En Adiós TINA - Hola BAAA, argumentamos que los inversores deberían esperar mejores rendimientos totales de los bonos que de las acciones en los próximos diez años. Para ser claros, no creemos que los inversores deban abandonar las acciones y mantener sólo bonos. Pero si estamos en lo cierto y los bonos generalmente superan a las acciones, elegir las acciones adecuadas en lugar de las más populares puede ser más gratificante de lo que los inversores se han acostumbrado.

La abrumadora popularidad de las estrategias de inversión pasiva ha disminuido drásticamente el valor de la selección de valores. En lugar de elegir activamente los valores que ofrecen más valor, rasgos fundamentales únicos o el sector adecuado, los inversores pasivos se han visto recompensados por elegir la docena de valores más importantes en los ETF de valores más populares. A medida que entramos potencialmente en un periodo de baja rentabilidad esperada de las acciones, la inversión pasiva puede ser menos atractiva. Ha pasado un tiempo, pero una vez más, el arte de la selección de valores puede ser valioso.

En este artículo, echamos la vista atrás a otros periodos en los que los bonos superaron a las acciones. Este análisis nos permite evaluar los rasgos específicos de las acciones y los sectores concretos que tuvieron un rendimiento superior o inferior en épocas anteriores de BAAA (Los bonos son una alternativa). 

El siguiente gráfico muestra la ciclicidad del exceso de rentabilidad total mensual a diez años de las acciones frente a los bonos.

Nuestra metodología para calcular los rendimientos totales supone que compramos y mantenemos el S&P 500 durante diez años y un bono UST a diez años hasta su vencimiento. Por lo tanto, no hay ganancias ni pérdidas de precio en el bono.

Destacamos en rojo los periodos recurrentes de diez años en los que los bonos superaron a las acciones. La fecha y las cifras de exceso de rentabilidad del gráfico corresponden a los periodos de diez años que terminan en esa fecha. Por ejemplo, la cifra de exceso de rentabilidad de junio de 1974 se basa en el periodo comprendido entre junio de 1964 y junio de 1974.

Fuente: Real Investment Advice

No tenemos acceso a los datos de renta variable necesarios para evaluar qué tipos de valores obtuvieron mejores resultados en la primera sección roja que abarca los últimos años de la década de 1930 y los primeros de la década de 1940. Por ello, sólo realizamos nuestro análisis en los tres periodos de diez años que terminan en 1975, 1980 y 2012.

Los datos y las clasificaciones industriales son cortesía de Kenneth R. French. Su base de datos proporciona rendimientos bursátiles mensuales desglosados en deciles para muchas variables. 

Kenneth French es más conocido por su trabajo en el que desacredita el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM). French y su socio Eugene Fama afirman con razón que la beta, o el mercado, no es el único factor que explica la rentabilidad de las acciones. Su teoría promueve estrategias de inversión activas, no pasivas.   

Nuestro primer conjunto de análisis se centra en los factores de las acciones. Los factores clasifican las acciones según ciertos rasgos. Algunos ejemplos son el tamaño, los dividendos y la calidad de los beneficios. Nuestro análisis examina los rendimientos del 20% superior e inferior de los valores por categoría de factor. Consideramos los siguientes factores: valor/crecimiento, dividendos, tamaño, beta y márgenes operativos.

El exceso de rentabilidad fue consistente en los tres periodos de tiempo, a pesar de la gran diferencia entre el periodo más reciente y el anterior. Las cifras representan el exceso de rentabilidad total anualizada del 20% superior frente al 20% inferior de participaciones por factor. Por ejemplo, el 20% de los mejores valores clasificados por su relación precio-beneficio (valor) supera al 20% de los valores más caros en un 6,73% anual de media.

Fuente: Real Investment Advice

Como compartimos, los inversores que eligieron acciones de gran capitalización y de valor frente a las de menor capitalización y de crecimiento recogieron un 6-7% anual durante los tres periodos. Las acciones con mayores dividendos superaron a las de menores dividendos en casi un 3% anual de media. Dado que los rendimientos de los bonos eran atractivos en los tres periodos, los inversores podían obtener unos ingresos respetables de los bonos y probablemente no estaban tan centrados en los dividendos de las acciones como lo estarían normalmente.

Los valores de menor beta obtuvieron mejores resultados que los de mayor beta. Los valores de menor beta suelen estar orientados al valor, por lo que los resultados no nos sorprenden.

Los valores con menores márgenes de explotación obtuvieron mejores resultados que los de mayor rentabilidad. Esto también se debe probablemente a su orientación al valor.

A continuación, analizamos 11 industrias para ver cuáles obtuvieron mejores y peores resultados en los tres periodos. Las clasificaciones industriales y los datos también proceden de Kenneth French. La media de los tres periodos está etiquetada.

Fuente: Real Investment Advice

La energía es el sector que mejor se comporta durante los periodos en los que los bonos ofrecen mejores rendimientos que las acciones. Los bienes duraderos, aunque suben una media del 5,82% anual, son los que obtienen peores resultados.

La distinción parece tener sentido, ya que los entornos más inflacionistas son mejores para los que extraen o perforan y venden materias primas, frente a los que deben comprar bienes en bruto para ensamblarlos.

Los rendimientos esperados de las acciones están a la par con los rendimientos del Tesoro sin riesgo, pero lamentablemente están por debajo del diferencial de la prima que los inversores deberían exigir. La simple conclusión es que, para la totalidad de los próximos diez años, los bonos son la mejor apuesta.

Desde 1950, los inversores en acciones han ganado un 5,53% adicional por mantener las acciones frente a los bonos. En Adiós TINA - Hola BAAA, consideramos que los bonos son la mejor apuesta porque un rendimiento del 4% en un bono del Tesoro está a la par con los rendimientos esperados de las acciones. Considere la prima del 5,53% que los inversores deberían exigir y el caso de los bonos frente a la renta variable es pan comido.

La renta variable, incluso en un entorno favorable a los bonos, es una parte esencial de una cartera para la diversificación y la gestión del riesgo. Si bien es posible que no tenga tantas acciones como porcentaje en un clima favorable a los bonos, puede verse bien recompensado por escoger las adecuadas. Esperemos que esto le ayude a considerar lo que podría ser "correcto" en los próximos años.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: The Economic Times