Soy un gran fan de las inversiones en infraestructuras y, como muestra el gráfico siguiente, tenía razón al ser un admirador durante, aproximadamente, los últimos 20 años. Con una inflación elevada, las inversiones en infraestructuras se venden cada vez más como una forma de cubrir las carteras contra la inflación. Y aquí debo intervenir con unas palabras de precaución.

Rendimiento de las inversiones en infraestructuras frente a la renta variable y la renta fija mundial

Fuente: Klement on Investing, Ravenhorst and Brounen

Hemos tenido más de una década de baja inflación y las inversiones en infraestructuras se han comportado realmente bien, beneficiándose de un descenso constante de los tipos de descuento que ha aumentado el valor actual neto de los flujos de caja futuros. Como los proyectos de infraestructuras son muy largos, las inversiones en infraestructuras son muy sensibles a los cambios en los tipos de descuento. El descenso de los tipos de descuento ha contribuido a que las inversiones en infraestructuras generen fuertes rendimientos durante los últimos 20 años y ha apoyado estas inversiones durante periodos de estrés como la crisis financiera mundial y la pandemia. En cada uno de estos importantes episodios de estrés, las inversiones en infraestructuras cayeron menos que las acciones, los bienes inmuebles o el capital privado. 

Caídas de las infraestructuras y otros activos reales

Fuente: Klement on Investing, Ravenhorst and Brounen

Pero si las inversiones en infraestructuras se apoyan en la disminución de los tipos de descuento, ¿no deberían sufrir también el aumento de los tipos de descuento? Ese es el principal problema de las inversiones en infraestructuras. Por un lado, los contratos de infraestructuras suelen tener un vínculo directo o indirecto con la inflación. Los ingresos de los proyectos de infraestructuras suelen estar vinculados a la inflación, creando flujos de caja que se ajustan regularmente al alza en tiempos de inflación creciente.

Sin embargo, a medida que la inflación aumenta, también lo hacen los tipos de descuento y eso significa que las inversiones en infraestructuras disminuyen. Si este efecto de la tasa de descuento domina en tiempos de baja inflación, también debería dominar en tiempos de aumento de la misma. En otras palabras, aunque los flujos de caja de los proyectos de infraestructuras aumentan con la inflación, este aumento es más lento que la devaluación del proyecto debida al aumento de los tipos de descuento. No es de extrañar, pues, que Georg Inderst descubriera ya hace más de una década que los fondos de infraestructuras suelen tener cierta capacidad de cobertura contra la inflación, pero los inversores en estos fondos no son necesariamente capaces de captar esta capacidad (sobre todo debido a los efectos de valoración). Wurstbauer y Schäfers, por su parte, constatan que, a corto plazo, sólo las inversiones directas en infraestructuras proporcionan una cobertura contra la inflación. A largo plazo, tanto las infraestructuras cotizadas como las no cotizadas lo hacen, lo que también puede conciliarse con el impacto de la inflación y los tipos de descuento en la valoración. Una vez que la inflación se normaliza, también lo hacen las valoraciones y el resultado final es que la cobertura contra la inflación inherente al flujo de caja de los proyectos de infraestructuras se transmite a los inversores.

Pero, como muestra este estudio, la correlación entre los rendimientos de las infraestructuras y la inflación tiende a ser mayor que la de la renta variable, pero dista mucho de ser perfecta, tanto si se observan períodos de inflación normal como períodos de inflación muy alta o muy baja. La compra de inversiones en infraestructuras como cobertura de la inflación sólo funciona si se tiene un horizonte de inversión extremadamente largo, como hacen los fondos de pensiones. Sin embargo, para la mayoría de los inversores, es probable que hacerlo resulte decepcionante.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/infrastructure-as-an-inflation-hedge

Imagen: Institution of Civil Engineers