En las últimas semanas, el oro se ha visto atrapado en un círculo vicioso perfecto de fuerzas alcistas y bajistas.
Por un lado, la Fed ha seguido ejerciendo una presión implacable sobre el metal precioso; a saber, durante su reciente conferencia de prensa, el presidente Powell insinuó la posibilidad de ralentizar el ritmo de las subidas de tipos, al tiempo que señalaba que los tipos terminales podrían alcanzar un nivel más alto. Tras la conferencia, los tipos de interés estadounidenses y el dólar subieron. Es importante destacar que la Fed reiteró que la reducción de la inflación al 2% sigue siendo una prioridad, lo que provocó una fuerte caída del oro tras el anuncio.
Pero un momento, ¿no es la inflación buena para la cobertura de la inflación más antigua del mundo? Como escribe Mikhail Sprogis de Goldman Sachs, en determinadas circunstancias, sí lo es: por ejemplo, la alta inflación tiende a ser (extremadamente) alcista para el oro cuando el mercado cuestiona la capacidad del banco central para combatirla, como durante el mandato de Burns en la década de 1970. Por el contrario, la alta inflación tiende a ser bajista para el oro cuando el mercado da crédito al banco central en su capacidad para reducirla, como durante la lucha de Volcker contra la inflación a principios de la década de 1980.
En cualquier caso, el mensaje constante de la Fed de que está dispuesta a sacrificar el crecimiento para controlar la inflación ha contribuido a mantener estables las expectativas de inflación de equilibrio y ha llevado los tipos reales al nivel más alto desde la crisis financiera mundial. Como resultado, los ETFs de oro y las posiciones especulativas han caído, ya que el efecto de los tipos reales más altos ha compensado el impacto de las crecientes preocupaciones por la recesión.
Por otro lado, las compras de oro por parte de los bancos centrales, especialmente entre los mercados emergentes, acaban de alcanzar un récord: según el Consejo Mundial del Oro, en el tercer trimestre de 2022 las compras de oro de banco centrales fueron de 400 toneladas, la mayor cifra trimestral registrada, y 300 toneladas por encima de la tendencia.
Fuente: ZeroHedge
El récord de compras se debe a un componente "inexplicable" de los datos del Consejo Mundial del Oro, que refleja las compras de países que no informan de su actividad o lo hacen con retraso. Por ejemplo, Rusia dejó de informar de sus compras de oro este año, mientras que China suele informar con un gran retraso. Las mayores compras notificadas proceden de Turquía, Uzbekistán y Qatar. No obstante, podemos estar razonablemente seguros de que las compras las realiza una combinación de bancos centrales de países emergentes. Mientras tanto, los bancos centrales de los países desarrollados no han sido compradores importantes de oro desde la década de 1960.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
En cualquier caso, esta furiosa compra por parte de los bancos centrales de los países emergentes no puede explicarse únicamente por el comportamiento de las compras a la baja o por los bajos tipos de interés. Es particularmente impresionante también dada la persistente fortaleza del dólar durante el tercer trimestre que, en igualdad de condiciones, normalmente habría deprimido las compras de oro fuera del dólar. También significa que, incluso sin más compras de oro en el cuarto trimestre, 2022 será un año récord para la demanda de oro de los bancos centrales.
Esta divergencia paradójica entre la demanda récord de los bancos centrales, y la depresión de los precios debido a las políticas de la Fed, crea, según el estratega de Goldman Sachs Mikhail Sprogis, la asimetría de la rentabilidad del oro: como escribe, "la demanda de los bancoscentrales de los mercados emergentes parece ser un reflejo de las tendencias geopolíticas que se han ido gestando durante años, frente a un pico puntual". Como resultado, el banquero de Goldman cree que una demanda de banco centrales de países emergentes estructuralmente más alta crea una rentabilidad asimétrica para el oro, ya que proporciona un piso para el oro si se produce una mayor liquidación de ETFs en respuesta a nuevas sorpresas de la Fed.
Mientras tanto, en un escenario en el que una recesión en EE.UU. conduzca a un giro en el ciclo monetario de EE.UU., lo que ocurrirá, es sólo cuestión de tiempo que la Fed rompa algo malo, Goldman estima que el oro podría subir entre un 20 y un 30% dependiendo del grado de recortes de la Fed.
Para afinar este análisis, Goldman examina la sensibilidad del precio del oro a los cambios en la demanda de los bancos centrales. Según Sprogis, "para estimar el impacto de un aumento de las compras del BC en el oro, nos fijamos en la sensibilidad del precio de la demanda neta de joyería (demanda de joyería menos chatarra), el factor de equilibrio en el mercado del oro. La lógica aquí es que una demanda de bancos centrales persistentemente mayor tendrá que destruir la demanda de joyería o incentivar una mayor recogida de chatarra, en igualdad de condiciones".
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Los resultados del banco indican que para acomodar 350 toneladas adicionales de demanda de bancos centrales a través de la destrucción de la demanda de joyas o el aumento de la chatarra, el oro tiene que subir un 10% (el pobre Goldman sigue pensando que los mercados de oro físico y de papel están conectados cuando en realidad nada podría estar más lejos de la verdad por cortesía de la manipulación desenfrenada del oro de papel por parte de los bancos centrales y comerciales y el BIS). En cualquier caso, Goldman continúa y señala que con el aumento de la demanda del BC en 233 toneladas durante el pasado año, el precio del oro se vio impulsado en un 6,5%, en igualdad de condiciones. En el futuro, si las compras de oro por parte del Banco Central continuaran a un ritmo trimestral de 400 toneladas, el precio de equilibrio del oro podría aumentar un 25%, en igualdad de condiciones. En un escenario menos extremo, en el que las compras se moderan a 250 toneladas por trimestre durante el próximo año, creemos que el oro podría aumentar un 12,5%, en igualdad de condiciones.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Una forma de pensar en lo que está sucediendo es que la demanda de los bancos centrales de los mercados emergentes actúa como una "opción de venta" sobre el precio del oro; mientras tanto, los elevados riesgos de crecimiento crean una asimetría positiva para los rendimientos del oro. Según Goldman, la desventaja del metal precioso en el caso de un "aterrizaje suave" o de un mayor endurecimiento de la Reserva Federal es significativamente menor que la desventaja del oro en el caso de un choque de crecimiento que lleve a la economía estadounidense a la recesión. La fuerte demanda de los bancos centrales refuerza aún más esta asimetría: en el tercer trimestre de 2012, las 300 toneladas de compras de bancos centrales por encima de la tendencia se vieron compensadas por 250 toneladas de demanda de ETFs por debajo de la tendencia y una disminución de 340 toneladas en las posiciones especulativas de futuros. En otras palabras, la compra masiva de oro físico por parte de los bancos centrales se vio compensada por una venta aún más masiva de posiciones de oro en papel apalancadas y derivadas. En consecuencia, los precios del oro cayeron porque las ventas de los inversores superaron a las compras de los bancos centrales.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Sin embargo, incluso Goldman Sachs cree que el posicionamiento de los especuladores, que ya está cerca de sus mínimos históricos, tiene un recorrido limitado. El banco también cree que, mientras que la reducción de los ETFs de EE.UU. puede continuar, las liquidaciones europeas deberían ralentizarse después de que el BCE se volviera más pesimista. Por lo tanto, la mayor demanda estructural de los bancos centrales debería ayudar a absorber más ventas de ETFs, lo que, en nuestra opinión, aumenta la asimetría de la rentabilidad del precio del oro.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Business Today
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