Hasta ahora, 2022 ha sido un año de mucho dramatismo.  La mayoría de las veces, el tipo de condiciones que hemos vivido este año son un buen augurio para el precio del oro.  El rendimiento del oro en lo que va de año no ha sido demasiado malo, pero tampoco ha sido estelar.  Por lo tanto, es justo preguntarse por qué la reacción del oro a la guerra y a la fuerte subida de la inflación ha sido tan débil.  Mi primera inclinación fue culpar a la inflación anticipada frente a la no anticipada. Como he señalado muchas veces en el pasado, históricamente, el oro ha demostrado ser una cobertura mucho mejor contra la inflación imprevista, y el actual brote de inflación no fue una gran sorpresa, aunque la guerra en Ucrania empeoró un poco lo que ya era malo.

Entonces, uno de mis colegas señaló el hecho de que algunas de las mayores caídas del oro a principios de 2022 han coincidido con grandes jornadas bajistas en Wall Street, es decir, sospecha que el oro se ha utilizado para levantar capital para hacer frente a las peticiones de garantías en cuentas apalancadas (de las que hay muchas).

A continuación, me tropecé con un argumento presentado por Goldman Sachs, que compartiré con ustedes en un momento.  Sin embargo, antes de hacerlo, permítanme compartir otro dato proporcionado por el Consejo Mundial del Oro (WGC), que lo hace todo un poco desconcertante.  Según el WGC, los flujos de entrada en los ETFs de oro ascendieron a unos 2.500 millones de dólares en el mes de abril, lo que equivale a unas 39 toneladas de oro físico, que está a sólo un 2% del máximo histórico.  En otras palabras, la demanda de los inversores no es precisamente débil, así que ¿qué está pasando?

Antes de tratar de responder a esta pregunta, permítanme compartir con ustedes la evolución del oro en lo que va de año.  Como pueden ver, el precio alcanzó su máximo una semana de marzo, tras lo cual ha caído la mayoría de los días.  Ahora ha bajado casi exactamente un 10% desde el máximo de este año, a pesar de la guerra en Ucrania y de que la inflación ha sorprendido al alza.

Fuente: Absolute Return Partners, Trading View

Según Goldman Sachs (GS), hay tres motores clave de la demanda de oro: la demanda de los bancos centrales, la de los inversores y la de los consumidores. La demanda industrial es insignificante. Los tres muestran signos de fortaleza en la actualidad, lo que debería impulsar el precio del oro, a medida que nos acercamos a 2022. La última vez que los tres factores clave se activaron al mismo tiempo fue en 2010-11, cuando el oro se apreció nada menos que un 70%.

El equipo de análisis de GS argumenta que la razón por la que el oro sólo ha proporcionado una modesta rentabilidad en lo que va de año es la escasa liquidez en el mercado de futuros del oro, que ha abrumado la fuerte demanda física, al menos hasta ahora.  Además, afirman que, siempre que la demanda física siga siendo sólida, el precio del oro tiene que acabar subiendo. Este es un punto importante.  Permítanme citar a GS:

"Cuando la demanda de inversión en oro es fuerte [como lo es], el precio tiene que subir para que los consumidores pospongan sus compras y dejen espacio a los inversores.  Cuanto más tiempo continúe este impulso positivo de la demanda de inversión, más altos tendrán que ser los precios para mantener deprimida la demanda de los consumidores.  Por lo tanto, a medio plazo, el oro tiende a estar muy correlacionado con el nivel global acumulado de las tenencias de ETF."

Los argumentos hasta ahora han tenido poco que ver con Rusia, pero una vez que se incluye ese elemento, el argumento se vuelve aún más convincente.  La producción de oro en Rusia ha aumentado de forma constante desde la crisis financiera mundial y actualmente ronda las 350 toneladas anuales.  Y lo que es más importante, como se puede ver en el Gráfico 3, la mayor parte de la producción de Rusia se ha exportado en los últimos dos años, pero las perspectivas para 2022 son muy diferentes.  Ahora se espera que el banco central ruso compre la mayor parte del oro extraído en Rusia este año.  Lo mismo está ocurriendo en Kazajstán, y todo tiene que ver con el programa de sanciones relacionado con la guerra de Ucrania.  La consecuencia es que pronto desaparecerá un importante proveedor de oro en el mercado internacional, al menos mientras dure el programa de sanciones.

Los argumentos hasta ahora han tenido poco que ver con Rusia, pero una vez que se incluye ese elemento, el argumento se vuelve aún más convincente. La producción de oro en Rusia ha aumentado de forma constante desde la crisis financiera mundial y actualmente ronda las 350 toneladas anuales. Y lo que es más importante, como se puede ver en el siguiente gráfico, la mayor parte de la producción de Rusia se ha exportado en los últimos dos años, pero las perspectivas para 2022 son muy diferentes. Ahora se espera que el banco central ruso compre la mayor parte del oro extraído en Rusia este año. Lo mismo está ocurriendo en Kazajstán, y todo tiene que ver con el programa de sanciones relacionado con la guerra de Ucrania. La consecuencia es que pronto desaparecerá un importante proveedor de oro en el mercado internacional, al menos mientras dure el programa de sanciones.

Fuente: Absolute Return Partners, Goldman Sachs Global Investment Research

La plata también es un metal precioso, aunque no puede compararse directamente con el oro. Ofrece menos cobertura contra la inflación y se utiliza con mucha más frecuencia en la industria. De hecho, es un metal muy importante en la transición ecológica, algo de lo que no se beneficia el oro.  La plata ha bajado considerablemente desde sus recientes máximos, un 25% desde principios de agosto de 2020, cuando el precio alcanzó su máximo.  Estoy intrigado por la plata, no porque vaya a protegerte contra la inflación (probablemente no lo hará), sino porque es parte de la transición verde, y porque está sólo modestamente correlacionada con el S&P 500, alrededor de 0,30.

Teniendo en cuenta el programa de sanciones en curso, Europa debe independizarse del gas ruso lo antes posible, lo que significa que se invertirá aún más en la transición verde.  Eso sólo puede ser bueno para el precio de la plata. Si, además, añadimos la baja correlación de la plata, y pensamos que la renta variable mundial podría caer aún más, entonces la plata no es en absoluto una mala opción.

Desde el punto de vista de la cobertura de la inflación, el oro tiene que estar por encima de la plata, pero, por lo demás, la plata parece muy atractiva a los precios actuales.  Por lo tanto, para mí no se trata de una cuestión de uno u otro, sino de si podría encontrar espacio para ambos en mi cartera.

En cuanto al calendario, yo establecería una posición significativa en oro lo antes posible.  Aunque no espero que se repita lo de finales de los años 70, creo que los próximos dos años ofrecerán más malas que buenas noticias sobre la inflación. En consecuencia, los tipos de interés están destinados a seguir subiendo, antes de que empiecen a bajar de nuevo.  Y, en caso de que ese escenario se desarrolle como se espera, lo más probable es que el oro resulte un refugio seguro.

Establecer una posición en plata es menos urgente, y eso es particularmente el caso, en caso de que la economía mundial entre en recesión. Recientemente, elevé la probabilidad de una próxima recesión tanto en Europa como en EE.UU. a niveles muy por encima del 50%, es decir, esa es ahora mi perspectiva principal.  Por lo tanto, me gustaría entrar de puntillas en la plata aprovechando una debilidad significativa para construir una posición.

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Fuente / Autor: Absolute Return Partners / Niels Clemen Jensen

https://www.arpinvestments.com/arl/is-gold-the-answer

Imagen: The Economic Times