¿Se avecina un "aterrizaje forzoso", desde el punto de vista económico, mientras la Reserva Federal continúa con su campaña de subidas de tipos más agresiva de los últimos 40 años? Los inversores no parecen creerlo, ya que siguen persiguiendo los valores económicamente sensibles a pesar del deterioro económico subyacente. Así lo señaló recientemente Jesse Felder:

"La relación entre cíclicos y defensivos aún no ha reaccionado realmente ni siquiera a la ralentización de la economía que ya hemos visto durante el último año aproximadamente, como indica el retroceso del PMI manufacturero del ISM. Si este último sigue deteriorándose en los próximos meses, los cíclicos (como los sectores tecnológico y de consumo discrecional) podrían tener todavía mucho dolor por delante."

Fuente: Real Investment Advice, The Felder Report

Este punto es digno de mención porque los inversores se han volcado en valores históricamente sensibles a los cambios económicos. Este año, sin embargo, ha sido un poco un enigma, ya que el sector de la energía, normalmente el más sensible a la debilidad económica, ha subido debido a la guerra entre Rusia y Ucrania, a los problemas de suministro y a las restricciones políticas que mantienen elevados los precios del petróleo.

Esto es notable porque, aunque los beneficios de las empresas han disminuido este año, gran parte de la debilidad queda enmascarada por los resultados excepcionalmente fuertes del sector energético.

Fuente: Real Investment Advice, Refinitiv Datastream, Morgan Stanley

Sin embargo, el riesgo de cara a 2023 es que esos sectores "cíclicamente sensibles" se contagien de la realidad económica a medida que el impacto de las subidas de tipos de la Fed empiece a afectar a los consumidores.

La Reserva Federal nunca ha entrado en una campaña de subida de tipos con un "resultado positivo". Por el contrario, cada aventura anterior para controlar los resultados económicos por parte de la Reserva Federal ha resultado en una recesión, un mercado bajista o algún "evento" que requirió una reversión de la política monetaria. O, más bien, un "aterrizaje forzoso".

Fuente: Real Investment Advice

Teniendo en cuenta la intensidad de la campaña actual, es poco probable que la economía salga indemne de la fuerte caída de las tasas de ahorro. Y lo que es más importante, la subida de tipos afecta directamente a los hogares que dependen de la deuda de las tarjetas de crédito para llegar a fin de mes. Este ha sido el caso durante los últimos 30 años, ya que el aumento del consumo, que supone aproximadamente el 70% del crecimiento económico, se apoyó en una deuda cada vez mayor, ya que los salarios no pudieron seguir el ritmo.

Fuente: Real Investment Advice

Por eso, como se ve en la última encuesta de la Federación Nacional de Empresas Independientes (NFIB), el número de empresas con perspectivas económicas negativas sigue aumentando. Por supuesto, si los empresarios esperan un crecimiento económico más débil, no invertirán en la expansión de sus negocios ni en el aumento del empleo.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que el empleo es uno de los costes más elevados para la rentabilidad de las empresas, las reducciones de empleo se concentran inicialmente en las empresas en las que los precios más altos reducen rápidamente las ventas. A medida que el "aterrizaje forzoso" se hace más evidente, las empresas reducirán su plantilla más rápidamente, ya que los altos salarios son corrosivos para los beneficios y los márgenes empresariales.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque los inversores no piensen que se avecina un aterrizaje forzoso, el riesgo para el consumo debido al endeudamiento y al aumento de los tipos sugiere lo contrario. Lo más importante para los inversores es la revalorización coincidente de los activos a medida que los beneficios disminuyen debido a la contracción del consumo.

Los beneficios estimados de las empresas del S&P 500 siguen siendo muy elevados. Esto da a los inversores una falsa sensación de seguridad al suponer que las "valoraciones a futuro" sugieren que las acciones tienen un precio justo. En realidad, muchas empresas del índice siguen estando sobrevaloradas a pesar del descenso de los precios en 2022. Y lo que es más importante, los beneficios no han tenido en cuenta un posible "aterrizaje duro" económico. En 2019, las ganancias disminuyeron más del 30%. Incluso en el "aterrizaje suave" de 2015, los beneficios disminuyeron más del 10% en comparación con las estimaciones actuales.

Fuente: Real Investment Advice

Y lo que es más importante, a pesar de las recientes revisiones a la baja, las estimaciones actuales siguen superando la tendencia histórica de crecimiento exponencial del 6%. Esa tendencia ha contenido el crecimiento de los beneficios desde 1950. Actualmente, las estimaciones de beneficios superan esa tendencia en una de las desviaciones más significativas de la historia. Los dos únicos periodos anteriores con desviaciones similares son la crisis financiera y la burbuja de las puntocom.

Fuente: Real Investment Advice

Más significativo es que las estimaciones de beneficios NO SOBREVIVEN a los "aterrizajes duros" económicos.

Como se ha visto, el índice económico compuesto (EOCI) ya indica que los beneficios seguirán disminuyendo a medida que la economía se ralentice. Cuanto más profunda sea la recesión, más profundo será el descenso de los beneficios.

Fuente: Real Investment Advice

El cambio anual de las estimaciones de beneficios "a futuro" también sugiere que incluso una "recesión leve" hará que las estimaciones sean sustancialmente más bajas. Durante todos los periodos de recesión anteriores, las estimaciones a futuro disminuyeron a una tasa de cambio anual negativa del 20%.

Fuente: Real Investment Advice

El objetivo de la Reserva Federal al subir los tipos es frenar el crecimiento económico, reduciendo así la inflación. De este modo, el riesgo de recesión aumenta a medida que los tipos más altos reducen la actividad económica. Desgraciadamente, con la desaceleración de la economía, un endurecimiento adicional podría exacerbar el riesgo de recesión.

Ahí está el riesgo. Dado que los beneficios siguen estando correlacionados con el crecimiento económico, los beneficios disminuyen cuando se producen subidas de tipos. Tal es el caso, sobre todo, de las campañas más agresivas. Por lo tanto, es probable que los precios del mercado no hayan descontado los beneficios lo suficiente como para acomodar un nuevo descenso.

Fuente: Real Investment Advice

En otras palabras, el "valor justo" del mercado podría ser aún sustancialmente inferior.

Un "aterrizaje forzoso" probablemente revelará cuánto más bajo podría ser.

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Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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Imagen: Advisor’s Edge