¿El acto final de la súperburbuja? ¿O es esta vez es diferente?

¿Es éste el "acto final de la súperburbuja"? Tal es el fascinante comentario que hizo recientemente Jeremy Grantham, afamado inversor y cofundador de GMO:

"Sólo unos pocos acontecimientos del mercado en la carrera de un inversor importan; entre los más importantes de todos están las súperburbujas. Estas súperburbujas son acontecimientos diferentes a cualquier otro: aunque sólo hay unos pocos en la historia para que los inversores los estudien, tienen claras características en común.

Una de esas características es el repunte del mercado bajista después de la fase inicial de descenso, pero antes de que la economía haya empezado a deteriorarse, como ocurre siempre que estallan las súperburbujas. En los tres casos anteriores, el mercado recuperó más de la mitad de las pérdidas iniciales, atrayendo a los incautos inversores justo a tiempo para que el mercado volviera a bajar, sólo que con más saña, y la economía se debilitara. El repunte de este verano ha encajado hasta ahora perfectamente en el patrón."

El gráfico siguiente compara las súperburbujas de las "puntocom" de 2000 y de la "crisis financiera" de 2008. En lo que respecta a Jeremy, hay algunas similitudes muy preocupantes.

Fuente: Real Investment Advice

Lo que Jeremy Grantham está discutiendo es también un reflejo de una de las 10 reglas de inversión de Bob Farrell. La regla número ocho dice:

"Los mercados bajistas tienen tres etapas: caída brusca, rebote reflexivo y una tendencia bajista fundamental prolongada."

Como se ha señalado, el año 2022 comenzó con un descenso brusco y rápido que duró hasta bien entrado el año. Con un sentimiento extremadamente bajista, no es de extrañar que en julio y agosto se produjera un rebote de sobreventa que retrocedió una parte de ese descenso. Sin embargo, con ese retroceso ya superado, la preocupación es que la tercera fase de la súperburbuja aún no ha comenzado. Esa tercera fase es un descenso más lento y más lento que coincide con el deterioro de los fundamentales.

Aunque cada ciclo es diferente y único, la pregunta es si esta vez es diferente.

El mayor reto para los inversores es discernir constantemente la diferencia entre los movimientos del mercado a corto plazo y los motores fundamentales de los mercados a largo plazo.

Por ejemplo, durante el avance de un mercado alcista, los inversores suelen descartar los análisis que no coinciden con la esperanza de que los precios de los activos suban.

La creencia de que esta vez es diferente al pasado siempre ha sido la más peligrosa de las frases para los inversores. Sin embargo, es ahí donde se encuentran los participantes hoy en día. Si bien es cierto que la excesiva liquidez monetaria ha cambiado sin duda la dinámica del mercado a corto plazo, no hay pruebas de que haya mitigado las consecuencias a largo plazo.

Además, los inversores también creen que los bajos tipos de interés justifican que se pague en exceso por los beneficios y las ventas.

Las valoraciones no importan tanto como en el pasado porque "esta vez es diferente", ya que los tipos de interés son muy bajos.

Por supuesto, como vemos ahora, esa racionalización irracional tuvo consecuencias devastadoras, sobre todo en sectores del mercado carentes de crecimiento de beneficios e ingresos. El ejemplo de ese tipo de inversiones fueron los fondos de inversión ARKK y las criptomonedas.

Fuente: Real Investment Advice

Es imperativo recordar que las valoraciones son muy predictivas de los rendimientos a largo plazo del proceso de inversión. Sin embargo, son horribles indicadores de sincronización. Dado que las valoraciones, y los fundamentos en general, tardan mucho tiempo en aparecer en los mercados, no es de extrañar que los inversores las descarten en pleno mercado alcista.

Sin embargo, actualmente nos encontramos en la encrucijada en la que se encuentran los mercados y las realidades fundamentales. Desde este punto, las perspectivas para la renta variable en los próximos 9-12 meses son más bajistas que alcistas. Por ejemplo, las valoraciones que muchos ignoraron en los últimos años mientras la Fed distorsionaba los mercados con repetidas inyecciones monetarias siguen sugiriendo que los rendimientos futuros serán sustancialmente menores en los próximos 10 años.

