de los beneficios.
Pregunta 3: ¿Existe un impacto persistente (es decir, de más de un año) sobre los tipos reales (por ejemplo, porque los bancos centrales suben o bajan los tipos de interés o los gobiernos introducen medios de represión financiera para mantener artificialmente bajos los costes de los intereses)?
Si la respuesta es negativa, pase a la siguiente pregunta.
Si la respuesta es afirmativa, nos enfrentamos a un aumento permanente del coste del capital y a una ralentización de la demanda, ya que el aumento de los costes de los préstamos afecta significativamente a la actividad inversora y a la demanda de los consumidores. Esto significa que gran parte del mercado de valores se dirige hacia el sur y es probable que se produzca un mercado bajista. Si los gobiernos imponen la represión financiera, será especialmente malo para los bancos y posiblemente para las aseguradoras, pero si los bancos centrales suben los tipos de interés, será bueno para los bancos y las aseguradoras, ya que sus márgenes de beneficio aumentan a corto plazo.
La clave está en adoptar una actitud defensiva, pero evitando las empresas con un elevado apalancamiento financiero y deudas que deban refinanciarse en los próximos uno a tres años. Irónicamente, esto puede significar a menudo evitar empresas defensivas clásicas como las farmacéuticas o las de servicios públicos, ya que estas empresas suelen tener mucha deuda y un elevado apalancamiento financiero. Sin embargo, hay que examinar las cosas empresa por empresa.
En términos más generales, los tipos reales utilizados en un modelo de flujo de caja descontado deberían ser más altos, mientras que las expectativas de crecimiento de los beneficios deberían ser más bajas, ya que los márgenes de beneficio se comprimen debido al mayor coste del capital.
Pregunta 4: ¿Ha respondido "no" a las tres preguntas anteriores?
En caso negativo, ¿qué está haciendo aquí? Vuelva a las preguntas anteriores y empiece de nuevo.
Si la respuesta es afirmativa, ¡compre activos de riesgo! La conmoción geopolítica no tiene una influencia permanente en la inflación, los tipos reales o los beneficios, sino que sólo aumenta la prima de riesgo de la renta variable. Estos picos de aversión al riesgo suelen durar entre un par de días y un par de semanas, por lo que los inversores deberían aprovechar los retrocesos en los activos de riesgo para invertir todo lo que puedan justificar.
Obsérvese que el retroceso inicial tras los atentados terroristas del 11-S duró tres semanas, y tras los atentados de Londres, un día. El primer revés tras la invasión rusa de Ucrania duró diez días, momento en el que se recuperaron todas las pérdidas. Sólo después de esta reacción instintiva inicial, los mercados tuvieron en cuenta la expectativa de un aumento permanente de la inflación y empezaron a bajar de nuevo.
Para repetir el resultado clave de los estudios sobre los riesgos geopolíticos y su impacto en los mercados bursátiles: su reacción por defecto debería ser comprar activos de riesgo cuando se vendan temporalmente.
Sólo si hay un impacto duradero en la inflación, los beneficios o los tipos reales se puede justificar la venta de algunas acciones. Pero un impacto duradero debe ser duradero. Los precios de las acciones pueden reaccionar a las expectativas para el próximo trimestre o dos, pero eso no es más que ruido. Las expectativas deben cambiar durante más de un año para tener un impacto significativo y duradero en los precios de las acciones.
Como ya sabía Ben Graham:
"A corto plazo, el mercado es una máquina de votar, pero a largo plazo es una máquina de pesar."
Cuando los inversores votan con los pies, es el momento de que el inversor superior sopese las pruebas y actúe en consecuencia.
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Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.
Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement
https://klementoninvesting.substack.com/p/armed-conflict-investor-survival
Imagen: Military Times
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