Desde junio, el mercado ha subido con la esperanza de un "giro de política monetaria" de la Reserva Federal. Sin embargo, esas esperanzas se desvanecieron cada vez que Jerome Powell aclaró que la "lucha contra la inflación" seguía siendo el objetivo principal. El Sr. Powell dejó muy claro este punto tras el último anuncio del FOMC:

"La cuestión de cuándo moderar el ritmo de las subidas es ahora mucho menos importante que la cuestión de cuánto subir los tipos y cuánto tiempo mantener la política monetaria restrictiva."

Antes de la pandemia, la línea argumental de la Fed era dejar que la inflación se calentara en lugar de permitir que la inflación se mantuviera demasiado baja durante demasiado tiempo. Esto tiene sentido, ya que la inflación es fácil de tratar subiendo los tipos y frenando la economía. La deflación es una historia muy diferente, ya que se convierte en un impacto psicológico arraigado que resulta difícil de desalojar.

Hoy, Powell dice que la preocupación de la Fed es la inflación arraigada que causa dolor a la economía.

La realidad es que la inflación no es el problema.

Si la Fed no hiciera nada, "los precios altos curarán los precios altos". El verdadero riesgo sigue siendo una espiral "deflacionaria" que deprime la actividad económica y la prosperidad. La deflación es un problema mucho más insidioso que la inflación a largo plazo.

Por eso, durante la última década, la Fed inundó la economía con liquidez y tipos de interés cero para impulsar la actividad económica. El gráfico siguiente muestra los periodos en los que la inflación estuvo por encima o por debajo de la tasa de inflación media desde 1982. Desde la "Gran Crisis Financiera", la inflación ha estado constantemente muy por debajo de esa media e incluso de la tasa objetivo del 2% de la Reserva Federal.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque las intervenciones monetarias y los tipos de interés cero no lograron generar un crecimiento orgánico superior al 2% anual, aumentaron los precios de los activos, inflaron las burbujas de activos y ampliaron la desigualdad.

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Lo que es importante señalar es que, desde el cambio de siglo, los resultados no han sido positivos cada vez que la Reserva Federal ha iniciado una campaña agresiva de subida de tipos. En particular, la Reserva Federal es muy consciente de ello, pero ya no teme causar estragos económicos. Como declaró recientemente Powell:

"Si subimos demasiado, podemos apoyar la actividad económica."

En otras palabras, para los alcistas que esperan un "pivote", Powell dejó claro que un "pivote de política monetaria" está aún por llegar. Es sólo la función del tiempo hasta que sea evidente que algo se rompe en la economía y se requieren rescates.

Uno de los comentarios interesantes de Jerome Powell fue que la "ventana para un aterrizaje suave en la economía se estaba estrechando". Esto confirma lo que ya sabemos, que la Fed está empezando a darse cuenta de que el riesgo de un "aterrizaje duro" es cada vez más elevado.

Esto deja sólo dos trayectorias para la política monetaria. La primera opción es que los bancos centrales pongan en pausa los tipos y dejen que la inflación siga su curso. Esto llevaría potencialmente a un aterrizaje más suave de la economía, pero teóricamente anclaría la inflación en niveles más altos. La segunda opción, y la elegida, es subir los tipos hasta que la economía entre en una recesión más profunda. Ambas trayectorias son malas para la renta variable. La segunda es sustancialmente más arriesgada, ya que crea un "evento" económico o financiero con resultados más graves.

Aunque la economía estadounidense ha absorbido hasta ahora unas condiciones financieras más estrictas, eso no significa que vaya a seguir haciéndolo. La historia es bastante clara en cuanto a los resultados de unos tipos más altos, combinados con un dólar en alza y presiones inflacionistas.

Fuente: Real Investment Advice

Naturalmente, una vez que la agresiva campaña de subidas de tipos de la Fed "rompa" algo, se producirá el "pivote político". Éste se producirá al darse cuenta de que la inflación se ha convertido en una ola "desinflacionaria" en la economía. Como señaló recientemente Michael Wilson:

"La M2 está creciendo ahora a sólo un 2,5% anual y cayendo rápidamente. Dadas las propiedades de liderazgo de la M2 para la inflación, se han sembrado las semillas para una fuerte caída el próximo año. La caída implícita del IPC esbozada estaría muy fuera del consenso, y aunque no necesariamente se desarrollará con exactitud, creemos que es direccionalmente correcta. Hoy estamos más cerca [de un "pivote de política"] porque el crecimiento de la M2 se está acercando rápidamente a cero, y la curva de rendimiento de 3 meses a 10 años finalmente se invirtió la semana pasada, algo que el presidente Powell ha señalado que es importante para determinar si la Fed ha hecho lo suficiente."

Fuente: Real Investment Advice

Dado que el aumento de la inflación fue causado por el incremento de la demanda debido a los "cheques de estímulo" frente a una drástica caída de la oferta cuando el Gobierno cerró la economía, la inversión de esa dinámica es deflacionaria. En particular, la inflación caerá en 2023 mucho más rápido de lo que espera la Fed, lo que llevará al rápido "pivote de política" que los toros siguen esperando.

Sin embargo, es posible que a los alcistas no les guste lo que consiguen.

La expectativa de los alcistas es que cuando la Reserva Federal haga finalmente un "pivote de política", éste pondrá fin al mercado bajista. Aunque esta expectativa no es errónea, puede que no se produzca tan rápidamente como los alcistas esperan.

Históricamente, cuando la Reserva Federal recorta los tipos de interés, no es el final de los "mercados bajistas" de renta variable, sino más bien el comienzo. Así lo muestra el siguiente gráfico de anteriores "pivotes de la Fed".

Fuente: Real Investment Advice

En particular, la mayoría de los "mercados bajistas" se producen DESPUÉS del "pivote político" de la Fed.

La razón es que el pivote de la política viene con el reconocimiento de que algo se ha roto, ya sea económicamente (aka "recesión") o financieramente (aka "evento de crédito"). Cuando se produce ese acontecimiento, y la Reserva Federal toma inicialmente medidas, el mercado vuelve a calcular las tasas de crecimiento de la economía y de los beneficios.

En la actualidad, las estimaciones de beneficios y márgenes de beneficio siguen siendo elevadas. El diferencial entre los índices de precios de producción y de consumo sigue siendo problemático. Históricamente, esto sugiere que los productores absorberán la inflación, erosionando así los márgenes de beneficios a medida que la demanda de los consumidores se deteriora por las presiones inflacionistas.

Fuente: Real Investment Advice

Esto es lo que también concluyó Michael Wilson:

"En resumen, la inflación ha tocado techo y es probable que caiga más rápido de lo que la mayoría espera, basándose en el crecimiento de la M2. Esto podría aliviar temporalmente a las acciones a corto plazo, ya que los tipos bajan en previsión del cambio. Combinando esto con los convincentes datos técnicos, pensamos que el actual repunte del S&P 500 tiene recorrido hasta los 4.000-4.150 puntos antes de que la realidad se imponga sobre la necesidad de bajar las estimaciones del BPA para 2023."

Una vez que se produzca la reversión, la Fed reduzca los tipos a cero y reinicie el próximo programa de "Quantitative Easing", se iniciará el siguiente ciclo del mercado alcista.

Sin duda, querremos comprar esa oportunidad cuando llegue.

Nuestra advertencia es que los alcistas pueden adelantarse tratando de "comprar" el "pivote político" inicial.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-policy-pivot-may-not-be-bullish/

Imagen: Business Insider