¿Hemos visto el mínimo de mercado y el máximo de inflación?

La respuesta corta es: probablemente no. Los datos históricos apuntan a un aumento de las probabilidades de recesión en medio de cifras de inflación crecientes, y las proyecciones actuales de beneficios para 2023 siguen siendo muy optimistas y se asientan sobre valoraciones no tan bajas. Si me viera obligado a adivinar, preferiría mantenerme en el lado conservador y prepararme para más caídas y una recesión leve en lugar de un punto de inflexión.

Tras un año miserable en términos de rentabilidad bursátil, los inversores se han mostrado muy sensibles a cualquier noticia de mejora, ya que actualmente parecen temer más perder el tren alcista que enfrentarse a una recesión. Las últimas cifras de inflación, que muestran una subida de precios del 7,7% en octubre, son la gran noticia que buscaban los inversores, que interpretaron como señal de una inversión de la tendencia inflacionista. Esta cifra, más lenta de lo previsto, se produce después de la subida del 8,1% registrada en septiembre y del máximo de cuatro décadas del 9,1% registrado en junio. Sin embargo, difícilmente considero que estas cifras sean un signo material de inversión de la tendencia, y la cifra sigue siendo demasiado alta y volátil para tomarla con optimismo. Un análisis detallado de las cifras muestra que la inflación se está extendiendo del mercado de bienes a los mercados de servicios intensivos en mano de obra y, como las cifras se acercan a los dos dígitos durante tanto tiempo, es muy posible que la inflación se consolide. No obstante, los inversores interpretaron positivamente estas cifras e impulsaron al S&P 500 un 5,5% el 10 de noviembre, mientras que los rendimientos de los bonos bajaron masivamente en todo el espectro, al disminuir las probabilidades de subidas de tipos.

La Reserva Federal está subiendo agresivamente los tipos para luchar contra la inflación, que se sitúa en máximos de décadas, con la esperanza de que el encarecimiento de los préstamos frene el gasto, la contratación y la inversión sin descarrilar la economía. Después de una década de tipos de interés casi nulos, no se puede culpar a los inversores por buscar desesperadamente señales que guíen una entrada temprana en el mercado, ya que ven el actual nivel del 4% como una gran oportunidad. Sin embargo, el tipo actual es neutro a lo sumo, a la larga no lo bastante agresivo para revertir la inflación, como predice la regla de Taylor. Por muy favorables que sean las cifras de inflación, el tipo actual del 4% no basta para crear un tipo de interés real positivo, que suele considerarse necesario. Durante los picos de inflación de los años 70, el tipo de los fondos federales alcanzó el 13% (1ª crisis) y el 19% (2ª crisis).

Gráfico, Histograma

Descripción generada automáticamente

Fuente: Master Investor, US Bureau of Labor Statistics

El gráfico anterior muestra la evolución de la inflación (subyacente y plena) en los últimos 50 años. Una regularidad observada es la conexión entre inflación alta y recesiones (zonas grises). Tras periodos de inflación elevada o durante su escalada, siempre se ha producido una recesión. La inflación descontrolada suele obligar al banco central a adoptar políticas de halcón, principalmente mediante la subida de tipos, lo que a su vez contribuye a enfriar la economía y llevarla a la recesión. Con la tasa de desempleo en un muy saludable 3,7% y la inflación en un aberrante 7,7%, no hay muchas razones para creer que la Fed pisará el freno.

Las acciones cayeron agresivamente este año, como reflejan el S&P 500 (-18%) y el Nasdaq Comp. (-30%), pero la mayor parte de la corrección provino de valoraciones más bajas debidas al aumento de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos. Las últimas recuperaciones expusieron aún más a las acciones al riesgo de los tipos de interés. Además, existe otra fuente de riesgo para las acciones: el crecimiento de los beneficios. El mercado espera un crecimiento de los beneficios más lento que meses atrás. Pero, en comparación con periodos anteriores en los que la inflación era alta y/o aumentaban las probabilidades de recesión, las expectativas son muy optimistas. El S&P 500 cotiza a un precio medio sobre beneficios futuros de 16 veces, lo que contrasta con valores inferiores a 10 veces en periodos de dificultades. Estas valoraciones dejan a las acciones expuestas a la baja.

Gráfico, Gráfico de líneas

Descripción generada automáticamente

Fuente: Master Investor

El tipo objetivo actual de la Fed, entre el 3,75% y el 4,00%, parece elevado para la última década, pero es inferior al neutral en términos históricos y según la regla de Taylor. Las condiciones económicas actuales permiten a la Fed presionar para que suban los tipos. Pero los alivios del repunte de los rendimientos a los que hemos asistido últimamente también pueden añadir más preocupaciones a los responsables políticos que ayudar, ya que están compensando parte de la subida de tipos en una fase temprana del endurecimiento. Por todas las razones aquí expuestas, creo que las probabilidades de una recesión en 2023 están aumentando, y aún estamos por ver el fondo del mercado. En cuanto al aterrizaje suave, no vimos muchos en el pasado cuando la inflación era alta. Si la Fed será capaz de conseguir uno esta vez, está por ver. Pero lo dudo.

Contáctanos