Tras 12 años de un mercado alcista alimentado por la liquidez e inducido por la Fed, ¿están los mercados preparados para iniciar otro mercado bajista "secular"? En una entrevista con el Financial Times, Boaz Weinstein, fundador de Saba Capital Management, así lo sugiere:

"No hay un arco iris al final de todo esto. No hay razón para que este difícil periodo económico dure sólo dos o tres trimestres y no hay razón para pensar que tendremos un aterrizaje suave o una recesión poco profunda."

Antes de que descartes su opinión como una hipérbole, Saba Capital fue uno de los hedge funds con mejor rendimiento del mundo en 2020 y ha subido casi un tercio en 2022.

Antes de seguir con nuestro análisis, debemos distinguir entre un ciclo de mercado cíclico y uno secular.

Una tendencia de mercado secular es una tendencia a largo plazo que dura de 5 a 25 años y consiste en una serie de tendencias primarias. Un mercado bajista secular consiste en mercados alcistas más pequeños y mercados bajistas más grandes; un mercado alcista secular consiste en mercados alcistas más grandes y mercados bajistas más pequeños.

La tendencia predominante en un mercado "alcista secular" es "alcista" o ascendente. En un mercado "bajista secular", el mercado tiende a una tendencia lateral con fuertes caídas y fuertes subidas.

El gráfico siguiente muestra el mercado desde 1871 hasta el presente, con los ciclos de mercados alcistas seculares resaltados:

Fuente: Real Investment Advice

En particular, como inversor, sólo 5 periodos son mercados alcistas seculares (en los que los precios aumentan) en los últimos 150 años. Esos cinco periodos representan el 100% de todas las ganancias del índice. En otras palabras, el resultado fue decepcionante si se invirtió sobre la base de comprar y mantener durante cualquier otro período.

Hay tres elementos que impulsan los mercados alcistas seculares: 1) la expansión de las valoraciones, 2) el crecimiento de los beneficios y 3) la caída de los tipos de interés. El motor más destacado de los rendimientos seculares son los periodos de expansión y contracción de las valoraciones.

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico anterior muestra la historia de los periodos de mercado seculares que se remontan a 1871 utilizando datos del Dr. Robert Shiller. Observará que los mercados alcistas seculares comienzan con valoraciones de CAPE en torno a 10 veces los beneficios o incluso menos. Los mercados bajistas seculares tienden a comenzar con valoraciones de 23-25 veces los beneficios o más. (A largo plazo, las valoraciones sí importan). En particular, los periodos de mercados bajistas seculares se definen por rendimientos casi nulos durante el proceso de contracción de las valoraciones.

Es imperativo recordar que las valoraciones son muy predictivas de los rendimientos a largo plazo del proceso de inversión. Sin embargo, son horribles indicadores de sincronización. Dado que las valoraciones, y los fundamentos en general, tardan mucho tiempo en aparecer en los mercados, no es de extrañar que los inversores las descarten durante un mercado alcista secular.

Como se ha señalado, lo que impulsa los mercados "bajistas" seculares a largo plazo es la "contracción de la valoración". Esto se debe a la reevaluación por parte de los inversores de la capacidad de ganancia de las empresas debido a los cambios en los tipos de interés, la inflación y, sobre todo, las perspectivas de crecimiento económico. Desgraciadamente, las perspectivas de un crecimiento económico más sólido siguen siendo difíciles debido a los elevados niveles de endeudamiento, que constituyen un viento en contra de la deflación.

Fuente: Real Investment Advice

El problema de la sobrevaloración en un entorno económico de crecimiento lento es problemático. El aumento masivo de los beneficios durante el cierre impulsado por la pandemia es insostenible a medida que la economía se normaliza. Los programas de estímulo masivo, combinados con el enorme desempleo, condujeron a un aumento de los beneficios que no se puede repetir en el futuro. Como se ha demostrado, los beneficios son una de las series de datos que más revierten la media, y en última instancia, si los beneficios no revierten, el capitalismo ya no funciona correctamente.

Fuente: Real Investment Advice

El indicio más obvio de que un mercado bajista secular puede estar sobre nosotros es la desviación de los beneficios de su tendencia de crecimiento subyacente. Los beneficios no pueden, a largo plazo, superar a la economía. Esto se debe a que es la actividad económica la que crea los ingresos de las empresas. La eventual reversión del crecimiento económico y de los beneficios empresariales sugiere que los precios de los activos son vulnerables a una revalorización mucho más significativa para reflejar las futuras realidades económicas.

Como ya se ha dicho, el mercado de valores refleja la actividad económica subyacente a largo plazo. El consumo personal representa aproximadamente el 70% de esa actividad. El consumidor está más apalancado que nunca, por lo que es dudoso que pueda convertirse en una parte significativamente mayor de la economía. Con el ahorro bajo, el crecimiento de los ingresos por debajo de la inflación y el endeudamiento de nuevo en niveles récord, la capacidad fundamental para volver a apalancarse hasta extremos similares ya no está disponible.

No olvidemos tampoco el hecho más importante.

Tras los dos mercados bajistas anteriores, la ruptura de los mercados en 2013 NO se basó en fundamentales económicos. En su lugar, fue de las intervenciones monetarias masivas de los Bancos Centrales a nivel mundial. Todos los mercados alcistas seculares anteriores estaban en función de infravaloraciones extremas, mercados financieros lavados y tipos de interés a la baja.

Este no es el caso actual.

Ojalá me equivoque y al mercado alcista secular que comenzó en 2013 le queden años de vida. Sin embargo, dados los altos niveles de deuda, el aumento de las políticas socialistas, y el cambio del capitalismo al corporativismo, existe el riesgo de una reversión.

Esto no significa que no se pueda ganar dinero en un mercado bajista secular. Sí se puede, ya que habrá repuntes fantásticos. Sin embargo, es probable que esos repuntes se encuentren repetidamente con descensos decepcionantes. Esto significa que los rendimientos del mercado serán probablemente excepcionalmente bajos sobre la base de "comprar y mantener". Sin embargo, los inversores con un poco de habilidad, un poco de suerte y mucho trabajo probablemente puedan seguir acumulando riqueza mientras el mercado se reajusta a un entorno de crecimiento económico lento.

Una cosa es segura. Hasta que los Bancos Centrales vuelvan a la acomodación monetaria total, los inversores se enfrentarán a un entorno de inversión difícil, ya que la contracción de las valoraciones sigue impulsando los rendimientos futuros.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-next-secular-bear-market-may-be-upon-us/

Imagen: Investopedia