Fuente: Real Investment Advice

En particular, la "diferencia esta vez" es que la Fed no está actuando de forma acomodaticia. En cambio, la Fed está endureciendo agresivamente la política monetaria para frenar el crecimiento económico y reducir la inflación impulsada por la demanda. La consecuencia de estas acciones debe ser, por su propia naturaleza, negativa en cuanto al crecimiento económico y de los beneficios.

Fuente: Real Investment Advice

El indicio más evidente de que una década de intervenciones monetarias creó una "súperburbuja" está en la desviación de los mercados financieros de la rentabilidad empresarial. La eventual reversión del crecimiento económico y, en última instancia, de la rentabilidad de las empresas, deja a los inversores muy vulnerables a un descenso mucho más significativo cuando los precios se mueven para reflejar la realidad económica.

Fuente: Real Investment Advice

El riesgo para los inversores es que esta vez "no" sea diferente. Como señala Jeremy Grantham:

"Los datos económicos van inevitablemente retrasados con respecto a los principales puntos de inflexión de la economía. Para empeorar las cosas, en los momentos de inflexión, como en 2000 y 2007, las series de datos como los beneficios empresariales y el empleo pueden revisarse posteriormente de forma masiva a la baja. Es durante este retraso cuando suele producirse el rally del mercado bajista."

Tiene razón. El problema para los inversores es que a menudo es demasiado tarde para marcar la diferencia cuando se dan cuenta de que las expectativas actuales son demasiado elevadas. Históricamente, los resultados de estas expectativas desajustadas son brutales y financieramente devastadores. Como afirma Grantham:

"¿Por qué las súperburbujas históricas van siempre seguidas de grandes reveses económicos? Tal vez porque se produjeron después de una acumulación muy prolongada de fuerzas económicas y de mercado, con un gran aumento de optimismo al final. En el punto álgido, la economía siempre parece casi perfecta: pleno empleo, PIB fuerte, sin inflación, márgenes récord. Así ocurrió en 1929, 1972, 1999 y en Japón (la súperburbuja más importante no estadounidense). El envejecimiento del ciclo y la casi perfección temporal de los fundamentos dejan a los datos económicos y financieros un solo camino por recorrer."

Aunque muchos esperaban que los mínimos del mercado para 2022 se hubieran fijado en junio, no fue así, ya que la semana pasada se produjeron nuevos mínimos. Esos mínimos probablemente no serán los últimos.

La Fed está endureciendo agresivamente la política monetaria para sofocar la inflación.
Al mismo tiempo, la Fed está reduciendo la liquidez del mercado en 95.000 millones de dólares al mes.
Los altos niveles de inflación están erosionando rápidamente la capacidad de ahorro y gasto de los estadounidenses.
Es probable que la inflación siga siendo más "pegajosa", lo que acabará erosionando los márgenes de las empresas.
La inflación, y las políticas gubernamentales, actuarán como un "impuesto" sobre los consumidores, erosionando aún más la capacidad de gasto.
Las estimaciones de beneficios a futuro siguen siendo excesivamente optimistas, lo que obliga a bajar los precios de los activos para compensar.
Los despidos aumentan, la contratación se ralentiza y los directores generales y los consumidores se preparan para una recesión.

Fuente: Real Investment Advice

Éstos son sólo algunos de los problemas actuales, pero el impacto de éstos, y de muchos otros factores negativos, sigue erosionando las medidas de confianza de los consumidores y de las empresas.

Dado el actual contexto económico y financiero, si el actual mercado bajista tocara fondo en julio, sería la primera vez que esto ocurriera históricamente. No obstante, no debemos descartar del todo esta posibilidad. Dadas las recientes respuestas del Gobierno a las caídas, no será sorprendente otro rescate.

Sin embargo, esos "rescates" no están en el horizonte actualmente y probablemente llegarán en medio de una caída más pronunciada de los precios de los activos. Permítanme concluir con el último punto de Jeremy:

"Pero estos pocos acontecimientos épicos parecen actuar según sus propias reglas, en su propia obra, que aparentemente acaba de hacer una pausa entre el tercer y el último acto. Si la historia se repite, la obra volverá a ser una Tragedia. Debemos esperar que esta vez sea una menor."

Siempre podemos esperar.

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